传统的资产定价理论要求投资者对资产未来收益持相同的预期或判断。然而,在现实的金融市场上,由于未来收益的不确定性、私有信息以及先验异质等原因,投资者的收益预测存在分歧。同时,卖空成本会限制悲观投资者卖出股票,从而使股票价格只反映乐观预期,导致短期内股票价格超出其真实价值,未来收益降低。投资者收益预期的分歧程度越高,该股票当期价格越被高估,后期收益率越低。本文以美国股票市场为研究对象,以异质期望和卖空限制导致股票溢价为理论框架对异质期望与股票后期收益率的关系进行了实证研究。已往的经验研究在异质期望代理变量的选取和构建上没有达成统一,使检验结果也存在差异。本文首次选取股票经纪人投资建议的分散程度来衡量投资者异质期望程度,通过构建股票组合,利用1994-2008年NYSE, AMEX和NASDAQ的上市股票交易数据进行实证分析。实证结果支持了“高异质期望度带来低后期收益率”这一理论假设。本文首先运用Fama French四因素模型对股票组合的时间序列数据进行了回归分析。在1994-2008的样本周期上,投资建议分歧度低的股票平均后期收益率显著高于投资建议分歧度高的股票。为了排除规模效应对股票收益影响的干扰,本文加入股票流通市值控制变量。结果表明,由投资建议分歧导致的收益率差异仍然显著,且这一差异在小股票中尤为显著。同时,由于小股票的卖空成本较高,这种收益率差异在不同股票市值规模下的规律性分布进一步支持了异质期望导致股票溢价的理论假说。为了检验时间序列回归结果的稳健性,本文进行了子时段序列回归分析。异质期望对股票收益的影响在不同的子时间区间也都显著存在但在2002年之后明显减弱。主要原因在于同时段投资建议的过分乐观程度降低、公司财务信息透明度提高、卖空成本降低、投资者预测能力改善等。最后,本文运用Fama Macbeth回归方法对股票组合的截面收益数据进行了回归分析。结果表明,投资建议分歧度与股票未来收益呈显著的负相关关系。另外,本文得到的股票溢价效应明显高于以分析师盈余预测为衡量指标的早期经验研究结果,证明了股票经纪人投资建议分歧度在衡量投资者异质期望方面的合理性和准确性。与美国相比,我国股票市场作为新兴市场,成熟度较低、个人投资者在投资行为中的比重高、个人投资者在受教育程度、收入水平等方面差异性大,我国股票市场异质期望亦显著存在。同时,我国已长期实行对卖空行为的特殊管制,异质期望对短期股票价格的解释作用不可忽视。更重要的是,随着融资融券制度和股指期货的正式推出,如何在投资限制不断弱化的过程中保持股票市场稳定性的重要性也日益凸现。鉴于此,我国政府应采取多项措施促进股票市场健康发展。