房地产开发过程中存在很多不确定性,要在不确定环境中进行投资决策,需要一套有效地评价方法。传统投资决策方法如NPV方法忽视了投资过程中决策弹性的价值。实物期权指的是投资者进行投资决策的时候,可以根据决策时的不确定性因素采取不同策略的权利。国外的学者对于实物期权的研究己经取得了一定成果,在房地产开发投资领域,也建立了一些房地产开发投资实物期权决策模型,并且进行了实证研究。国内实物期权研究今年也有一定发展,但大多处于理论引进的阶段。在房地产开发投资领域,大多是针对土地的实物期权性质。对于国外学者提出的模型,如B-S模型,往往是直接套用公式对房地产开发投资实物期权进行定价。另外,对于模型的输入值,如预期收入和支出的现金流现值等,都认为是确定值,但是因为实际项目的高度不确定性以及国内房地产市场的高度复杂性,这样的假定是有局限性的。在国外学者提出的投资决策模型和期权定价公式的基础上,本文我们以不确定环境下的房地产投资决策为研究对象,针对项目投资成本和项目价值预期估计值的不确定性,结合模糊数学理论,引入模糊数建立了房地产模糊实物期权定价模型。假设项目预期收入和支出的现金流现值,无风险利率水平是模糊数或模糊变量,以此对原有期权定价公式进行了改进,并进行了实证分析。本文结合国内市场情况,讨论了在房地产行业中如何对模糊实物期权模型参数进行确定。在本文最后一部分还以海南省江南城项目为例,分别运用传统NPV法和模糊实物期权法对其进行了投资决策分析。实证分析表明模糊实物期权方法较传统投资决策方法在较大不确定性的项目投资决策中更具有科学性,具有较大理论意义和实用价值。