在经典金融理论中,股票收益率被认为主要决定于由该股票与市场收益率的协方差来表示的系统性风险。然而,在实际投资中,无论是从市场表现、还是从机构投资者的资产配置策略与研究部门内部设置来看,行业因素对股票收益率具有重要的影响,并且这一影响已然早就为市场所公认。对于这一问题,尽管有一些学者作了一定的实证分析,但基本上,学术界对此问题的研究仍处于一种零碎的、不成体系的状态。有感于此种理论与现实的差异,本文希望对行业因素于股票收益率的影响进行一个比较系统的分析。为达到这一目的,本文首先在经典金融理论的基础上,对行业因素的影响机制进行了分析。然而,经典金融理论多是关于均衡价格决定的理论,而将股票价格的形成过程视为一个自动完成并产生均衡结果的黑箱。这导致该类理论对股票价格波动的诸多现实情况缺乏解释力。因而,在理论层面,本文基于投资者投资决策机制的讨论,对股票价格形成与波动的机理进行梳理,并进而讨论了行业因素在这一过程中发挥的作用。之后,本文利用回归方程中偏方差指标,对国内股市上行业因素对股票收益率的影响程度和解释能力进行测度,其结果显示行业因素平均能够解释股票价格波动的19.6%。进一步的,由于股票收益率可以分解为ROE的客观结果部分和PB变化率的主观结果部分,本文利用回归方法分析了行业因素对上市公司ROE和股票PB变化率的影响程度。然后,对照行业因素对股票收益率、ROE和PB变化率的影响系数,得出行业因素主要通过对投资者主观估计的影响途径而非对当期业绩的影响途径,来实现对股票收益率的影响。