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可转换债券作为一种复合型工具,经过逾160年的发展,已经成为西方成熟市场的主流投资品种。我国可转债市场自上世纪九十年代建立至今,经历了探索、停滞和高速创新发展的三个阶段,已获得了市场的广泛认可、颇具规模。金融危机之后,在证监会批准下,可转债重要的创新品种——分离式可转债重启一级市场发行,这标志着我国转债市场即将迎来新的发展机会。因此,分离式可转债的定价研究对于推动我国资本市场发展,在理论上和实践上都有重大意义。
本文首先介绍了我国分离式可转债市场中交易工具的具体特征和市场发展概况。接着,考虑到股票收益波动率可能随时间变化的影响,文中阐述了采用条件异方差GARCH模型捕捉收益率波动性、修正B-S期权公式的理论基础。本文的重点是在实证部分利用上述方法对我国上市交易的分离式可转债进行研究:首先以07日照债数据为例,利用GARCH方程滚动模拟正股的收益波动率、连同其他观测变量代入B-S模型计算转股权证的理论价格;接着运用上述方法模拟18只分离债权证部分的理论价格,并结合实际价格的数据进行建立在协整检验基础上的比较分析。最后文章得出结论:我国市场由于存在着一些不同于成熟市场的秀性,与B-S模型的前提假设不符,理论价格普遍存在着对实际价格的低估,因而该模型不具备直接为可转债定价的可行性。