流动性的一般定义可以理解为:若某种资产在一定的时间内可以以较低的交易成本完成一定头寸的交易而又不会造成价格的大幅波动,则该资产是具有流动性的。Amihud和Mendelson(1986)开创性的提出了流动性溢价理论(A-M理论),指出流动性低的资产其预期收益高,流动性是影响资产定价的重要因素。近年来不少国内学者研究沪深主板市场的流动性溢价问题,却鲜有对创业板市场的流动性溢价现象及其定价问题的研究。创业板上市公司多是自主创新型或成长型企业,经营面临很大的不确定性,主板的风险定价模型未必能很好的对创业板企业估值,估值误差过大会对股票的流动性甚至市场的稳定性造成影响。因此本文尝试探索适合于我国创业板市场的资产定价模型,寻找影响创业板市场股票收益率的风险因素。本文实证检验了我国创业板市场的流动性溢价效应,研究了流动性与公司规模和账面市值比之间的关系。基于风险因素之间的相关性,对Bruce三因素模型进行改进,引入因子之间的敏感度系数以剥离出各个风险因素相联系的部分,还原各个风险因素对总风险溢价的贡献,并以2010年1月至2014年12月创业板市场上市公司为样本,采取了两种流动性测度指标,按照三种方式构建投资组合,对改进的模型进行了有效性检验。实证结果表明:1.在控制规模因素之后,流动性低的股票组合的预期超额回报率要高于流动性高的组合,我国创业板市场存在流动性溢价现象;市值越大的组合,其预期超额回报率越小,存在规模效应。但并未发现显著的价值效应。2.从模型的系数显著性和总体回归能力上,考虑因子相关性的三因素模型对组合收益率的解释能力较传统的定价模型有了显著提高,流动性溢价现象得到了解释。市场风险和规模因子的解释作用更强了。流动性因素对于小规模、低流动性公司的影响力更大。通过考虑自相关的多元动态回归模型的分位数回归,本文发现我国创业板市场中,公司规模与流动性之间的正相关关系随着规模的增大更加显著;账面市值比与流动性之间存在负相关关系。3.对于我国创业板,Fama-French三因素模型对超额收益率的解释能力要强于CAPM模型。市场因子对我国创业板市场上的超额收益率有很强的解释作用。低流动性组合的价值因子系数也存在不显著的情形。对于流动性水平不高的股票来说,CAPM模型和Fama-French三因素模型都未能很好的描述预期收益率。