【摘 要】
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在我国,随着利率市场化、人民币加入SDR、“一带一路”等金融市场的迅速繁荣,公司面临的利率风险、汇率风险和商品原材料价格波动风险不断扩大。在此背景下,我国企业尤其是上市公司开始运用金融衍生工具进行管理风险,对冲汇率、利率和商品价格不断波动的风险。中国是制造业大国,在国民经济中制造业占主导地位,加上我国要实现碳中和,研究外汇衍生工具使用对汽车制造业公司价值的影响以及作用机制就显得十分重要。通过梳理衍
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在我国,随着利率市场化、人民币加入SDR、“一带一路”等金融市场的迅速繁荣,公司面临的利率风险、汇率风险和商品原材料价格波动风险不断扩大。在此背景下,我国企业尤其是上市公司开始运用金融衍生工具进行管理风险,对冲汇率、利率和商品价格不断波动的风险。中国是制造业大国,在国民经济中制造业占主导地位,加上我国要实现碳中和,研究外汇衍生工具使用对汽车制造业公司价值的影响以及作用机制就显得十分重要。通过梳理衍生工具使用对企业价值影响路径的相关理论,得出衍生工具使用可以通过影响税收、财务困境、代理成本和投资进而影响企业价值。本文以上市公司在官网披露的年度报告为依据,手动收集信息,对我国汽车制造业使用衍生工具情况作了简单分析。最后以2011-2020年的汽车制造业上市公司为研究对象,将样本分为使用衍生工具和未使用衍生工具两组进行描述性统计分析,以使用衍生工具为虚拟变量,并选取合适的控制变量,对全样本运用非平衡面板回归分析得出以下三点结论:第一,我国汽车制造业总体使用衍生工具的比率较低。2020年,我国A股汽车制造业上市企业使用衍生工具的比率仅为22%。第二,上市企业使用外汇衍生工具与企业价值之间呈显著正相关关系。这一正相关关系在稳定性检验和内生性检验中依然成立。第三,通过对中介效应模型进行回归分析,发现存在“外汇衍生工具使用—企业治理效果调整—企业价值”的传导环节,企业使用外汇衍生工具会通过减缓投资不足渠道、节税效益渠道、减少代理冲突渠道和避免财务困境渠道增加价值。本文的创新点有三点:第一,理论方面,国外的学者着重于研究外汇衍生工具使用是否会影响公司价值以及两者之间的作用机制,国内的学者着重于研究外汇衍生工具使用是否会影响公司价值,对于衍生工具使用与企业价值之间的作用机制,缺少系统的研究。本文从理论上进行分析,得出了外汇衍生工具使用对公司价值影响的四条作用机制。第二,实证方面,国外学者研究外汇衍生工具使用对公司价值影响的作用机制较多,国内对该方面的研究较为匮乏。本文从减少投资不足、增加节税效应、减少代理成本和减少财务困境四个途径进行实证分析,一方面验证了相关理论的正确性,另一方面弥补了相关研究在这方面的不足。第三,数据来源可靠和研究针对性强。在数据方面,对于被解释变量衍生工具使用,本文采取的是人工收集的方法,这种做法虽然很耗精力,但是极大的保证了结果的可靠性。在行业方面,本文以制造业中的汽车制造业上市公司为研究对象,分析外汇衍生工具使用对企业价值的作用机制,以期打开传导机制的黑箱子,得到适用本国企业利用衍生工具进行套期保值的建议,更具有针对性。本文的不足主要在于:第一,由于上市公司在衍生工具使用方面披露的信息较少,无法得到企业使用衍生工具的具体规模,故本文未采用对冲比率、套期保值规模等指标进行实证分析。第二,除了采用年度数据,没有采用半年度数据对该问题进行分析。
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