近年来,针对一国外部失衡调整的金融渠道——估值效应的研究,己经成为全球经济失衡研究领域的新热点,而研究中美两国在净外部资产估值效应上呈现巨大差异的原因,是理解外部失衡调整规律的重点。造成中国长期承受负估值效应、美国持续获得正估值效应的原因是什么?汇率和收益率对中美估值效应调节各自发挥了怎样的效用?汇率波动对估值效应的作用是否受到各国金融发展差异的影响,其具体作用机制和调整效果又是怎样的?针对这些问题,本文首先研究了中美净外部资产增长与经常项目余额的变动规律,并使用间接推导法测算了中美估值效应规模;其次,基于估值效应的汇率波动和收益率波动调整理论建立面板向量自回归模型,实证分析这两种因素对中美估值效应的影响特征和贡献度;最后,通过对35个国家样本建立面板门限回归模型,深入探究各国金融发展差异对汇率波动的估值效应调整的影响。基于实证结果得出结论如下:第一,汇率波动对一国估值效应的作用受到金融发展水平的门限影响,而中美的金融发展门限影响存在差异。其中,外汇储备规模较高和人民币供应量持续扩大是中国负估值效应增大的重要原因,而美元温和贬值通过资本项目高度开放使美国长期获得正估值效应。第二,汇率波动是形成中美估值效应调节差异的主要原因。门限回归模型结果表明,汇率对中国估值效应的影响程度大于收益率,而汇率和收益率都为美国正估值效应产生了贡献。我们同时发现,人民币汇率贬值短期内无法形成正估值效应,而美元贬值长期为美国带来正估值效应。基于上述结论,本文提出了稳定人民币汇率、稳步推进人民币国际化、优化储备资产结构、监控货币流动性和审慎推动资本项目开放等政策建议。