城市公交企业资产证券化定价模型研究 ——基于蚌埠公交集团案例的分析

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目前,随着我国城镇化进程的加快和居民出行率的提高,城市公交建设力度不断加大,然而,在大力推行公交建设的过程中,我国公交企业融资难的问题一直是企业深度发展所面临的重大问题。公交企业前期资金投入量大,回报率低且回收周期长,导致了资金筹措的难度较大,以往的间接融资方式,如银行贷款等,对于非大型企业来说取得的难度比较大,而且资金成本比较高。最终资金压力全部压在政府身上,现如今,随着国家财政拨款、道路交通建设专项资金的逐渐收紧,政府能够提供的资金越来越少。城市公交企业通过市场化的方式进行融资是必由之路。在一系列的融资方式中,资产证券化这种方式能够克服公交企业资金回报率低、资金回笼慢的特点,盘活项目存量资产,给公交企业带来新的融资发展机遇,解决其融资难的问题。现阶段,我国公交企业采用资产证券化方式进行融资的时间并不长,各方面的研究都处在探索阶段,对于定价模型的研究也是如此。通过市场调查和学者的研究可以看出,现在城市公交企业在资产证券化定价的过程中仍采用静态利差法进行定价。作为市场中调节供求的信号,价格决定了投资者的接受度和证券后续的流动性。只有制定的价格能够反映该项资产的自身价值,才能称之为科学合理的定价方式。随着社会的发展,静态利差法单一的利率路径已经不太适合于稳步推行利率市场化的中国市场。本文结合我国市场和企业自身特点,试图改进公交企业一直沿用的静态利差模型,找到更适合我国城市公交企业的定价模型方法。本文在对比了五种定价模型后,根据行业和企业特点,最终选用了利率二叉树定价模型来对蚌埠公交公司资产证券化进行定价,取得了满意的定价效果。该模型能够给其他公交客运公司,特别是其他轨道交通发展不发达,公共交通以城市公交为主的中小城市公交企业提供一个定价模型的参考。同时,也为投资者在证券市场上决定是否购买该类证券产品提供一个分析和参考的思路。本文结合资产证券化定价的基本原理以及蚌埠公交集团资产证券化的实际案例,分六章对研究内容进行了介绍:第一章,绪论,说明研究背景、研究意义及本文的主要贡献;第二章,文献综述与相关理论,从资产证券化的动因、风险、定价和应用四个维度对国内外学者的研究成果进行了综述,并从定义、业务类型、信用增级等方面介绍了资产证券化,在此基础上阐述了资产证券化定价的基本原理、定价模型以及利率期限结构理论;第三章,城市公交企业融资方式及资产证券化概况,从介绍公交行业的发展现状入手,引出了对于公交企业融资需求和融资方式的分析,并论证了城市公交企业资产证券化发行的特点及模式;第四章,蚌埠市公交集团资产证券化案例的整体介绍,包括对蚌埠公交公司票价及客运量的分析、财务分析,以及该专项计划的参与主体和具体信用增级方式的具体说明;第五章,蚌埠市公交集团资产证券化产品的具体定价,对公交客运公司应当采取的定价模型进行最优方案的选取,并将理论论证出的最优方案——利率二叉树模型应用到蚌埠市公交集团的实际案例中,同时与静态利差法和蒙特卡洛模拟法模拟出的价格进行比较分析。并在此过程中优化公交公司的现金流预测方法;第六章,根据前文的理论研究和案例分析进行总结,提出相应的建议,并说明文章存在的不足,提出展望。
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