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利率是现代市场经济最重要生产要素的价格,合理的利率水平能合理地配置资金流动,引导居民的消费、投资。我国要建立完善发达的社会主义市场经济,要让市场在资源配置中起到基础性作用,同时宏观经济调控方式要由直接管制向市场化间接调控转变,作为中央银行的重要操作平台的货币市场的利率信号对央行的货币政策的制定有重要的指示作用。因而对我国货币市场利率体系进行系统的研究,对完善中央银行货币政策的制定和传导机制有重要意义。目前,国内大多文献集中在对货币市场单个子市场的利率特征,诸如波动性、影响因素以及期限结构进行研究,对货币市场利率体系的研究尚欠深入。本文是在考虑我国货币市场各子市场发展现状的基础之上,系统研究我国货币市场的利率体系、各子市场利率间的均衡关系;研究交易所回购市场利率与我国股市价格波动的关系;同时研究我国中央银行公开市场操作对货币市场利率的引导效果;货币市场利率对国债利率期限结构的影响效果。
本文的文献综述部分,对利率期限结构理论和我国货币市场利率最近几年的研究成果进行了综述。
第三部分对我国货币市场的总体发展情况进行了介绍,分别对同业拆借市场、债券回购市场和票据市场三大子市场的发展情况进行介绍,包括它们的市场交易主体、交易规模以及交易期限结构的变化情况。引入本部分主要是为后文的货币市场利率特征的分析进行铺垫。
第四部分是本文的重点,研究货币市场的利率特征。包括对1998——2006年我国货币市场利率基本走势情况、我国货币市场利率体系、银行间市场利率形成的机制、银行间市场同业拆借利率和债券回购利率的关系以及交易所债券回购利率与上证指数波动的关系。另外还分析了我国银行间同业拆借市场从2000年以后7天拆借期限结构一跃而为主导品种的原因,分析出证券公司是我国拆借市场最大的资金需求者,拆借市场是我国货币市场与资本市场的一条重要通道。
第五部分也是本文的重点,研究利率间传导。运用协整方法对央行公开市场操作利率对货币市场利率中银行间市场7天回购利率进行协整检验和银行间市场7天回购利率与我国银行间市场国债利率期限结构进行协整检验。
第六部分是本文的结论和政策建议部分。