我国期货市场日内动量效应实证研究

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本文的主要研究目的为通过实证分析检验我国期货市场上是否存在形成周期和持有周期均在一个交易日内的动量效应。动量效应,在金融市场上指的是金融资产价格波动在之前的波动方向上延续的趋势。过去一段时间收益率较高的金融资产在未来仍然有较大概率获得高收益。动量效应一经提出,就引起了金融学界的广泛关注,伴随着国内外学者的深入研究,人们发现,不论在美国以及欧洲西方发达国家股票市场上,还是发展中国家股票市场上,都存在着形成周期为几日,几周,几个月的动量效应。虽然关于期货市场的研究落后于股票市场的研究,但是随着研究的深入,国内外学者在期货市场上也发现了形成周期从日到月的动量效应。随着量化交易和高频交易的发展,日内交易已经成为了投资者规避隔夜风险的常规手段。并且随着金融分析师和投资者水平的提高,金融资产市场价格能很快的反映出信息的价值,动量效应的形成周期因此也越来越短,国内外研究者的目光开始向日内转移,有学者发现了在美国市场上存在着形成周期在一个交易日内的日内动量效应。在这一背景下,本文着力研究中国期货市场上是否存在日内动量效应。本文使用15个市场成交量排名靠前的品种,2017年2月03日到2020年1月23日,共729个交易日数据,检验我国商品期货市场上日内动量效应。选取沪深300股指期货第四次松绑之后2019年4月23日至2020年1月23日,共187个交易日数据检验金融期货市场上日内动量效应。在商品市场上,由于存在夜盘交易,我们以半小时频率将每个交易日分割成12个半小时,并借鉴前人经验,着重检验夜盘开盘后第一个半小时,日盘开盘后第一个半小时,收盘前倒数第二个半小时对收盘前半小时收益率的影响。然后分别在不同成交量,不同市场风格,不同波动率的情况下对日内动量效应的表现进行研究,最后使用日内动量效应构建了日内动量效应策略,并在有无手续费的情况下探讨了策略的收益情况。我们对商品期货品种进行了样本外检验。此外,由于可以选取的时间区间较短,我们单独对股指期货进行了研究,分别探讨其交易日内前七个半小时收益率对最后一个半小时收益率的影响。根据以上实证分析,我们得出如下结论:(1)中国商品期货市场上普遍存在着日内动量效应。但在我们所选择的股指期货时间区间内,没有发现日内动量效应存在。(2)波动率和成交量的提高都会使得日内动量效应更加显著。(3)使用日内动量效应构建的投资策略用于商品期货市场,能够战胜基准策略,获取超额收益,日内动量效应具有实务投资的价值。(4)日内动量效应可以通过样本外检验,以上结论都具有良好的稳健性和外推性。
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