随着资本市场的不断发展和日渐壮大,人们逐渐发现资本市场并不是有效的,证券市场存在着诸多传统资产定价体系并不能对市场价值的波动进行解释而产生的异象,传统的资本资产定价模型受到挑战,随后投资者们基于这些异象构造了多种因子组合进而构建获利策略,专家学者们也对这些因子组合进行了不断地研究和探索。虽然投资者可以从基于这些异象构造的因子组合中取得获利策略,然而这些因子组合本身可能会产生较大的风险（如动量崩溃风险）,考虑到这些因子组合其收益与波动率的变动情况存在着一定的相关性而波动率本身又有着一定的预测性,本文就选用波动率对各因子组合进行管理以期降低其风险。国外学者在这方面已经有了部分相关的研究,由于中国的国情和经济情况与美国不同,且中国股市和美国股市也有所不同,本文借鉴这个思路,来对我国A股市场中的所选因子组合进行波动率管理,考察是否能够通过这一策略使投资者们在中国市场获利。以往在国内关于异象因子组合的研究主要集中于对各因子模型的归纳与阐释、不同因子模型在我国市场有效性的检验和各类因子组合在我国不同市场的适应性研究,而本文对因子组合进行波动率择时的调整又与以往有所不同,我们希望能够借此对与异象因子有关的研究提供一种新的思路,完善相关理论体系,做出一定的边际学术贡献。本文以中国A股股票市场作为研究对象,选取了市场因子（Mkt）、市值因子（SMB）、价值因子（HML）、动量因子（Mom）、盈利能力因子（RMW）、投资能力因子（CMA）这六个因子组合的月度收益数据,样本时间区间选取的是2007年1月1日至2019年6月30日。在做好数据的收集整理工作后,本文用波动率对所选取的因子进行调整,在近期方差较高时减少风险敞口,在近期方差较低时增加风险敞口,以期获得更高的异常收益。由此更进一步地探讨投资者们在实践中用波动率对投资组合头寸进行调整是否可以获得更好的风险调整收益,并据此给予投资者适当的持仓调整建议,使投资者对风险和收益能够进行更全面的理解和考量,给予投资者更多的获利机会,适度规避风险。根据本文的实证结果可以得出以下结论:对单因子组合进行波动率调整之后各个因子均未出现显著为正的超额收益α,即该策略对单因子组合并未产生显著的增加收益的效果,策略效果表现不佳。对于多因子组合来说,我们采用等权重法和最大化夏普比率加权法这两种方式对所构造的四种多因子组合进行加权,回归结果显示:以等权重构建的多因子组合中,只有FF3因子组合和FF5因子组合是有效的且能够产生较显著超额收益的,而以最大化夏普比率产生权重的多因子组合中,我们所构建的这四种多因子组合:FF3因子组合、FF3+Mom因子组合、FF5因子组合以及FF5+Mom因子组合的效果均显示有效,不仅可以提高因子组合的夏普比率而且能够得到更高的效用增益。虽然波动率不能强势预测未来收益,但通过在波动率较高时降低风险敞口,在波动率较低时增加风险敞口,可以提高因子组合的夏普比率并且得到更高的效用增益。本文的策略与传统的风险收益观念有所不同,是由于其在经济衰退和危机中的风险相对较小,但仍能获得较高的平均回报。经过对因子投资组合的选择,均值方差投资者从波动率择时获得的效用收益较高,大于从预期收益率获得的效用收益。此外,本文证明了波动率调整的策略绩效对于时变风险溢价理论的关键性作用,即有效的动态风险规避是有益的。本文的结论可以为我国A股市场进行因子组合投资的投资者提供一定的帮助,可以利用波动率管理的方法对多因子组合进行风险敞口调整,从而获得更多的超额收益。本文的不足之处在于虽然我们发现因子组合的超额收益是在市场波动率较小时发生的,但是对于市场风险暴露问题并没有更加深入的研究。并且现有的理论与模型不仅难以解释这些因子组合异象的出现机理,还无法解释本文的波动率管理策略能够奏效的作用机制,也就是说无法对波动率异象影响下的因子组合收益现象进行深入阐释,所以这也是未来依旧需要研究的问题。本文的结论可以为我国A股市场进行因子组合投资的投资者提供一定的帮助,投资者可以利用波动率管理的方法对多因子组合进行风险敞口调整,从而获得更多的显著的超额收益。