汇率稳定对国家的宏观经济运行至关重要。汇率频繁地、大幅度地波动会给国家的经济带来不利影响。在这种情况下,为了抵制汇率的短期变化趋势、将汇率引导至符合经济基本面的合理水平,中央银行对外汇市场进行干预。外汇市场干预分为冲销干预和非冲销干预。冲销干预的有效性是金融领域长期关注的问题。冲销干预通过资产组合平衡和信号预期两个渠道影响汇率。资产组合平衡渠道假定市场参与者将本国和外国资产看作是不完全替代的,风险厌恶的市场参与者由于在干预后持有次优的资产组合而要求补贴;信号预期渠道是中央银行通过冲销干预的方法来传递政策意图的信号,传达未来货币价值面信息,以此影响市场参与者的预期。本文在中央银行外汇干预和冲销操作的相关理论基础上,首先分析两种主要的冲销干预渠道及其优缺点。然后,从宏观视角出发分析资产组合渠道在中国市场的外汇冲销干预的有效性。再次,从市场交易的角度分析信号预期渠道的外汇冲销干预的有效性。该研究将微观因素——期货市场的订单流数据引入中央银行的宏观干预操作,考察中央银行在外汇市场上的冲销干预效果。本文主要研究外汇市场干预操作与货币政策改变之间是否存在相关性。具体以期货市场的投机净头寸数据作为预期的代理变量,因为净头寸的改变反映了市场参与者对公开以及私有信息的理解。同时使用GARCH时间序列模型,选择代表宏观因素的美联储联合干预条件下日元市场的干预量为研究对象,对期货市场与外汇市场冲销干预的有效性之间的关系进行分析。最后,本文针对实证研究的结论,根据中国实际情况,改进中国外汇冲销干预的效率,在借鉴国外冲销干预经验的基础上提出了相应的政策建议。