随着我国经济进入“三期叠加”阶段,新旧增长动能转换,经济下行压力增加,过剩产能和结构性高杠杆等问题日益突出,为实现高质量发展,中央提出供给侧结构性改革,大力推行“三去一降一补”政策,僵尸企业成为化解过剩产能的重要抓手。僵尸企业是指实际经营持续亏损、负债率高但能继续从外部获得融资的企业,多分布于资本和劳动密集等产能落后、过剩行业。僵尸企业担负着地方就业,纳税和社会稳定等政治经济功能,并欠有巨大银行存量债务,事关银行体系健康稳定,一旦破产可能引发大量劳动力失业和银行业危机等,因此政府和银行都有动机干预企业发展和资源配置,帮扶救助僵尸企业。此外,我国国有银行主导的间接金融体系广泛存在信贷配给和信贷歧视,企业部门杆杆主要集中在大型和国有企业上,呈现出结构性高杆杆特点。在经济资源有限的情况下,救助僵尸企业会挤出更高效的非僵尸企业,影响非僵尸企业的融资发展,造成资源配置的低效率。因此从企业融资角度研究僵尸企业的负外部性,从僵尸企业角度认识我国经济体系存在的资源错配,对正确分析当前经济增速下行深层次原因和寻找提高经济发展质量方法至关重要。本文重点考察僵尸企业对金融资源配置效率的影响,基于我国金融市场长期以银行系统为主要融资渠道,非金融上市公司债券融资比重低等特点,从银行贷款规模、债务融资成本以及商业信用的替代性融资角度,也即围绕债务融资的规模、成本和结构角度,实证分析僵尸企业对非僵尸企业债务融资的挤出效应。利用面板数据回归发现:非僵尸企业银行贷款规模对年度僵尸比率的回归系数为负,非僵尸企业债务融资成本对年度僵尸比率的回归系数为正,非僵尸企业商业信用规模对年度僵尸比率的回归系数为正,回归系数具有经济和统计显著性。在考虑了遗漏变量可能导致的内生性问题和僵尸企业测度偏差后,挤出效应也依然显著,说明本文结论较为稳健,证实僵尸企业挤出非僵尸企业的银行信贷,抬高非僵尸企业的债务融资成本,迫使非僵尸企业转向价格更高的替代性商业信用。而且这种挤出效应还存在规模和所有制区别,即规模越小的企业遭受僵尸企业债务融资挤出越严重,民营企业相比国有企业被挤出更多,这使本就处于融资劣势地位的中小民营企业更加举步维艰,加剧金融资源配置的扭曲程度。僵尸企业阻碍金融服务实体经济的主要功能,恶化资源配置效率,积累金融体系风险,威胁宏观经济健康稳定,拖累整体经济效率。在经济下行压力凸显,去过剩产能和去杠杆等大环境下,稳健有效地清理僵尸企业就显得尤为重要。