资产定价思想认为投资者效用特性与价值感观特性共同影响资产价格。CAPM假设投资者只具有效用特性,这与资产定价思想是相矛盾的,而且实证结果也发现许多CAPM解释不了的“未解之迷”。修正的CAPM由于无法界定各因子是通过效用特性还是通过价值感观特性来影响资产价格,而导致其不能以统一的理论框架对这些因子的传导路径进行解释。行为资本资产定价模型(BAPM)认为投资者同时存在效用特性和价值感观特性且分别用行为贝塔和NTR(noisetrade risk)因子来描述投资者效用特性和价值感观特性。实证结果表明BAPM比CAPM更能反映市场的实际情况,但同时也存在一些不足。　　 针对BAPM的不足,期权式BAPM(本文提出的BAPM)核心思想是:在弱式有效市场假设条件下,市场会根据已有的信息对股价的未来走势与波动性形成预期(GARCH模型衡量),但是异质投资者由于受价值感观特性影响会对相同的市场信息产生不同的反应(看涨期权价值与看跌期权价值分别衡量),不同的反应会使股价的走势偏离市场的原有预测,这也是GARCH模型对市场收益与波动率预测只能是较为准确的原因,那么两者的合力才是影响现期股票收益率的真正力量,合力大小用看涨期权价值减去看跌期权价值来衡量,合力表达式的系数就表示投资感观特性对股票收益率的影响大小,即噪声交易风险对股票收益率的影响大小;投资者的效用特性用行为贝塔衡量。从而达到分别用NTR和行为贝塔描述投资者价值感观特性与效用特性的目的。　　 实证结果表明:CAPM不适合应用于上海股票市场,TGARCH模型对股价走势具有较好预测性,期权式BAPM能够更好地拟合市场运行规律;上海股票市场存在比较大噪声风险,且在时间段上表现出很强的一致性;对样本股NTRit截面检验表明噪声风险有可能为噪声交易者收益,也有可能是损失,但都是显著的。