【摘 要】
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“次贷”危机爆发并引发全球经济危机,对全球经济的影响程度和持续时间令人始料未及。一方面验证了金融冲击对实体经济波动的放大效应,并使学术界开始关注市场主体对风险和价值的认知以及所面临的资源约束之间的相互作用引起了金融活动的周期性波动;另一方面,许多通货膨胀得到控制、物价趋于稳定的国家仍然深受金融危机的影响,这表明物价稳定并不意味着金融稳定,传统货币政策对以物价稳定为表征的经济周期实施宏观调控难以兼顾
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“次贷”危机爆发并引发全球经济危机,对全球经济的影响程度和持续时间令人始料未及。一方面验证了金融冲击对实体经济波动的放大效应,并使学术界开始关注市场主体对风险和价值的认知以及所面临的资源约束之间的相互作用引起了金融活动的周期性波动;另一方面,许多通货膨胀得到控制、物价趋于稳定的国家仍然深受金融危机的影响,这表明物价稳定并不意味着金融稳定,传统货币政策对以物价稳定为表征的经济周期实施宏观调控难以兼顾经济和金融的双重稳定,构建包含金融稳定目标的宏观经济调控框架十分必要。本文首先构造了金融状况指数,金融状况指数的波动作为中国金融周期的衡量指标,系统刻画了中国金融周期的运行情况。而后,将金融周期引入传统货币政策规则进行一般均衡分析,回答了货币政策是否需要主动对金融周期做出反应的问题。研究结果显示,将金融周期纳入传统货币政策规则不仅不会影响货币政策的基本职能,而且有利于增强货币政策对产出、投资等宏观经济变量的调控效果。在保证货币政策基本职能的前提下,如何利用货币政策科学合理地调控金融周期呢?因此,本文利用TVP-SV-VAR模型从时变视角进一步探究货币政策对金融周期的响应特征和调控效果,结果表明,货币政策对金融周期的调控受宏观经济形势的影响,在经济危机时期,利率对金融周期更为敏感,而经济平稳发展时期,利率波动较小。同时,货币政策短期内能够起到维护金融稳定的效果,长期效果趋于弱化。综合全文的研究结论,提出了四点政策建议:一是中央银行编制和公布中国的金融状况指数,并作为制定货币政策的依据之一,以弥补仅盯住通货膨胀的传统货币政策调控模式在维护金融稳定方面的不足。二是根据金融周期与经济周期之间的匹配关系,利用相机抉择的货币政策调节金融状况。三是针对货币政策无力解决的结构性金融问题,借助宏观审慎政策和金融科技手段来定向调节。四是健全各类政策协调配合的宏观政策体系,对金融部门的调控,以货币政策调节为主导,辅之财政政策、产业政策、监管政策、房地产政策等补充货币政策无效或低效的方面,形成调控合力,共同维护金融体系的平稳运行。
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