随着中国保险业的迅速发展和保险业总资产的快速增长,保险资金的运用成为保险公司稳定发展的关键性因素。2004年10月24日,中国保险监督管理委员会与中国证券监督管理委员会联合发布并实施《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》,这标志着我国保险资金首次获准直接投资股票市场。保险资金投资渠道的拓宽也意味着投资风险的增加,保险公司在享受证券市场投资高收益的同时,也要承担高风险。中国保险资金的投资风险主要集中在债券、证券投资基金及流通股股票上,投资风险的度量和管理是中国保险业亟待解决的核心问题。针对保险资金投资风险,本文使用VaR分析方法中方差协方差模型分别对三家主要保险公司证券投资基金的投资组合进行风险度量;使用GARCH-VaR模型分别对保险资金在债券市场、证券投资基金市场和股票市场中的风险进行比较分析,并计算了个市场的风险绩效。在以上分析的结果基础上,通过VaR约束下的Markowitz均值方差模型,得到保险公司在债券、基金和股票中的合理投资比例。同时指出了对保险资金运用进行有效监管的必要性,并提出几点建议。