国债收益率通常被解释为投资国债每年所得收益占资本的比例,能为投资者进行资产定价、投资决策等提供重要依据。国债收益率曲线也是风险管理、金融资产定价、套期保值等方面的参照标准,以此构建的国债利率期限结构更能作为“晴雨表”反映宏观经济情况。对国债收益率的研究多涉及到国债利率期限结构的构建及估计方面,对此国内外已经做了相当程度的探索,而针对宏观经济因素对国债收益率的影响分析方面国内的研究则相对较少。随着人民币在离岸市场及在岸市场的快速发展,银行间、交易所债券市场的日渐融合,债券一级市场及二级市场的日益成熟,SDR利率篮子纳入了3个月国债收益率曲线利率等,探究宏观经济因素与国债收益率之间的相关关系具有十分深远的理论和现实意义。不仅有助于研究宏观经济政策在国债市场传导性机制是否成熟、有效,有助于投资者合理地进行投资决策,还有助于政策制定当局理性调节国债发行制度、规模、频率等,从而有利于我国在深化经济体制改革的重要阶段建立起更加完善、稳健、高流动性的国债市场。本文应用数理金融和回归分析等方法展开分析,实证剖析了货币政策对国债收益率的影响:首先,基于数理金融和模型创新的角度实证分析了货币政策对国债收益率曲线的短期冲击效应。一方面,采用基于外生性结构突变的事件分析法研究降准的货币政策分别对1年、5年、10年、20年期国债收益率走势的短期冲击效应。结果显示:5年期国债收益率走势受降准政策的负向冲击效应最为显著,1年、10年、20年期次之。另一方面,基于利率期限结构理论首次分别结合遗传算法及非线性最小二乘法、久期加权非线性最小二乘法构建了Svensson扩展模型,得到了0至50年到期期限的国债收益率曲线,并与三次多项式样条模型的拟合效果相比,接着结合图形及模型参数研究了降准的货币政策对国债收益率曲线的短期影响。结果显示:(1)Svensson扩展模型在对国债收益率曲线进行拟合方面具有相对更显著、可信的拟合效果。(2)降准政策不仅在国债利率期限结构图上较为明显地表现出了下降趋势,而且利率曲线的渐近线参数、斜率参数及曲度参数在数次降准政策前后一周均发生了显著变动。其中,渐近线参数显著下降,利率曲线的渐近线水平及起始水平显著下降;斜率参数绝对值显著下降,利率曲线更加平缓,本文以为这主要是债券市场参与者预期扩张政策的力度有限,通货紧缩状态会持续而引起的;曲度参数显著上升,利率曲线曲度增大。接下来,基于回归分析方法实证了货币政策对国债收益率曲线的短期及长期影响。首先为了考察货币政策变量变动对国债收益率的短期作用,通过因子分析法找出了影响国债收益率动态特征的公共因子,前两个公共因子分别为水平因子、斜率因子。由于水平因子及斜率因子对国债收益率的解释度已高达93.95%,则通过逐步回归法对货币政策变量变动及水平因子、斜率因子进行回归。接着为了考察货币政策变量对国债收益率的长、短期影响,构建了月度货币政策序列对不同期限月度国债收益率序列的ADL模型,并结合ECM模型实行误差修正。实证结果如下:(1)国债收益率的本质特征显示,利率政策指标的变动对水平因子、斜率因子均有显著的短期影响。水平因子与公开市场操作具有相关性。此外,汇率政策的变动对水平因子、斜率因子的影响均不显著。(2)从短期影响来看,利率政策、公开市场业务指标对短期及中期国债收益率的变动会产生较为显著的同向冲击效应。对于到期期限较长的国债,汇率政策对国债收益率产生短期同向影响。(3)从长期影响来看,公开市场业务作用下市场利率走势对国债收益率走势会产生持续的同向作用,价格型货币政策变量与国债收益率存在长期关系。(4)国债收益率除受货币政策变量影响之外,还受其他宏观经济变量或非宏观经济变量的影响。