股权分置改革是我国资本市场上具有划时代意义的历史事件，而对价是股权分置改革的核心问题。本文围绕对价问题对对价方案、对价水平和影响因素这三方面进行实证研究。首先，本文从股本规模是否变动的角度将上市公司的股改对价方案划分为四大类：股权结构性调整方案、总股本扩张方案、缩股方案、承诺方案，并进一步划分为九种，比较分析了各种方案的优缺点及适用范围。其次，因为流通权是一种复合期权，所以接着运用Black—Scholes期权定价公式来计算理论对价率，并与实际对价率进行比较。最后，通过多元回归分析影响实际对价率的因素。通过实证分析得出以下结论：(1)绝大部分股改公司支付的实际对价率是偏低的，流通股股东的利益并没有得到切实保障。(2)实际对价率与非流通股比例、上市首日市盈率呈不显著正相关关系，与第一大股东持股比例负相关，与股改前一年市净率显著正相关。(3)股改前一年股东权益净利润率是影响对价水平的最重要因素，与实际对价率显著负相关。