资本市场错误定价、管理层能力与管理层盈利预测偏差

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二十世纪八、九十年代破裂的日本经济泡沫、九十年代发生的墨西哥金融危机以及二十一世纪头十年席卷全球的金融海啸等一系列的经济史实,与以资本市场错误定价理论为代表的一系列理论逻辑均已证明:资本市场上,投资者高涨或低迷的情绪与宏、微观经济背景两者因素的综合作用,使得上市公司的股票价格长时间、系统性地偏离了真实的企业价值,导致资本市场中出现错误定价的现象(花贵如等,2010,2011;关伟等,2017)。管理层在预测公司未来的盈余时,将会不可避免的被公司所处的内、外部环境影响(叶颖玫,2016)。资本市场作为公司所处的外部环境,当被错误定价时,不但可以向管理层传递不真实的企业价值及其未来盈利趋势的信息,还可以影响管理层的行为决策(Stein,1996;Baker等,2003;Polk等,2009;花贵如等,2011;黄宏斌等,2014)。这就可能会对管理层披露盈利预测的过程造成某种程度上的干扰,导致其发布的盈利预测存在偏差。虽然公司所处的外部环境会对管理层产生较大干扰,但管理层的能力却决定了其是否仍然可以保持清醒的头脑,以客观的眼光和冷静的态度,通过卓越的能力,获取尽可能真实且与盈利预测有关的信息,从而做出偏差较小的盈利预测(Trueman,1986;Francis等,2008;Bamber等,2010;赵慧等,2017;Hambrick等,1984;许宁宁,2017;李虹等,2018)。本文以2013年至2017年我国沪深两市上市公司的A股数据,并综合使用文献检索法、理论分析法、比较研究法与实证回归法这四种科学研究的方法,探寻资本市场错误定价、管理层盈利预测偏差和管理层能力三者之间的关系。首先,本文分别对资本市场错误定价、管理层盈利预测偏差与管理层能力的基本概念进行界定。其次,根据EMH有效市场理论和股票价格信号传递机制、资本市场错误定价理论以及高层梯队理论与管理层发布盈利预测的动机等理论,深入探究资本市场错误定价与管理层盈利预测偏差之间的因果关联。接着,将资本市场错误定价细分为股价高估组和股价低估组,分别研究其对管理层盈利预测偏差造成的不同影响。再次,引入管理层能力,探究其是否会显著抑制资本市场错误定价与管理层盈利预测偏差的关系,从而进一步确定三者之间的逻辑关系。最后,根据有关资本市场错误定价、管理层能力与管理层盈利预测偏差的研究成果与本文的实际情况,确定度量变量与主要模型。本文的研究结论表明:(1)在我国当前的资本市场中,错误定价对管理层披露盈利预测信息的过程的确造成了显著的消极影响,并导致其盈利预测出现偏差,表现为资本市场错误定价与管理层盈利预测偏差呈显著的正相关关系。(2)当上市公司的股票价格被高估时,资本市场错误定价与管理层盈利预测偏差的关系并不显著;而当上市公司的股票价格被低估时,这两者呈显著的正相关关系。(3)在引入调节变量管理层能力后,本文的研究还发现:相对于低能力的管理层,高能力的管理层会显著抑制资本市场错误定价与管理层盈利预测偏差的关系。本文的贡献在于:(1)现有文献对影响管理层盈利预测偏差主要因素的讨论,大致从企业内部特征和管理层自身属性这两方面入手,但鲜有人从外部市场的角度出发,来研究资本市场错误定价是否会导致管理层盈利预测偏差,更鲜有人进一步研究该影响的具体途径。而本文则独辟蹊径,正是从外部市场这一新的视角,探索资本市场错误定价与管理层盈利预测偏差的因果关联。(2)通过对资本市场错误定价、管理层盈利预测偏差与管理层能力这三方面文献资料的梳理归纳后,本文认为在上述三者之间,可能会存在某些尚待发现的因果关联和相互之间的勾稽关系。因此,本文研究上述三者之间的逻辑关系,具有一定的理论价值和现实意义。
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