系统风险是推动股票市场整体价格变化和波动的重要因素。在系统风险冲击下,股票市场上的所有股票价格和大盘指数一般都会经历先下跌、后上涨的波动过程,但是不同股票在系统风险冲击期间和系统风险冲击后常常有不同的下跌和上涨幅度,呈现出较大的波动性差异。不同股票在相同系统风险冲击下为什么会表现出不同的波动性?产生这种现象的内在原因是什么?这显然是一个值得深入研究的问题。一般来说,上市公司股票价格走势取决于其基本面表现和投资者交易决策行为;企业创新能力作为反映上市公司市场竞争力、盈利能力和发展前景的综合指标,不仅会对其发行的股票内在价值产生直接影响,还可能影响投资者的心理预期及其交易决策行为,进而使得不同股票在相同系统风险冲击下可能呈现出不同的价格波动性。同时,信息交易者与非信息交易者因信息收集处理能力、投资资金规模和专业知识水平等不同而可能对企业创新能力和系统风险冲击信息及其对股票价格走势的影响产生不同认识和预期,进而在系统风险冲击和企业创新能力与股票价格波动性的关系中发挥不同作用。因此,从理论和实证两个方面探寻系统风险冲击和企业创新能力对股票价格波动性的影响以及投资者结构在其中发挥的作用,不仅有助于阐明不同股票在相同系统风险冲击下呈现出不同价格稳定性的原因,而且还能为中国股票市场优化投资者结构、上市公司提升创新能力水平、助力国家利用股票市场实施创新驱动战略提供理论依据和决策指导。基于上述背景,本文将系统风险冲击、企业创新能力和股票价格波动性纳入同一研究框架,将企业创新能力和系统风险冲击嵌入股票价值,借鉴经典的效用度量函数,构建投资者同质性条件下的基础模型以及投资者异质性条件下的拓展模型,深入剖析系统风险冲击与企业创新能力对股票价格波动性的影响机理。在此基础上,结合中国股票市场的实际情境和上市公司样本数据进行了实证检验。本文的主要研究内容如下:第一,对企业创新理论、资产定价理论、高层梯队理论、不完全信息等相关理论进行梳理,围绕系统风险冲击与股票价格波动性、企业创新与股票价格波动性、投资者结构与股票价格波动性,以及系统风险冲击、企业微观特征与股票价格波动性四个方面对国内外相关文献进行梳理和评析,明确本文的理论支撑和逻辑起点,形成本文的研究思路和完整的研究框架。第二,分析现有文献对系统风险冲击、创新能力、投资者结构和股票价格波动性等主要变量的度量方法,提出本文对主要变量的度量方法。本文以中国股票市场指数的持续性暴跌来定义上市公司遭受的系统风险冲击,从创新投入、创新产出和创新环境三个维度构建一般上市公司创新能力指数,以上市公司信息交易者持股比例来衡量投资者结构,对系统风险冲击与企业创新能力对股票价格波动性的影响进行实证研究。第三,构建理论模型揭示了系统风险冲击与企业创新能力对股票价格波动性的影响机理,并采用中国上市公司样本对系统风险冲击与企业创新能力对股票价格波动性的影响进行了实证检验。理论研究和实证研究表明:（1）系统风险冲击与股票价格波动性正相关,企业创新能力与股票价格波动性负相关。（2）企业创新能力对系统风险冲击与股票价格波动性之间关系具有负向调节效应,能够弱化系统风险冲击对股票价格波动性的影响,进而起到稳定股票市场价格的作用。（3）企业创新能力在降低股票价格波动性和弱化系统风险冲击对股票价格波动性影响方面的作用,在国有和非国有企业均显著存在;但相比非制造业,制造业企业创新能力对股票价格的稳定效应更加显著;相比中小板和创业板,主板企业创新能力的上述作用更加显著。第四,通过构建投资者异质性条件下的理论模型,揭示了在股票市场同时存在信息交易者与非信息交易者的情况下,系统风险冲击、企业创新能力与投资者结构对股票价格波动性的联合影响机理。理论研究表明:（1）在任何系统风险冲击和投资者结构下,创新能力都将降低股票价格波动性,进而对股票市场价格具有稳定效应。（2）系统风险冲击对股票价格波动性的影响随企业创新能力和投资者结构不同而呈现出不同特征,在企业创新能力较低的条件下,股票价格波动性将随系统风险冲击力度的增强而增大。（3）投资者结构在不同系统风险冲击和企业创新能力下将会对股票价格波动性产生不同的影响。当信息交易者持股比例较低时,股票价格波动性与信息交易者持股比例负相关;当信息交易者持股比例比较高时,高（低）创新能力企业的股票价格波动性随信息交易者持股比例增加而降低（增大）,这说明信息交易者持股比例对低创新能力企业的股票价格波动性存在门槛效应,而信息交易者持股比例较高的股票市场更具“优胜劣汰”的市场选择机制。第五,从经营绩效和投资者情绪两种中介作用渠道,实证研究了系统风险冲击与企业创新能力对股票价格波动性的影响路径。实证研究结果表明:（1）系统风险冲击与企业经营绩效显著负相关,与投资者情绪显著正相关;企业创新能力与企业绩效显著正相关,与投资者情绪显著负相关。（2）企业经营绩效并没有起到降低股价波动的作用,而投资者情绪加剧了股票价格波动,说明中国股票市场存在企业基本面同其股票价格波动性相背离的现象,绩优并未能稳定股价。（3）企业经营绩效和投资者情绪是系统风险冲击和企业创新能力影响上市公司股票价格波动性的两种重要作用渠道,总体中介效应都显著存在,且体现为部分中介效应。第六,结合中国股票市场的实际情境实证研究了系统风险冲击、企业创新能力与投资者结构对股票价格波动性的影响。实证结果表明:（1）中国上市公司股票价格波动性与系统风险冲击显著正相关,与企业创新能力显著负相关,企业创新能力将显著降低系统风险冲击下的股票价格波动性。（2）信息交易者持股比例对股票价格波动性的影响存在门槛效应。当信息交易者持股比例低于一定门槛值时,其将对股票价格波动性具有抑制作用;当信息交易者持股比例高于一定门槛值时,其对股票价格波动性的影响将由抑制作用转变为促进作用。（3）中国上市公司普遍较低的创新能力导致股票市场价格在系统风险冲击下呈现出普遍暴跌现象,信息交易者持股也因上市公司创新能力普遍偏低而在总体上没能发挥稳定股票市场价格的作用。中国股票市场因缺乏严格退市机制而没能使信息交易者高持股比例对低创新能力上市公司产生的“优胜劣汰”效应得到充分展现。相比于现有文献,本文的特色和可能的创新点体现在以下几个方面:第一,已有研究大多聚焦于探讨系统风险冲击、企业创新能力或投资者结构单一因素对股票价格波动性的影响。本文同时纳入了系统风险冲击和企业创新能力变量,将系统风险冲击、企业创新能力与股票价格波动性置于同一研究框架,深入系统地考察系统风险冲击和企业创新能力对股票价格波动性的影响,丰富了企业创新理论、股票市场理论的相关文献,为研究企业创新产生的经济效应和我国探寻实施创新驱动发展战略和维护股票平稳运行的路径提供了新的视角。第二,通过构建理论模型揭示了投资者同质性条件下系统风险冲击与企业创新能力对股票价格波动性的影响机理,并采用中国A股上市公司样本进行了实证检验。研究结果表明了系统风险冲击对股票价格波动性的正向推动作用,企业创新能力对股票价格波动性的抑制效应以及弱化系统风险冲击对股价波动性影响的调节效应。第三,基于经营绩效和投资者情绪两种中介渠道,实证研究了系统风险冲击与企业创新能力对股票价格波动性的影响路径。研究结果表明系统风险冲击和企业创新能力都将通过企业绩效和投资者情绪两种作用渠道而对股票价格波动性产生影响;投资者情绪加剧了上市公司的股价波动,而上市公司绩优并未能稳定股价,中国股票市场存在企业经营基本面同其股票价格波动性相背离的现象。第四,构建理论模型揭示了投资者异质性条件下系统风险冲击、企业创新能力与投资者结构对股票价格波动性的联合影响机理,并采用中国股票市场上市公司样本进行了实证检验。理论研究结果阐明了企业创新能力对股票市场价格的稳定效应,以及系统风险冲击和投资者结构对股票价格波动性的影响条件和影响方向,信息交易者持股比例较高的市场更具优胜劣汰市场选择机制。基于中国股票市场的实证研究证实了企业创新能力对股票市场价格的稳定效应,信息交易者持股比例对上市公司股票价格波动性存在门槛效应,对传统金融市场理论提出的“信息交易者持股比例越多、股票市场价格越稳定”的理论观点进行了修正和补充。由于中国上市公司创新能力普遍偏低,信息交易者持股总体上没能发挥稳定股票市场价格的作用;而中国股票市场严格退市机制的缺乏使得信息交易者持股对低创新能力上市公司产生的“优胜劣汰”效应没能得到充分展现。这为我国通过优化投资者结构、改善信息披露环境等途径发挥股票市场鼓励创新和优化资源配置的功能提供了理论基础和决策依据。