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可转换债券因其优良的属性受到资本市场的青睐,而正确的定价对于任何金融产品来说都是至关重要的。自1843年世界上第一支可转换债券诞生以来,众多学者从不同的角度提出了多种可转债模型定价理论及方法。此外,相关领域如利率期限结构理论、波动率模型、计量经济学分析技术以及软件的发展实际上也为更准确地对可转债定价提供了可能。在我国1992年发行第一支可转换债券后的十几年间,国内的大多数研究对可转债价值影响因素考虑或处理的尚不够周全,如假定利率固定不变、不考虑可转债的赎回回售条款等等。正因为如此,本文做了些这方面的尝试,借鉴国外的研究成果,在分析股价及利率特性的基础上,运用推导出的基于股价和利率的双因素定价模型,通过将可转债条款转化为边界终值条件并利用数值方法对可转债定价。在模型参数估计方面,从实际出发,大量运用了计量的方法,如经计量检验,股票收益率及利率存在ARCH效应,因而本文使用了GARCH方法进行参数估计。B-S模型中的波动率是被假定为定值的,本文中使用了GARCH方法得出的长期波动率。而在具体求解定价偏微分方程时,借助了MATLAB软件。实证分析证明,本文所使用的方法具有良好的定价效果。
本文大致内容如下:首先简要介绍了可转换债券的定义及各项基本条款,然后说明了可转债市场的现状。本文主要论述的是一种基于股价和利率的可转债定价的双因素模型,所以在第三章中,分别论述了股票价格的行为模式和利率期限结构和随机模型,由于波动率在定价中的重要性,单独介绍了目前较为成熟的波动率模型。提出基本假设后,根据上文中提出的模型,通过构造无风险对冲组合,利用无套利原理推导出数学形式上为偏微分方程的可转债定价模型。对于可转债含有的多种期权性质的条款,将其转化为终端条件和边界条件来处理。接下来简要论述的是本文所采用的定价偏微分方程数值解法有限差分法。第四章为实证部分,以招行可转债(110036)为例,利用Eviews软件采用计量经济学的方法基于2004年G招行(600036)股票复权股价以及期限为1天的银行拆借利率(IB0001)进行模型参数的估计,然后利用Matlab软件对2005年招行可转债的价格进行预测以验证本文模型定价的适用性。