多元化动机及其对企业绩效的影响——来自中国上市公司的证据

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企业多元化经营的动机,哪些因素会影响企业进行多元化经营的选择,以及多元化对企业绩效的影响是金融经济学研究的焦点之一。对这一问题的研究,不但能为企业提供经营战略选择的参考,具有很强的实践价值,而且对于理解与认识资本市场的运行效率和资源配置功能、资本市场投资者和企业决策者的决策理性等金融学的重要问题也有着重要的意义,具有重要的学术价值。在过去的几十年间,学术界对此问题的研究并没有达成统一的结论。这些争议不仅表现在对发达资本市场的研究中,也表现在对新兴市场的考察上。在中国,企业的多元化经营也是一个普遍现象。作者感兴趣的是,中国上市公司的企业特征、多元化战略以及企业绩效之间具有怎样的关系?  利用1999~2003年间的数据,本文对以上问题进行了考察。本文各章的研究是渐进的:第三章研究了我国上市公司多元化的内生性问题,并在此基础上实证检验了多元化与企业绩效之间的关系;第四章是第三章的延伸。结合第三章的研究结论,本章首先分析了我国企业资本结构的决定因素,然后对多元化与资本结构的关系进行了研究;第五章以我国证券市场上的并购事件为样本,从并购角度考察我国上市公司的多元化战略与企业长期绩效之间的关系。  本文的主要研究结论有:(1)我国企业存在明显的多元化倾向,企业特征(规模、年龄、成长性、控股股东类型等)、行业特性会对我国上市公司的多元化行为产生重要影响,而宏观经济形势的影响并不显著。多元化会损害企业绩效,在控制了内生性问题之后,这种损害会更加严重。(2)所有权性质对我国企业多元化与资本结构的关系有着显著的影响:对于国有控股企业,多元化会造成其财务杠杆的显著提高;对于非国有控股企业,这种影响并不显著。多元化动机的差异可能是造成这种现象的原因。共同保险理论可以解释国有控股企业资本结构的显著改变;对于非国有控股企业,本文没有发现内部资本市场失效的证据。(3)并购事件中收购方的长期绩效显著为负,而多元化并购是造成这种现象的根本原因,同业并购对收购方的长期绩效没有显著影响。在1~3年内,多元化并购会给收购方公司股东造成大约7.2%的损失;相对于同业并购,多元化并购的股东价值损失大约为11%。对我国上市公司多元化并购动因的研究表明,狂妄假说和自由现金流假说对并购类型选择具有较强的解释能力。  本文的创新之处在于:第一,从内生性角度系统地研究了企业特征对多元化战略的影响,并在此基础上考察了多元化战略与企业绩效的关系,强化了多元化折价的结论。第二,从内生性角度具体分析多元化战略对资本结构影响,为我国企业资本结构的决定因素提供了新的解释,丰富了国内关于企业资本结构实证研究的成果,是研究企业战略与资本结构之间关系的一个有益尝试。第三,对同业并购与多元化并购进行了系统的研究,通过同业并购和多元化并购的对比,更清晰地反映了多元化并购对企业长期绩效的损害。另外,本文对我国上市公司多元化并购动因的探讨也是对我国现有并购和多元化研究的一个补充。
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