【摘 要】
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我国融资融券标的存在显著的“负杠杆效应”,即在周频范围内两融交易额占比低的资产组合较两融交易额占比高的资产组合拥有超额收益。而现有的CAPM模型、三因子模型及五因子
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我国融资融券标的存在显著的“负杠杆效应”,即在周频范围内两融交易额占比低的资产组合较两融交易额占比高的资产组合拥有超额收益。而现有的CAPM模型、三因子模型及五因子模型均无法解释该市场异象,同时考虑到两融资金在提升标的流动性上具有积极作用,本文构建了换手率因子及成交额因子试图解释“负杠杆效应”,但结果不理想。深入两融资金布局特征,本文发现两融资金偏好进行左侧交易,更青睐于前期下跌的股票,因此“负杠杆效应”实则为一种收益率动量延续而非反转。通过实证研究与稳健性分析,本文最终确定以2×4分组方法构建因子,并且将两融交易额占比因子替换五因子模型中的价值因子能够更好地解释该市场异象。
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