自2008年国际金融危机爆发后,各国在反思危机起源的同时,更进一步意识到了金融监管在资本市场运行中的重要作用。中国资本市场自建立以来,无论是其规模还是结构,都在历次股票市场规范化改革中得到了迅猛的发展,为经济和社会的发展提供了重要的支持:一方面,作为企业不可或缺的融资平台,资本市场运行效率直接决定了上市公司的融资能力,进而对企业未来的经营发展决策产生重要影响;另一方面,作为投资者广泛参与的投资场所,资本市场的公平与透明也直接影响了机构或个人投资者投资收益的高低,进而影响资本市场的活跃程度。从现阶段我国股票市场和债券市场的运行状况来看,影响资产价格水平和波动幅度的因素较为复杂,其中政府的监管因素尤为突出。我国资本市场对政府的监管政策反应较为敏感,而金融监管强度的波动（即监管的严厉程度）也在无形中引导着资本市场的运行。因此,本文研究监管强度变动对股票及债券价格的预测效果具有较强的现实意义。本文利用巨灵金融数据库所收录的中国公开报道的报刊数据,通过建立金融监管词汇字典,构建出金融监管强度指标,从以下几个方面对中国资本市场收益预测效果进行探究,并给出了相应的实证分析结果。第一,本文在资本资产定价模型的基础上,引入金融监管指标,从金融监管强度波动这一独特视角出发,发现:（1）投资者通过新闻媒体中所传达的政府对于金融监管的政策把控及实施力度,可以预期到金融监管环境的变化对股票市场产生影响,从而要求对该风险敞口进行收益补偿,最终导致高贝塔资产表现出显著高于低贝塔资产的收益,该结果在控制了公司规模、账面市值比和动量后依然存在,且市值加权后的收益结果优于等权重加权结果;（2）在分组检验金融监管贝塔作用效果的基础上,我们对股票收益数据进行了横截面关系检验,该检验主要关注金融监管风险系数（贝塔）在回归中的显著性及其符号,从而判断该风险对于股票收益的解释力度。在横截面回归分析中,我们利用Fama-Macbeth回归方法进行估计,结果表明,在样本区间内金融监管风险对于股票横截面收益有着显著为正的影响,说明股票对于金融监管反应越敏感则预期收益越大,该正向关系在控制了其他公司特征因素后依然成立;（3）基于企业异质性的检验结果表明,无论公司是否为国有企业,其股票收益对监管政策不确定性的敏感度都存在并且显著。这说明金融监管政策作为一种不确定性冲击,对企业的影响作用并不受到企业自身属性的影响。但是从结果的具体影响效果出发,相较于国有企业可以依靠政府资源优势抵御外部不确定冲击,非国有企业由于独立经营、自负盈亏的特点,在面临外部政策冲击时往往需要依靠自身能力去抵御不确定风险,因此监管强度的变动对其冲击更大,因而股票市场风险溢价也更高。所以投资者在进行投资决策过程中,既要考虑影响股票收益的系统性因子,又要把握上市公司属性特征,根据自身的投资偏好,结合上市公司所面临的风险与收益特征,提高对于金融监管政策效果的判断能力和准确度。第二,本文利用中国企业债券和公司债券收益数据研究了债券横截面预期收益的决定因素。与以往研究不同,本文研究了债券对中国金融监管强度变动的敏感系数（beta）、债券的到期收益率、久期和凸性等债券特征和债券预期收益之间的相关关系。本章节的主要结论是:（1）以往的研究主要根据Fama-French债券定价模型,即使用债券的期限结构和利率水平刻画并描述市场系统性风险。与之前研究不同,为了更好的探究中国债券市场的收益状况,本章引入了反映中国资本市场监管强度变动的指标,探究金融监管强度变动对中国债券市场横截面收益的影响。实证结果表明,金融监管强度的确能在一定程度上影响债券收益,即做空高贝塔系数的债券,做多低贝塔债券能够获得显著为正的收益;（2）在控制了到期收益率、久期、凸性等大部分债券特征后,上述多空策略部分可以获得显著收益率;（3）在控制了金融监管强度风险指标后,根据债券特征,即到期收益率、久期、凸性等,所构建的投资组合也可以获得显著收益率。为保证结果的稳健性,我们同样对Baker et al.（2016）所构建的经济政策不确定性指数进行了检验,结果发现以上结论对于该指标同样成立。第三,本文基于单变量预测回归模型分析金融监管强度变动对中国股市预期收益在时间序列上的变化的影响。利用中国沪深300指标分别进行了样本内和样本外检验,结果发现金融监管强度指标对中国股票市场预期收益做出了正向预测。随着中国金融监管强度（严厉程度）的提升,股票总收益也逐渐提升,这种正向的预测关系在统计上是显著的,且其样本内调整后的R~2大于考虑了一些宏观经济预测指标和不确定性指数后的R~2。此外,为与宏观经济政策不确定性形成对比,本文也进一步检验了经济政策不确定性对中国资本市场的预测性,结果发现经济政策不确定性指数出现了完全相反的结果,即中国宏观经济不确定性程度越高,股票市场收益率越低。这主要是因为由于本文的金融监管强度主要体现了我国在资本市场监管层面的变化状况,它反映了我国资本市场监管制度逐渐走向成熟的过程。随着我国金融监管力度的提升,资本市场运行也趋于完善,因此金融监管强度指标对股票市场呈现正向预测。而宏观经济不确定性作为反映系统性风险的指标,其不确定性程度越高,表明市场所面临的系统性风险越大,因而股票市场呈现负向预测性。第四,本文基于VAR模型构建了债券市场收益与金融监管强度的二元VAR系统,我们发现当对债券市场收益施加一个单位金融监管强度的影响后,会立刻出现一个较大的波动,该影响到第四期后逐渐减弱,线条回归平坦。当债券市场受到金融监管的一个冲击影响后,会引起收益的整体下降。而基于VAR系统的预测结果表明,债券市场收益的变动更多来自于自身的影响,金融监管强度冲击的贡献度仅占1.2%左右,且该效果是从第三期开始显现。我们认为债券收益的变动更多的与债券的到期期限、债券等级以及利率等因素直接相关,金融监管强度作为一种宏观冲击,并不会在当期立即产生效果,因此金融监管强度的效果并不如股票市场明显。最后,本文的研究结论对中国资本市场监管层面具有一定的政策指导意义。首先,本文通过构建全新的金融监管强度指标度量了我国资本市场监管层面的严厉程度,并通过多元化的实证模型对股票市场和债券市场的横截面收益进行探究,这有利于市场参与者全面认识和理解金融监管强度波动的风险特征;其次,针对金融监管强度的经济效应,监管部门既需要充分发挥金融监管强度变化对资本市场定价所发挥的积极作用,也需要对由金融监管强度变动所引发的资本市场波动风险加以合理控制。由于中国的资本市场制度仍不健全,监管层面需要根据市场所存在的各种状况制定相应的政策规范,因而监管部门所颁布的政策措施会引发相应的经济风险,导致套利机会的出现。因此,政府更需要全面测度监管政策所引发的经济后果,建立政策的协调机制和宏观审慎框架;最后,针对金融监管强度的金融效应,监管部门需要重视资本市场微观主体行为的影响,通过加强对微观主体预期的引导,提高投资者的理性程度和对政策的解读能力。