积极发展完善新三板市场意义重大。这有助于拓宽健全我国创新型、创业型中小企业融资、并购渠道,并奠定我国多层次资本市场的发展根基。而做市商制度的引入是新三板市场发展中的一个重要节点。在新三板市场上,企业以做市方式转让股票更具优势,但事实上并非所有股票都以做市方式转让,有的股票最多同时拥有17家做市商,有的股票却无人问津。做市商可以自由选择股票做市,并且一家做市商可以同时为多支股票做市。然而做市商没有对外公布选择股票的明确指标,其选股标准只涉及到一些笼统因素。因此,为了揭开新三板做市商选股准则的面纱,本文以新三板股票为研究样本,具体探讨哪些因素会对做市商选择股票产生影响,所得结论可为积极寻求做市的企业提供改善建议。首先,本文梳理相关国内外研究现状、做市商制度发展历程及主要功能。其次,建立理论模型。通过对传导路径的理论分析,本文选择了应该考虑的影响因素,并结合供求模型,给出每一影响因素的理论假设。最后,本文对提出的理论假设进行实证检验,以2014-2016年新三板挂牌企业为研究样本,分别用Logit回归和Tobit回归分析,探讨新三板做市商选股的影响因素。另外,本文对公司治理情况相关因素做进一步分析,考虑企业外部融资需求的调节效应,以及PE/VC声誉及背景特征的不同影响效果。实证结果表明:与公司特征相关的因素中,企业盈利能力越强、资产负债率越高,则做市商更可能选择以上企业股票做市,并且做市商数量更多;而股票流动性越强,则做市商更不愿意选择以上企业股票做市。与公司治理情况相关的因素中,大股东持股比例越高,则做市商更不愿意选择以上企业股票做市,且做市商数量更少。但是,企业外部融资需求对大股东持股与做市商选股的关系具有调节效应。只有当企业外部融资需求较小时,大股东持股比例对做市商选股具有显著负向影响,当企业外部融资需求较大时,负向影响不再显著。外部融资需求同样减弱了大股东持股比例对做市商数量的负向影响。另外,当企业有PE/VC介入时,做市商更可能选择以上企业股票做市,且做市商数量更多。PE/VC的声誉及背景特征也是影响做市商选股及做市商数量的因素。拥有较高声誉、外资背景的PE/VC介入的企业更可能被做市商选中,且拥有外资背景的PE/VC介入的企业做市商数量更多。