如何决定资本资产的均衡价格是金融经济学家所一致关注的问题。随着经济的发展，金融品和金融系统日趋复杂，经济学家们认识到以往的金融理论仅仅考虑套利、均衡等问题而忽略对经济主体的分析，以及宏观经济条件对资产定价的影响，这使得这些金融理论在解释现实金融市场行为时出现了很多问题。正是由于以往金融理论的局限性，越来越多的学者开始从经济主体以及宏观经济变量出发来解释纷繁复杂的金融现象。　　消费的资本资产定价模型(CCAPM)开始回答金融市场与宏观经济体的关系，开创性地将金融学纳入经济学均衡分析的框架，从宏观经济体中寻找金融市场背后的风险，试图解决资本资产定价模型(CAPM)无法回答的问题，研究的起点是刻画不确定性带来的风险。但是宏观经济体中产生的数据凝练成的典型事实并没有给这个回答以更多的支持，产生了诸如“股票溢价之谜”等难解之谜。正是典型事实不能匹配理论给出的解释的动因推动了基于随机折现因子框架下的消费资产定价理论发展。　　作为框架体系的拓展，随机折现因子（欧拉方程）体现了投资者（消费者）跨期的最优选择，表现为两种不同的资源配置行为:一是长期投资者要规避宏观经济体中的风险源，这是资产组合选择或者说战略资产配置理论回答的问题;二是消费者的储蓄即未来消费受到宏观因素变动的冲击。　　实际利率不仅仅是通货膨胀率与名义利率之间的简单关系的测度，其不确定性变化会对微观主体和资本市场产生影响，而且实际利率的不确定性风险便于用数据来刻画（名义利率-通货膨胀率）。从宏观上来说，作为一个可控指标，便于政策制定者调控;从微观上说，便于投资者考虑规避风险进行最优资产配置。因此本文主要沿着消费的资产定价框架来考察实际利率变动风险下的均衡资产价格行为，投资者规避实际利率变动风险的资产配置行为和面临实际利率不确定性的消费者的消费行为。　　本文从市场的角度来研究金融市场（风险资产）和宏观经济（消费以及实际利率）的关系，建立了基于实际利率变动风险的资产定价的分析框架。　　建立了基于实际利率变动风险的资产定价模型，拓展了递归效用的消费资产定价模型，构建了本文的理论框架。以投资者考虑实际利率对消费投资的影响出发，在递归效用函数中引入实际利率，推导出基于实际利率变动风险的基本定价模型，构建了一个新的随机折现因子。资产定价方程是一个包括市场、消费和实际利率的贝塔因子的三因素模型。对此方程的分析表明:保值资产（比如房地产等）要求较低的溢价，而与实际利率表现出负相关的股票等资产要求较高的溢价。从这个意义上说，基于实际利率变动风险的定价模型有助于解释过高的股票风险溢价，一定程度上有助于解释股票溢价之谜。　　本文的主要创新点和成果是把实际利率变动风险作为一种背景风险引入到长期投资者的资产组合最优选择行为中。认为实际利率变动风险是一种投资者需要对冲的风险。该模型是对Campbell and Viceira(2002)中的资产组合模型的进一步推广。