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摘要：本文选取了资产负债率、企业规模、成长性、盈利能力、偿债能力、控股权六大指标来分析我国房地产上市公司资本结构的影响因素，利用SPSS软件进行实证分析，从而提出建议。
关键词：上市公司；资本结构；微观因素；实证分析
一、引言
资本结构是以债务、优先股和普通股权益为代表的企业的永久性长期融资方式组合，即企业各种资本的构成及其比例关系。不仅影响公司的绩效和市场价值，更影响着公司的治理结构、控制权乃至核心竞争力，因此优化资本结构，寻求更健康、更适合本企业发展的融资渠道得到了企业的高度重视。在本文理论分析中，使用的是广义的资本结构概念，即资产负债表中股東权益与负债的比例关系。Harris和Raviv（1990）认为负债比率与资产担保价值、非负债税盾、企业成长性、公司规模成正相关；陆正飞和辛宇（1998）得出除企业获利能力与资产负债率存在显著负相关性外，其他研究指标与资本结构不存在显著相关性；洪锡熙、沈艺峰（2000）发现企业规模、盈利能力与资产负债率呈正相关性，成长性对资本结构影响不显著；陈慧欣，王斌（2012）研究了影响中国房地产上市公司资本结构的9项因素，得到盈利能力与资本结构呈显著负相关。
二、实证分析过程
（一）研究假设
根据相关文献，本文提出如下假设。假设1：企业规模与资本结构呈显著正相关关系。假设2：成长性与资本结构呈显著正相关关系。假设3：盈利能力与资本结构呈显著负相关关系。假设4：偿债能力与资本结构呈显著负相关关系。假设5：控股权与资本结构呈显著正相关关系。假设6：资产结构与资本结构呈显著正相关关系。
（二）指标选择与说明
本文对房地产类上市公司资本结构的研究主要侧重微观因素，宏观因素不是本文的重点。根据统计分析对数据的要求，本文选取了上海及深圳交易所上市的79家房地产类上市公司2013年数据进行实证，分析中用到的财务数据从国泰安数据库中取得。其中，资产负债率、总资产、主营业务收入增长率、流动比率等可以直接查到并获得，总资产取自然对数、资本结构则需要在其中的数据基础上加以计算。为了保证数据的完整性和可靠性，在选取样本公司数据时遵循3个原则：1、上市年限相对较长；2、将ST、PT类公司剔除；3、剔除主营业务收入为负数或为0的上市公司。数据处理用SPSS l9.0软件。本研究选取的因变量是企业的资本结构，用资产负债率表示。结合相关的理论分析，选取了如表1所示的指标作为实证研究的自变量。
（三）主要实证分析过程
为分析各变量之间的关系，首先对原始数据进行预处理，计算出各指标数据。通过SPSS19.0，得到样本公司的平均资产负债率为65%。一般认为，资产负债率在50%左右是较好的，但房地产属于负债率较高的行业，所以65%的负债水平还较合理，说明我国房地产类上市公司对负债经营这种财务杠杆的利用比较充分。本文研究的多元回归模型如下：Y=a0+a1X1+a2X2+a3X3+a4X4+a5X5+a6X6+e（公式2.1），其中，Y代表资产负债率，a0为截距，ai为模型中各解释变量的回归系数，X1、X2、X3、X4、X5、X6代表影响资本结构的指标，分别为公司规模、成长性、盈利能力、偿债能力、控股权、资产结构；e代表随机误差项。回归分析后得到修正后R为0.595，即拟合度是0.595，表明本文的解释变量可以解释被解释变量变化中的59.5%的部分。回归方程的F量值为20.093，其显著性水平为0.000，小于0.01，说明了回归模型在1%的置信水平上通过了F检验，即该模型回归效果很好。用以上六个自变量进行拟合回归可得回归方程：Y=﹣0.178﹢0.033X1﹢0.013X2﹣0.049X3﹣0.068X4﹢0.060X5﹢0.274X6，可以看出公司规模与资本结构正相关，在5%的显著性水平上，公司规模对资本结构影响显著（Sig=0.002）；成长性与资本结构负相关但并不显著；盈利能力与资本结构负相关但并不显著；偿债能力越强的企业，具有较好的债务偿还能力，流动比率与资本结构负相关，且显著相关（Sig=0.000）；控股权与资本结构正相关；资产结构与资本结构负相关，且显著相关（Sig=0.000）。
三、实证分析结论
通过上述分析，本文得出以下结论：
假设1成立，公司规模与资本结构呈显著正相关关系。规模较大的房地产公司相对容易得到银行等机构的信任，能够获取相对多的借贷资金，也越实施多元化经营，容易获得更多的债务融资比例。
假设2不成立，成长性与资本结构呈不显著正相关关系。一般而言，企业的成长性对应着企业未来的前景，高成长性说明前景好，当然未来的偿债能力也强，借款能力也比较好，但是我国目前经济体制不够完善，银行是否愿意给企业贷款有时但我国当前的市场经济并不完善，房地产公司能否获得银行贷款有时由企业、银行、地方政府的关系决定，并不完全与成长性一致。虽然二者之间存在一定的相关，但不具备显著性。
假设3不成立，盈利能力与资本结构呈不显著负相关关系。当公司盈利能力较好时，资金的回流速度相对较好，现金可以得到及时补充，应对还款时没有压力，公司会适当进行股权融资，降低负债融资比例。
假设4成立，偿债能力与资本结构呈显著负相关关系。偿债能力较强的企业也有着较好的盈利能力，对应其资产负债率就相对较低，和假设3一样，公司会进行股权融资，降低负债融资。
假设5不成立，控股权与资本结构不呈显著正相关关系。在国家股权改革的推进下，公司的流通股比率逐渐增大，负债比例提高。但由于部分上市公司的管理不是很规范，所有权和经营权并没有很好的分离，控股权的影响较为有限。
假设6成立，资产结构与资本结构呈显著正相关关系。由于房地产的可抵押性，当企业可质押的资产越多，越容易从银行获得贷款。
四、对我国房地产类上市公司资本结构的优化建议
亟待完善相关法律制度，首先必须加强对债权人的保护和法律执行的力度，发展公司债券市场。同时加强信息披露管理，建立健全信息披露制度，从而确保信息披露的有效性。不同规模的公司应该结合自身的情况来选择不同的融资方式。房地产类上市公司需要大量的资金来发展，只靠内部的资金来源无法满足公司发展的需要，很大程度上要依靠借入资金，要提高公司的融资能力必须提高上市公司的盈利水平。其次是提高偿债能力，有利于资本结构的优化。（作者单位：重庆工商大学管理学院）
参考文献：
[1]洪锡熙，沈艺蜂.我国上市公司资本结构影响因素的实证分析[J].厦门大学学报.2000（3）.
[2]肖作平.中国上市公司资本结构影响因素研究——理论和证据[D].厦门：厦门大学.2004.
关键词：上市公司；资本结构；微观因素；实证分析
一、引言
资本结构是以债务、优先股和普通股权益为代表的企业的永久性长期融资方式组合，即企业各种资本的构成及其比例关系。不仅影响公司的绩效和市场价值，更影响着公司的治理结构、控制权乃至核心竞争力，因此优化资本结构，寻求更健康、更适合本企业发展的融资渠道得到了企业的高度重视。在本文理论分析中，使用的是广义的资本结构概念，即资产负债表中股東权益与负债的比例关系。Harris和Raviv（1990）认为负债比率与资产担保价值、非负债税盾、企业成长性、公司规模成正相关；陆正飞和辛宇（1998）得出除企业获利能力与资产负债率存在显著负相关性外，其他研究指标与资本结构不存在显著相关性；洪锡熙、沈艺峰（2000）发现企业规模、盈利能力与资产负债率呈正相关性，成长性对资本结构影响不显著；陈慧欣，王斌（2012）研究了影响中国房地产上市公司资本结构的9项因素，得到盈利能力与资本结构呈显著负相关。
二、实证分析过程
（一）研究假设
根据相关文献，本文提出如下假设。假设1：企业规模与资本结构呈显著正相关关系。假设2：成长性与资本结构呈显著正相关关系。假设3：盈利能力与资本结构呈显著负相关关系。假设4：偿债能力与资本结构呈显著负相关关系。假设5：控股权与资本结构呈显著正相关关系。假设6：资产结构与资本结构呈显著正相关关系。
（二）指标选择与说明
本文对房地产类上市公司资本结构的研究主要侧重微观因素，宏观因素不是本文的重点。根据统计分析对数据的要求，本文选取了上海及深圳交易所上市的79家房地产类上市公司2013年数据进行实证，分析中用到的财务数据从国泰安数据库中取得。其中，资产负债率、总资产、主营业务收入增长率、流动比率等可以直接查到并获得，总资产取自然对数、资本结构则需要在其中的数据基础上加以计算。为了保证数据的完整性和可靠性，在选取样本公司数据时遵循3个原则：1、上市年限相对较长；2、将ST、PT类公司剔除；3、剔除主营业务收入为负数或为0的上市公司。数据处理用SPSS l9.0软件。本研究选取的因变量是企业的资本结构，用资产负债率表示。结合相关的理论分析，选取了如表1所示的指标作为实证研究的自变量。
（三）主要实证分析过程
为分析各变量之间的关系，首先对原始数据进行预处理，计算出各指标数据。通过SPSS19.0，得到样本公司的平均资产负债率为65%。一般认为，资产负债率在50%左右是较好的，但房地产属于负债率较高的行业，所以65%的负债水平还较合理，说明我国房地产类上市公司对负债经营这种财务杠杆的利用比较充分。本文研究的多元回归模型如下：Y=a0+a1X1+a2X2+a3X3+a4X4+a5X5+a6X6+e（公式2.1），其中，Y代表资产负债率，a0为截距，ai为模型中各解释变量的回归系数，X1、X2、X3、X4、X5、X6代表影响资本结构的指标，分别为公司规模、成长性、盈利能力、偿债能力、控股权、资产结构；e代表随机误差项。回归分析后得到修正后R为0.595，即拟合度是0.595，表明本文的解释变量可以解释被解释变量变化中的59.5%的部分。回归方程的F量值为20.093，其显著性水平为0.000，小于0.01，说明了回归模型在1%的置信水平上通过了F检验，即该模型回归效果很好。用以上六个自变量进行拟合回归可得回归方程：Y=﹣0.178﹢0.033X1﹢0.013X2﹣0.049X3﹣0.068X4﹢0.060X5﹢0.274X6，可以看出公司规模与资本结构正相关，在5%的显著性水平上，公司规模对资本结构影响显著（Sig=0.002）；成长性与资本结构负相关但并不显著；盈利能力与资本结构负相关但并不显著；偿债能力越强的企业，具有较好的债务偿还能力，流动比率与资本结构负相关，且显著相关（Sig=0.000）；控股权与资本结构正相关；资产结构与资本结构负相关，且显著相关（Sig=0.000）。
三、实证分析结论
通过上述分析，本文得出以下结论：
假设1成立，公司规模与资本结构呈显著正相关关系。规模较大的房地产公司相对容易得到银行等机构的信任，能够获取相对多的借贷资金，也越实施多元化经营，容易获得更多的债务融资比例。
假设2不成立，成长性与资本结构呈不显著正相关关系。一般而言，企业的成长性对应着企业未来的前景，高成长性说明前景好，当然未来的偿债能力也强，借款能力也比较好，但是我国目前经济体制不够完善，银行是否愿意给企业贷款有时但我国当前的市场经济并不完善，房地产公司能否获得银行贷款有时由企业、银行、地方政府的关系决定，并不完全与成长性一致。虽然二者之间存在一定的相关，但不具备显著性。
假设3不成立，盈利能力与资本结构呈不显著负相关关系。当公司盈利能力较好时，资金的回流速度相对较好，现金可以得到及时补充，应对还款时没有压力，公司会适当进行股权融资，降低负债融资比例。
假设4成立，偿债能力与资本结构呈显著负相关关系。偿债能力较强的企业也有着较好的盈利能力，对应其资产负债率就相对较低，和假设3一样，公司会进行股权融资，降低负债融资。
假设5不成立，控股权与资本结构不呈显著正相关关系。在国家股权改革的推进下，公司的流通股比率逐渐增大，负债比例提高。但由于部分上市公司的管理不是很规范，所有权和经营权并没有很好的分离，控股权的影响较为有限。
假设6成立，资产结构与资本结构呈显著正相关关系。由于房地产的可抵押性，当企业可质押的资产越多，越容易从银行获得贷款。
四、对我国房地产类上市公司资本结构的优化建议
亟待完善相关法律制度，首先必须加强对债权人的保护和法律执行的力度，发展公司债券市场。同时加强信息披露管理，建立健全信息披露制度，从而确保信息披露的有效性。不同规模的公司应该结合自身的情况来选择不同的融资方式。房地产类上市公司需要大量的资金来发展，只靠内部的资金来源无法满足公司发展的需要，很大程度上要依靠借入资金，要提高公司的融资能力必须提高上市公司的盈利水平。其次是提高偿债能力，有利于资本结构的优化。（作者单位：重庆工商大学管理学院）
参考文献：
[1]洪锡熙，沈艺蜂.我国上市公司资本结构影响因素的实证分析[J].厦门大学学报.2000（3）.
[2]肖作平.中国上市公司资本结构影响因素研究——理论和证据[D].厦门：厦门大学.2004.