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摘 要：随着我国市场经济的发展，企业之间的竞争开始出现企业之间的收购和兼并，而在企业并购过程中会带来新的风险，财务风险就是其中之一。本文从并购引起的财务风险出发，分析并购引起的财务风险及其成因，并对如何应对和防范财务风险给出对策建议。
关键词：企业并购;财务风险;防范;对策
一、企业并购及财务风险概述
企业并购在经济学上的含义通常可以理解为一家企业以一定的代价和成本（如现金、股权等）取得另一家或几家独立企业的经营控制权和全部或部分所有权的行为。通常包括两种形式，即企业收购和企业兼并。企业收购是指一家企业用现金、债券、股票、债权等方式购买其他企业的股票或资产，以谋求该企业经营或资产控制权的行为方式。通常我们把购买方称为收购公司、出价公司、进攻公司，另一方被成为被收购公司、目标公司等。企业兼并是指两个或两个以上的企业根据契约关系进行权合并，以实现生产要素的优化组合。企业兼并是通过以现金方式购买被兼并企业或以承担被兼并企业的全部债权债务等为前提，取得被兼并企业全部产权，剥夺被兼并企业的法人资格。企业兼并的核心问题是要确定产权价格，这是转移被兼并企业产权的法律依据。
并购作为企业间的一项产权交易活动日益活跃于资本市场，但在风起云涌的并购浪潮的背后，成功的并购案例并不多见。究其原因，企业并购是高风险经营活动，风险贯穿于整个并购活动的始终，其中财务风险是企业并购成功与否的重要影响因素。综合来看，并购引起原有企业的财务风险主要综合性和关联性的显著特征。
二、并购财务风险的成因与体现分析
一项完整的并购活动通常包括目标企业的选择、目标企业价值的评估、并购可行性分析、并购资金的筹措、出价方式的确定以及并购后的整合，上述各环节中都可能产生风险。并购财务风险主要有以下四个方面。
目标企业价值评估风险。企业并购过程中存在着不同领域的众多风险，目标企业的价值评估风险是其中的一个重要风险，直接影响到企业并购的后续活动，决定并购是否获得成功。目标企业价值的评估风险根本上取决于信息不对称程度的大小。由于我国会计师事务所提交的审计报告水分较多，上市公司信息披露不够充分，严重的信息不对称使得并购企业对目标企业资产价值和盈利能力的判断往往难于做到非常准确，在定价中可能接受高于目标企业的收购价格，导致并购企业支付更多的资金或以更多的股权进行置换。并购企业可能由此造成资产负债率过高以及目标企业不能带来预期盈利而陷入财务困境。
融资风险。企业并购的融资风险主要指企业能否及时足额地筹集到并购资金以及筹集的资金对并购后企业的影响，融资风险分为内部融资风险和外部融资风险两种。内部融资是指企业利用内部留存的自有资金来形成并购资金的一种方式。内部融资无須偿还，无筹资成本费用，可以降低融资财务风险。但是仅依赖内部融资，又会产生其他财务风险：一方面，我国企业普遍规模较小，盈利水平低，依靠自身积累很难按计划迅速筹足所需资金;另一方面，大量占用企业宝贵的流动资金，会降低企业对外部环境变化的快速反应和调适能力，此时一旦重新融资出现困难，就会危及企业的正常营运。外部融资是指企业通过外部渠道筹集并购资金的方式，主要包括权益融资和债务融资两类。权益融资会导致企业的股权结构改变后，稀释了大股东对企业的控制权，甚至可能出现并购企业大股东丧失控股权的风险。债务融资导致过高的负债会使资本结构恶化，如果安排不当，到期不能还本付息，就会陷入到财务危机中去。同时，无论是通过银行借款还是公司债券融资，其融资的限制条件都较多，且筹资数量也有限。
流动性风险。流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致支付困难的可能性。流动性风险在采用现金支付方式的并购企业表现尤为突出。由于采用现金收购的企业首先考虑的是资产的流动性，流动资产或速动资产的质量越高，变现能力越高，企业越能迅速、顺利地获取收购资金，这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和适应调节能力，增加企业营运的风险。如果并购方融资能力较差，现金流量安排不当，则流动比率也会大幅度下降，给并购方带来资产的流动性风险，影响其短期偿债能力。
杠杆收购的偿债风险。杠杆收购指并购企业通过举债获得目标企业的股权或资产，并用目标企业的现金流量偿还负债的方法。杠杆收购旨在通过举借债务解决收购中的资金问题，并期望在并购后获得财务杠杆利益。并购企业的自有资金只占所需总金额的10%，投资银行的过桥性贷款约占资金总额的50%-70%，向投资者发行高息的垃圾债券，约占收购金额的20%-40%。由于高息风险债券资金成本很高，而收购后，目标企业未来资金流量具有不确定性，杠杆收购必须实现很高的回报率才能使收购者获益，否则，收购公司可能会因资本结构恶化，负债比例过高，付不起本息而破产倒闭。因此，杠杆收购的偿债风险很大程度上取决于整合后的目标企业是否有稳定足额的现金净流量。
三、并购财务风险的防范原则与对策
在分析并购财务风险的成因后，可以有针对性地对上述各类风险点进行控制，总体来看，应遵循系统分析的原则，对并购之后所带来的风险进行准确评估，对可能存在的风险进行测度，在风险可控的原则下实施并购策略。具体来看，应从如下几个方面加强对并购过程中财务风险的防范与控制。
（一）加强信息收集与处理能力，解决信息不对称的问题
具体而言，并购企业可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，捕捉目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业未来收益能力做出合理的预期，在此基础上做出的目标企业估价较接近其真实价值，有利于降低定价风险。另外，并购企业还可聘请经验丰富的中介机构对信息进行进一步的证实，并扩大调查取证的范围。并购企业也可以与目标企业签订相关的法律协议，对并购过程中可能出现的未尽事宜明确其相关的法律责任，对因既往事实而追加的并购成本要签订补偿协议，如适当下调并购价格等。 （二）提高风险的评估水平
针对上文所提到的估价风险所产生的原因，并购企业可综合运用定价模型，如将运用清算价值法得到的目标企业价值作为并购价格的下限，将现金流量法确立的企业价值作为并购价格的上限，然后再根据双方的谈判在该区间内确定协商价格作为并购价格。总之，一方面，对目标企业的价值评估需要许多不同层次的思路和方法，仅用一种方法定价是错误的。另一方面，在每次交易时都使用所有的定价模型也是不明智的，应当根据并购的特点，选择较为恰当的收购估价模型。
（三）做好融资规划
企业并购可以自有资金完成，也可以通过发行股票、对外举债融资。以自有资金进行并购虽然可以降低财务风险，但也可能造成机会损失，尤其是抽调本企业宝贵的流动资金用于并购，还可能导致企业正常周转困难。融资安排不当或前后不衔接都有可能产生财务风险，甚至可能导致并购失败。
（四）优化融资结构，分散融资风险
企业并购所需的巨额资金很难以单一的融资方式加以解决。在多渠道筹集并购资金的情况下，企业还面临着融资结构风险。融资结构包括债务资本与股权资本结构，短期债务与长期债务结构等。合理确定融资结构，一要遵循资本成本最小化原则;二是债务资本与股权资本要保持适当的比例;三是短期债务资本与长期债务资本合理搭配。在以债务资本为主的融资结构中，可能产生利息支付风险和按期还本风险。在以股权资本为主的融资结构中，会增加企业被敌意收购的风险。而完全以自有资金支付收购价款，一旦重新融资出现困难，不仅会增加机会成本，还会产生新的财务风险。
当然，对企业并购中财务风险的防范除了以上的方法，我们还有其他的防范措施，如，加强政府的监管力度，在我国政府可以在不干涉企业独立经营的前提下，对企业并购做出一定的监察，以保证企业并购的合理、合法;此外，完善国有企业并购的相关法律、法规等对并购中财务风险的问题也会起到一定的预防作用。
参考文献：
[1]朱国泓.并购的差异化.北京.中国人民出版社，2007
[2]干春晖.大并购—30个世界著名企业并购经典案例.上海.上海人民出版社，2006
[3]刘力.财务管理学[M].企业管理出版社，2000
[4]李文华.企业并购的财务风险防范.审计与理财，2005年第三期
[5]谷祺，刘淑莲.财务管理[M].大连.东北财经大学出版社，2007
[6]财政部注冊会计师考试委员会编.财务成本管理[M].北京.中国财政经济出版社，2000
[7]胥朝阳.企业并购的风险管理研究[D].武汉：武汉科技大学，2004，71-91
[8][美]约瑟夫.克拉林格.兼并与收购-交易管理[M].中国人民大学出社，2000
[9]史佳卉.企业并购的财务风险控制[M].人民出版社，2006
[10]谢亚涛.企业并购的绩效分析[J].会计研究，2003（12）
关键词：企业并购;财务风险;防范;对策
一、企业并购及财务风险概述
企业并购在经济学上的含义通常可以理解为一家企业以一定的代价和成本（如现金、股权等）取得另一家或几家独立企业的经营控制权和全部或部分所有权的行为。通常包括两种形式，即企业收购和企业兼并。企业收购是指一家企业用现金、债券、股票、债权等方式购买其他企业的股票或资产，以谋求该企业经营或资产控制权的行为方式。通常我们把购买方称为收购公司、出价公司、进攻公司，另一方被成为被收购公司、目标公司等。企业兼并是指两个或两个以上的企业根据契约关系进行权合并，以实现生产要素的优化组合。企业兼并是通过以现金方式购买被兼并企业或以承担被兼并企业的全部债权债务等为前提，取得被兼并企业全部产权，剥夺被兼并企业的法人资格。企业兼并的核心问题是要确定产权价格，这是转移被兼并企业产权的法律依据。
并购作为企业间的一项产权交易活动日益活跃于资本市场，但在风起云涌的并购浪潮的背后，成功的并购案例并不多见。究其原因，企业并购是高风险经营活动，风险贯穿于整个并购活动的始终，其中财务风险是企业并购成功与否的重要影响因素。综合来看，并购引起原有企业的财务风险主要综合性和关联性的显著特征。
二、并购财务风险的成因与体现分析
一项完整的并购活动通常包括目标企业的选择、目标企业价值的评估、并购可行性分析、并购资金的筹措、出价方式的确定以及并购后的整合，上述各环节中都可能产生风险。并购财务风险主要有以下四个方面。
目标企业价值评估风险。企业并购过程中存在着不同领域的众多风险，目标企业的价值评估风险是其中的一个重要风险，直接影响到企业并购的后续活动，决定并购是否获得成功。目标企业价值的评估风险根本上取决于信息不对称程度的大小。由于我国会计师事务所提交的审计报告水分较多，上市公司信息披露不够充分，严重的信息不对称使得并购企业对目标企业资产价值和盈利能力的判断往往难于做到非常准确，在定价中可能接受高于目标企业的收购价格，导致并购企业支付更多的资金或以更多的股权进行置换。并购企业可能由此造成资产负债率过高以及目标企业不能带来预期盈利而陷入财务困境。
融资风险。企业并购的融资风险主要指企业能否及时足额地筹集到并购资金以及筹集的资金对并购后企业的影响，融资风险分为内部融资风险和外部融资风险两种。内部融资是指企业利用内部留存的自有资金来形成并购资金的一种方式。内部融资无須偿还，无筹资成本费用，可以降低融资财务风险。但是仅依赖内部融资，又会产生其他财务风险：一方面，我国企业普遍规模较小，盈利水平低，依靠自身积累很难按计划迅速筹足所需资金;另一方面，大量占用企业宝贵的流动资金，会降低企业对外部环境变化的快速反应和调适能力，此时一旦重新融资出现困难，就会危及企业的正常营运。外部融资是指企业通过外部渠道筹集并购资金的方式，主要包括权益融资和债务融资两类。权益融资会导致企业的股权结构改变后，稀释了大股东对企业的控制权，甚至可能出现并购企业大股东丧失控股权的风险。债务融资导致过高的负债会使资本结构恶化，如果安排不当，到期不能还本付息，就会陷入到财务危机中去。同时，无论是通过银行借款还是公司债券融资，其融资的限制条件都较多，且筹资数量也有限。
流动性风险。流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致支付困难的可能性。流动性风险在采用现金支付方式的并购企业表现尤为突出。由于采用现金收购的企业首先考虑的是资产的流动性，流动资产或速动资产的质量越高，变现能力越高，企业越能迅速、顺利地获取收购资金，这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和适应调节能力，增加企业营运的风险。如果并购方融资能力较差，现金流量安排不当，则流动比率也会大幅度下降，给并购方带来资产的流动性风险，影响其短期偿债能力。
杠杆收购的偿债风险。杠杆收购指并购企业通过举债获得目标企业的股权或资产，并用目标企业的现金流量偿还负债的方法。杠杆收购旨在通过举借债务解决收购中的资金问题，并期望在并购后获得财务杠杆利益。并购企业的自有资金只占所需总金额的10%，投资银行的过桥性贷款约占资金总额的50%-70%，向投资者发行高息的垃圾债券，约占收购金额的20%-40%。由于高息风险债券资金成本很高，而收购后，目标企业未来资金流量具有不确定性，杠杆收购必须实现很高的回报率才能使收购者获益，否则，收购公司可能会因资本结构恶化，负债比例过高，付不起本息而破产倒闭。因此，杠杆收购的偿债风险很大程度上取决于整合后的目标企业是否有稳定足额的现金净流量。
三、并购财务风险的防范原则与对策
在分析并购财务风险的成因后，可以有针对性地对上述各类风险点进行控制，总体来看，应遵循系统分析的原则，对并购之后所带来的风险进行准确评估，对可能存在的风险进行测度，在风险可控的原则下实施并购策略。具体来看，应从如下几个方面加强对并购过程中财务风险的防范与控制。
（一）加强信息收集与处理能力，解决信息不对称的问题
具体而言，并购企业可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，捕捉目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业未来收益能力做出合理的预期，在此基础上做出的目标企业估价较接近其真实价值，有利于降低定价风险。另外，并购企业还可聘请经验丰富的中介机构对信息进行进一步的证实，并扩大调查取证的范围。并购企业也可以与目标企业签订相关的法律协议，对并购过程中可能出现的未尽事宜明确其相关的法律责任，对因既往事实而追加的并购成本要签订补偿协议，如适当下调并购价格等。 （二）提高风险的评估水平
针对上文所提到的估价风险所产生的原因，并购企业可综合运用定价模型，如将运用清算价值法得到的目标企业价值作为并购价格的下限，将现金流量法确立的企业价值作为并购价格的上限，然后再根据双方的谈判在该区间内确定协商价格作为并购价格。总之，一方面，对目标企业的价值评估需要许多不同层次的思路和方法，仅用一种方法定价是错误的。另一方面，在每次交易时都使用所有的定价模型也是不明智的，应当根据并购的特点，选择较为恰当的收购估价模型。
（三）做好融资规划
企业并购可以自有资金完成，也可以通过发行股票、对外举债融资。以自有资金进行并购虽然可以降低财务风险，但也可能造成机会损失，尤其是抽调本企业宝贵的流动资金用于并购，还可能导致企业正常周转困难。融资安排不当或前后不衔接都有可能产生财务风险，甚至可能导致并购失败。
（四）优化融资结构，分散融资风险
企业并购所需的巨额资金很难以单一的融资方式加以解决。在多渠道筹集并购资金的情况下，企业还面临着融资结构风险。融资结构包括债务资本与股权资本结构，短期债务与长期债务结构等。合理确定融资结构，一要遵循资本成本最小化原则;二是债务资本与股权资本要保持适当的比例;三是短期债务资本与长期债务资本合理搭配。在以债务资本为主的融资结构中，可能产生利息支付风险和按期还本风险。在以股权资本为主的融资结构中，会增加企业被敌意收购的风险。而完全以自有资金支付收购价款，一旦重新融资出现困难，不仅会增加机会成本，还会产生新的财务风险。
当然，对企业并购中财务风险的防范除了以上的方法，我们还有其他的防范措施，如，加强政府的监管力度，在我国政府可以在不干涉企业独立经营的前提下，对企业并购做出一定的监察，以保证企业并购的合理、合法;此外，完善国有企业并购的相关法律、法规等对并购中财务风险的问题也会起到一定的预防作用。
参考文献：
[1]朱国泓.并购的差异化.北京.中国人民出版社，2007
[2]干春晖.大并购—30个世界著名企业并购经典案例.上海.上海人民出版社，2006
[3]刘力.财务管理学[M].企业管理出版社，2000
[4]李文华.企业并购的财务风险防范.审计与理财，2005年第三期
[5]谷祺，刘淑莲.财务管理[M].大连.东北财经大学出版社，2007
[6]财政部注冊会计师考试委员会编.财务成本管理[M].北京.中国财政经济出版社，2000
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[9]史佳卉.企业并购的财务风险控制[M].人民出版社，2006
[10]谢亚涛.企业并购的绩效分析[J].会计研究，2003（12）