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我国民办高等教育是在改革开放以后逐渐发展起来的，经过20多年的探索与发展，其地位和作用已日益得到政府和社会的认可，并发展成为高等教育事业的重要组成部分。民办高校的规模发展及质量的提高，必须以充足的办学经费为支撑点，成功的资金筹集与运作是民办高校实现健康、可持续发展的关键环节。产业投资基金作为一种新型的投融资制度，为我国经济发展中符合国家产业政策而又急需资金的产业提供资金支持和经营管理服务。
一、产业投资基金的概念界定及其对经济发展的意义
产业投资基金是指一种主要对未上市企业直接提供资本支持，并从事资本经营与监督的集合投资制度，即通过发行基金股份设立产业基金公司，由基金公司委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托管基金资产，投资收益按投资者的出资股份共享，投资风险由投资者共担的投融资制度或机制。它作为一种重要的股权投资方式，在国内外有愈演愈烈的趋势，并正在显示其在资金运作中的优越性和对产业发展的巨大促进作用。产业投资基金具有“集合投资，专家管理，分散风险，规模经济”的优势，是我国金融改革和金融创新的产物。发展产业投资基金有利于贯彻国家的产业政策，从资金和经营管理两方面支持我国基础产业、支柱产业和高新技术产业的发展，优化我国产业结构，实现经济增长方式的转变；有利于改革我国以间接融资为主的融资体制，引导储蓄有效地向投资转化，缓解资金供求矛盾，降低我国银行体系的风险；有利于改变我国的投资理念，推行规范化的市场操作，完善中国资本市场。
二、民办高等教育的基本状况和经费来源分析
国家教育发展研究中心与教育部社会力量办公室的问卷调查也显示：现时民办高校最主要的经济收入还是学费部分，占全部收入的将近80％。目前，中国大多数民办高校的经费来源渠道比较单一，主要是靠收取学生学费，以学养学，是大多数民办高校获取办学经费的选择。在办学经费来源中，以学杂费的收入为其支柱，学费成为学校能否继续生存下去的主要经济来源。因此要化解经费风险，形成民办高校多元化的投资主体，是民办高校投入机制中必须考虑的问题。
三、设立民办高等教育产业投资基金的必要性和可行性分析
1、设立民办高等教育产业投资基金的必要性。
邹大光教授在《我国民办教育的特殊性与立法的适用范围》一文中指出：“国外民办教育的起点和原则是捐资办学，在其历史发展的过程中，逐步出现了产业化的趋势。最近几年国外出现的赢利性民办教育，基本上局限在高等教育领域，且并非其主流。而我国民办教育由于从起步之初，呈现出的基本特征是投资办学，而不是捐资办学。即使是那些事业单位及国有企业举办的民办教育，也具有明显的投资色彩，管理方式按产业化运作，其中通过投资回报获得民办教育的持续发展可以说是主要途径。因此，国际上业已形成的民办教育立法的价值取向范畴，不一定适合我国民办教育的发展状况。”我们在借鉴国外私立大学投入优势的同时，要注意中国民办高校发展所具有的自身的特点。
政府设立民办高等教育投资基金来扶植民办学校，这是世界私立教育发展的成功经验。但是，中国目前还没有一个既有全国性又具广泛性和代表性的民办高等教育基金，使组织、吸收和运用海内外各界对民办高等教育的捐赠受到一定的影响。
单靠民办高校自己来吸引社会各界的捐赠，其影响力和号召力还不够。不少民办高校没有名气，很多还处于初创时期，捐赠者或机构对把钱投给这样的学校缺乏信心。如果政府出面组织设立全国性的民办高等教育投资基金，则会打消捐赠者或机构的顾虑，可以充分利用其巨大的影响力和覆盖面，广泛吸收来自海内外的各种捐赠、赞助款项。
民办高等教育产业投资基金的设立，不仅可以缓解政府对民办高校的投资压力，而且将会在推动民办高等教育发展方面发挥巨大作用。民办高等教育产业投资基金作为全国性的教育基金会的专项基金来运作，有利于加强对捐赠的合理使用和有效管理，基金的设立，还有助于吸收社会上的小额投资，积少成多，把零散小额投资汇总起来用于对民办高等教育的发展。
2、设立民办高等教育产业投资基金的可行性。
（1）资金来源充足。近年来我国居民储蓄一直处于高增长状态，1997年以后，尽管银行存款利率不断下调，现在银行的城乡居民储蓄余额不降反升达八万亿之多，我国银行机构的资金已多年处于“存差”状况，存差金额高达年1万多亿元。随着我国居民投资意识的不断增强，居民在追求资金安全性的前提下，对资金的收益性也日益重视，投资需求越来越强烈。民办高等教育产业投资基金这一新型投融资方式的出现，正好可以满足广大居民这种投资愿望。因此，居民巨额的储蓄是民办高等教育产业投资基金的很重要的资金来源。另外，我国保险业的发展可以为产业投资基金的发展开拓另一条重要的资金来源渠道；国际资本看好中国，吸收外资金融机构参与的难度不大。
（2）国际国内实践已为教育产业基金发展提供了可以借鉴的经验。人总行1992年11月批准成立的淄博乡镇企业投资基金经过多年的摸索实践已取得了不少成功经验。淄博基金以60％以上的资金投资于淄博乡镇企业，为淄博乡镇企业的发展和改制起到了积极的作用。同时，淄博基金运用多种投资方式（包括证券投资、股权投资、契约性投资），满足了基金对流动性、安全性和收益性的需求。我们现在要发展高等教育产业投资基金就可以借鉴淄博基金的成功经验。
（3）相对稳定的社会经济环境为产业投资基金发展提供了良好契机。经过几年来的治理整顿、深化改革与经济的进一步发展，我国已基本建立起适应市场经济运行的宏观调控体系，微观经济主体的活力大大增强，国民心理承受力大大提高。所有这些，都为我国经济的“持续、健康、快速”发展和社会的长治久安奠定了坚实基础，也为产业投资基金的发展提供了良好契机。
四、民办高等教育产业投资基金的的运作策略
1、基金发起人的选择。民办高等教育产业基金运作涉及到金融与教育两个主要领域，故必须经由一家以上具有相当资产规模和资信的金融机构与一家以上实力雄厚、经营业绩良好、具有丰富投资管理经验的非金融企业共同发起。由于我国目前银行业与证券业实行分业管理，商业银行不得参与基金的发起、设立与管理工作，而现有的非银行金融机构又大都面临经营不善，资产质量差等困难。为此，选择什么样的发起人，是一件尤其需要慎重决策的事情。
2、基金组织形式的选择。从组织形态来看，产业投资基金可以分为公司型和契约型。产业投资基金主要投资于未上市的企业，它们的资产透明度与上市企业相比较差，因此，投资者希望能够参与重大决策，况且产业投资基金中机构投资者较多，投资者也有能力对重大决策发表意见，因此，产业投资基金的组织形式应该首选公司型。同时，在基金的运营中，公司型投资基金不能随意成立或终止，具有相对的永久性、长期性这也有利于我国金融市场的稳定发展。
3、基金类型的的选择。开放式投资基金稳定性较差，加上我国投资基金所依托的证券市场还不十分成熟，市场波动大，投机气氛浓厚，在基金市场价格大幅波动时，开放式投资基金的投资者会竞相赎回，从而加剧市场的波动。而封闭式投资基金由于在设立时，发行基金总额是固定的，封闭期间投资者不得赎回，只能在证券市场交易，从而可以避免上述问题的发生。因此，我国民办高等教育产业投资基金应采用封闭的形式，随着我国资本市场的不断完善，投资者逐步成熟，民办高等教育产业投资基金采取开放式也是可以的。
4、募集方式的选择。产业投资基金的募集方式有公募和私募两种。从境外的情况看，美国、日本、印度及台湾地区的产业投资基金都采取私募方式，主要向境内、外法人及大额投资者募集，这是由它们具有较高的经济发展水平和发达的资本市场以及良好的金融市场秩序所决定的。而在我国，90％以上公众的财富积累水平相对较低，人均储蓄只有6千元左右。为了动员这部分人参与产业长期投资，笔者认为产业投资基金发行方式宜采取公募与私募相结合、以公募为主的方式，同时适当提高单个投资者的数量（如基本单位为5千元／人）。我国宜采取公募为主的方式发行基金的另一个原因是由于金融秩序一直不好，投资者极不成熟。若采取私募的方式很可能导致社会乱集资，扰乱经济金融秩序，不利于基金的规范化运作和确保投资者权益。
5、产业基金的退出机制。任何一所民办高校完善的投入机制的形成，必须具有相应的退出机制，这样才能更好地保障投入主体的利益，不断调动投入主体的积极性，形成可持续性的投入。退出机制的建立是以投入主体拥有所投入资金的产权为前提的，随着全球经济一体化和教育产业化的进程不断加快，明确社会团体和个人投资民办高校是否能获得相应的产权已是不能回避且必须尽快解决的问题。目前相关法律对民办高校不同主体的任何投入形式均视为捐资办学的性质，这非常不利于民办高校投入机制的形成与完善。因此，产权归属不清晰是投资主体退出的最大障碍。这也是目前设立民办高等教育基金的最大困难。只有出台相应的法律保护投资主体的利益，才能设立民办高等教育基金。
从国外经验看，一般存在三种退出机制：（1）所持股权的私下转让；（2）事先签协议，要求被投资企业回购股权；（3）被投资企业上市，实现产业投资基金所持股权的公开转让。第一机制可能出现寻找受让方成本较高问题；第二机制虽有助于被投资企业获得企业控制权，但需耗费大量资金，不利于企业的进一步发展；第三机制则是国外普遍采用的最佳退出机制。但是，我国现阶段法规现状使得这种机制不能采用。通过产权市场转让股份。实际上，大部分的基金投资项目是通过产权市场完成转让的，采取的方式是将受资企业整体或部分出售给行业内另一家企业或其他有实力的大公司，也就是所谓的“卖青苗”方式。对产权交易的巨大需求使产权市场蓬勃发展，目前全国许多地方都建立了产权交易所，其中上海产权交易所、北京产权交易所和天津产权交易所是国家试点的三个产权交易场所。
（作者单位：云南财经大学经济研究院）
一、产业投资基金的概念界定及其对经济发展的意义
产业投资基金是指一种主要对未上市企业直接提供资本支持，并从事资本经营与监督的集合投资制度，即通过发行基金股份设立产业基金公司，由基金公司委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托管基金资产，投资收益按投资者的出资股份共享，投资风险由投资者共担的投融资制度或机制。它作为一种重要的股权投资方式，在国内外有愈演愈烈的趋势，并正在显示其在资金运作中的优越性和对产业发展的巨大促进作用。产业投资基金具有“集合投资，专家管理，分散风险，规模经济”的优势，是我国金融改革和金融创新的产物。发展产业投资基金有利于贯彻国家的产业政策，从资金和经营管理两方面支持我国基础产业、支柱产业和高新技术产业的发展，优化我国产业结构，实现经济增长方式的转变；有利于改革我国以间接融资为主的融资体制，引导储蓄有效地向投资转化，缓解资金供求矛盾，降低我国银行体系的风险；有利于改变我国的投资理念，推行规范化的市场操作，完善中国资本市场。
二、民办高等教育的基本状况和经费来源分析
国家教育发展研究中心与教育部社会力量办公室的问卷调查也显示：现时民办高校最主要的经济收入还是学费部分，占全部收入的将近80％。目前，中国大多数民办高校的经费来源渠道比较单一，主要是靠收取学生学费，以学养学，是大多数民办高校获取办学经费的选择。在办学经费来源中，以学杂费的收入为其支柱，学费成为学校能否继续生存下去的主要经济来源。因此要化解经费风险，形成民办高校多元化的投资主体，是民办高校投入机制中必须考虑的问题。
三、设立民办高等教育产业投资基金的必要性和可行性分析
1、设立民办高等教育产业投资基金的必要性。
邹大光教授在《我国民办教育的特殊性与立法的适用范围》一文中指出：“国外民办教育的起点和原则是捐资办学，在其历史发展的过程中，逐步出现了产业化的趋势。最近几年国外出现的赢利性民办教育，基本上局限在高等教育领域，且并非其主流。而我国民办教育由于从起步之初，呈现出的基本特征是投资办学，而不是捐资办学。即使是那些事业单位及国有企业举办的民办教育，也具有明显的投资色彩，管理方式按产业化运作，其中通过投资回报获得民办教育的持续发展可以说是主要途径。因此，国际上业已形成的民办教育立法的价值取向范畴，不一定适合我国民办教育的发展状况。”我们在借鉴国外私立大学投入优势的同时，要注意中国民办高校发展所具有的自身的特点。
政府设立民办高等教育投资基金来扶植民办学校，这是世界私立教育发展的成功经验。但是，中国目前还没有一个既有全国性又具广泛性和代表性的民办高等教育基金，使组织、吸收和运用海内外各界对民办高等教育的捐赠受到一定的影响。
单靠民办高校自己来吸引社会各界的捐赠，其影响力和号召力还不够。不少民办高校没有名气，很多还处于初创时期，捐赠者或机构对把钱投给这样的学校缺乏信心。如果政府出面组织设立全国性的民办高等教育投资基金，则会打消捐赠者或机构的顾虑，可以充分利用其巨大的影响力和覆盖面，广泛吸收来自海内外的各种捐赠、赞助款项。
民办高等教育产业投资基金的设立，不仅可以缓解政府对民办高校的投资压力，而且将会在推动民办高等教育发展方面发挥巨大作用。民办高等教育产业投资基金作为全国性的教育基金会的专项基金来运作，有利于加强对捐赠的合理使用和有效管理，基金的设立，还有助于吸收社会上的小额投资，积少成多，把零散小额投资汇总起来用于对民办高等教育的发展。
2、设立民办高等教育产业投资基金的可行性。
（1）资金来源充足。近年来我国居民储蓄一直处于高增长状态，1997年以后，尽管银行存款利率不断下调，现在银行的城乡居民储蓄余额不降反升达八万亿之多，我国银行机构的资金已多年处于“存差”状况，存差金额高达年1万多亿元。随着我国居民投资意识的不断增强，居民在追求资金安全性的前提下，对资金的收益性也日益重视，投资需求越来越强烈。民办高等教育产业投资基金这一新型投融资方式的出现，正好可以满足广大居民这种投资愿望。因此，居民巨额的储蓄是民办高等教育产业投资基金的很重要的资金来源。另外，我国保险业的发展可以为产业投资基金的发展开拓另一条重要的资金来源渠道；国际资本看好中国，吸收外资金融机构参与的难度不大。
（2）国际国内实践已为教育产业基金发展提供了可以借鉴的经验。人总行1992年11月批准成立的淄博乡镇企业投资基金经过多年的摸索实践已取得了不少成功经验。淄博基金以60％以上的资金投资于淄博乡镇企业，为淄博乡镇企业的发展和改制起到了积极的作用。同时，淄博基金运用多种投资方式（包括证券投资、股权投资、契约性投资），满足了基金对流动性、安全性和收益性的需求。我们现在要发展高等教育产业投资基金就可以借鉴淄博基金的成功经验。
（3）相对稳定的社会经济环境为产业投资基金发展提供了良好契机。经过几年来的治理整顿、深化改革与经济的进一步发展，我国已基本建立起适应市场经济运行的宏观调控体系，微观经济主体的活力大大增强，国民心理承受力大大提高。所有这些，都为我国经济的“持续、健康、快速”发展和社会的长治久安奠定了坚实基础，也为产业投资基金的发展提供了良好契机。
四、民办高等教育产业投资基金的的运作策略
1、基金发起人的选择。民办高等教育产业基金运作涉及到金融与教育两个主要领域，故必须经由一家以上具有相当资产规模和资信的金融机构与一家以上实力雄厚、经营业绩良好、具有丰富投资管理经验的非金融企业共同发起。由于我国目前银行业与证券业实行分业管理，商业银行不得参与基金的发起、设立与管理工作，而现有的非银行金融机构又大都面临经营不善，资产质量差等困难。为此，选择什么样的发起人，是一件尤其需要慎重决策的事情。
2、基金组织形式的选择。从组织形态来看，产业投资基金可以分为公司型和契约型。产业投资基金主要投资于未上市的企业，它们的资产透明度与上市企业相比较差，因此，投资者希望能够参与重大决策，况且产业投资基金中机构投资者较多，投资者也有能力对重大决策发表意见，因此，产业投资基金的组织形式应该首选公司型。同时，在基金的运营中，公司型投资基金不能随意成立或终止，具有相对的永久性、长期性这也有利于我国金融市场的稳定发展。
3、基金类型的的选择。开放式投资基金稳定性较差，加上我国投资基金所依托的证券市场还不十分成熟，市场波动大，投机气氛浓厚，在基金市场价格大幅波动时，开放式投资基金的投资者会竞相赎回，从而加剧市场的波动。而封闭式投资基金由于在设立时，发行基金总额是固定的，封闭期间投资者不得赎回，只能在证券市场交易，从而可以避免上述问题的发生。因此，我国民办高等教育产业投资基金应采用封闭的形式，随着我国资本市场的不断完善，投资者逐步成熟，民办高等教育产业投资基金采取开放式也是可以的。
4、募集方式的选择。产业投资基金的募集方式有公募和私募两种。从境外的情况看，美国、日本、印度及台湾地区的产业投资基金都采取私募方式，主要向境内、外法人及大额投资者募集，这是由它们具有较高的经济发展水平和发达的资本市场以及良好的金融市场秩序所决定的。而在我国，90％以上公众的财富积累水平相对较低，人均储蓄只有6千元左右。为了动员这部分人参与产业长期投资，笔者认为产业投资基金发行方式宜采取公募与私募相结合、以公募为主的方式，同时适当提高单个投资者的数量（如基本单位为5千元／人）。我国宜采取公募为主的方式发行基金的另一个原因是由于金融秩序一直不好，投资者极不成熟。若采取私募的方式很可能导致社会乱集资，扰乱经济金融秩序，不利于基金的规范化运作和确保投资者权益。
5、产业基金的退出机制。任何一所民办高校完善的投入机制的形成，必须具有相应的退出机制，这样才能更好地保障投入主体的利益，不断调动投入主体的积极性，形成可持续性的投入。退出机制的建立是以投入主体拥有所投入资金的产权为前提的，随着全球经济一体化和教育产业化的进程不断加快，明确社会团体和个人投资民办高校是否能获得相应的产权已是不能回避且必须尽快解决的问题。目前相关法律对民办高校不同主体的任何投入形式均视为捐资办学的性质，这非常不利于民办高校投入机制的形成与完善。因此，产权归属不清晰是投资主体退出的最大障碍。这也是目前设立民办高等教育基金的最大困难。只有出台相应的法律保护投资主体的利益，才能设立民办高等教育基金。
从国外经验看，一般存在三种退出机制：（1）所持股权的私下转让；（2）事先签协议，要求被投资企业回购股权；（3）被投资企业上市，实现产业投资基金所持股权的公开转让。第一机制可能出现寻找受让方成本较高问题；第二机制虽有助于被投资企业获得企业控制权，但需耗费大量资金，不利于企业的进一步发展；第三机制则是国外普遍采用的最佳退出机制。但是，我国现阶段法规现状使得这种机制不能采用。通过产权市场转让股份。实际上，大部分的基金投资项目是通过产权市场完成转让的，采取的方式是将受资企业整体或部分出售给行业内另一家企业或其他有实力的大公司，也就是所谓的“卖青苗”方式。对产权交易的巨大需求使产权市场蓬勃发展，目前全国许多地方都建立了产权交易所，其中上海产权交易所、北京产权交易所和天津产权交易所是国家试点的三个产权交易场所。
（作者单位：云南财经大学经济研究院）