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【摘要】本文旨在运用FCFE模型对沱牌曲酒进行股票估值，通过相关财务数据的收集和处理，运用其中的稳定增长模型得出估值结果，并得出股票市场价格被高估的结论。
【关键词】FCFE模型；沱牌曲酒；股票价值
沱牌曲酒是全国产能最大的白酒企业，在全国白酒行业按经济规模和效益的排名居前，目前已拥有年产20万吨优质白酒的生产规模。公司期下的四川舍得酒业有限公司"舍得"注册商标被认定为中国驰名商标。公司倡导生态酿酒、生态经营、生态消费，并成功创建了我国第一座酿酒工业生态园。公司面对国内消费结构持续升级和白酒行业稳定发展的良好形势，着力打造高端白酒品牌，舍得等销售量持续增加，同时公司计划在北京、上海、广州和成都设立旗舰店，并在各大城市设立公司直营形象店，依靠其充分原酒储备和品牌优势，大力提升中高档价位白酒的市场份额，产业发展前景广阔。以下运用FCFE模型对其进行估值。
就公司所处行业来看，酿酒行业包括三大块市场：白酒、葡萄酒、啤酒。其中，白酒在中国有着悠久的历史和文化底蕴，它在人们心中有着牢固的感情基础。就目前的经济形势来看，总体来说，白酒市场受经济下滑的冲击较小，中低端白酒消费者的需求基本不会受未来经济下滑的影响，但高端白酒将受到一定程度的冲击，未来量价齐升难以持续。回顾2008 年上半年，酿酒行业显示出理想的景气程度，收入、税前利润分别同比增长25.66%、45.51%，增速持续加快。行业利润率均比去年同期有所提高，显示出较好的成本转嫁能力和景气程度。其中白酒贡献最大，葡萄酒保持快速增长，啤酒行业较为低迷。
（一）模型简介
股权自由现金流一般是指满足公司持续经营所需费用后的剩余现金流。由于利润指标是按特定会计方法得出，容易受人为调控的影响，为了尽可能的避免人为操纵因素，投资者开始更多地关注有真实现金支出的股权资本自由现金流。股权资本自由现金流是指公司自由现金流中剔除归属于债权人部分的自由现金流，一般可用公式表示为：
一年股权资本自由現金流，r为投资者要求的收益率（股权资本成本），g为股权资本自由现金流的稳定增长率。在应用稳定增长模型用应注意以下限制条件：首先，增长率要与公司所处的宏观经济环境相适应，增长率等于或稍低于名义经济增长率时，模型的适用性较强；其次，折旧必须能够弥补资本性支出；最后，具有市场平均风险，即β约为１。
（二）股票估值
考虑沱牌曲酒所处的酿酒行业属于效益相对稳定的防御型行业，估值模型可选取稳定增长模型。
3、 计算股票价值
依据稳定增长模型公式可得： （万元）。沱牌曲酒公司2007年12月31日的总股本为33730万股，所以得出沱牌公司2007年底的股票价值为： （元）。因此，基于资产价值的股票价格为9.62元，而2007年12月份沱牌曲酒的市场价格的平均值为14.7元，说明当时的股票价格可能被高估。
【参考文献】
[1]布瑞德福特?康纳尔(美)著，张志強、王春香译.公司价值评估：有效评估与决策的工具[M].华厦出版社.2002年
[2]黄良文主编.投资估价原理[M].科学出版社.2002年
[3]谢剑平著.投资学：基本原理与实务[M].北京大学出版社.2004年
[4]李斌著.公司价值与公司理[M].方志出版社.2004年
作者简介：
钟赟 （ 1986--） 男 江西人华东师范大学 金融与统计学院研究生
王静雅（ 1984--） 女 河南人华东师范大学 金融与统计学院研究生
周汉臣（1982--） 男 江西人华东师范大学 金融与统计学院研究生
【关键词】FCFE模型；沱牌曲酒；股票价值
沱牌曲酒是全国产能最大的白酒企业，在全国白酒行业按经济规模和效益的排名居前，目前已拥有年产20万吨优质白酒的生产规模。公司期下的四川舍得酒业有限公司"舍得"注册商标被认定为中国驰名商标。公司倡导生态酿酒、生态经营、生态消费，并成功创建了我国第一座酿酒工业生态园。公司面对国内消费结构持续升级和白酒行业稳定发展的良好形势，着力打造高端白酒品牌，舍得等销售量持续增加，同时公司计划在北京、上海、广州和成都设立旗舰店，并在各大城市设立公司直营形象店，依靠其充分原酒储备和品牌优势，大力提升中高档价位白酒的市场份额，产业发展前景广阔。以下运用FCFE模型对其进行估值。
就公司所处行业来看，酿酒行业包括三大块市场：白酒、葡萄酒、啤酒。其中，白酒在中国有着悠久的历史和文化底蕴，它在人们心中有着牢固的感情基础。就目前的经济形势来看，总体来说，白酒市场受经济下滑的冲击较小，中低端白酒消费者的需求基本不会受未来经济下滑的影响，但高端白酒将受到一定程度的冲击，未来量价齐升难以持续。回顾2008 年上半年，酿酒行业显示出理想的景气程度，收入、税前利润分别同比增长25.66%、45.51%，增速持续加快。行业利润率均比去年同期有所提高，显示出较好的成本转嫁能力和景气程度。其中白酒贡献最大，葡萄酒保持快速增长，啤酒行业较为低迷。
（一）模型简介
股权自由现金流一般是指满足公司持续经营所需费用后的剩余现金流。由于利润指标是按特定会计方法得出，容易受人为调控的影响，为了尽可能的避免人为操纵因素，投资者开始更多地关注有真实现金支出的股权资本自由现金流。股权资本自由现金流是指公司自由现金流中剔除归属于债权人部分的自由现金流，一般可用公式表示为：
一年股权资本自由現金流，r为投资者要求的收益率（股权资本成本），g为股权资本自由现金流的稳定增长率。在应用稳定增长模型用应注意以下限制条件：首先，增长率要与公司所处的宏观经济环境相适应，增长率等于或稍低于名义经济增长率时，模型的适用性较强；其次，折旧必须能够弥补资本性支出；最后，具有市场平均风险，即β约为１。
（二）股票估值
考虑沱牌曲酒所处的酿酒行业属于效益相对稳定的防御型行业，估值模型可选取稳定增长模型。
3、 计算股票价值
依据稳定增长模型公式可得： （万元）。沱牌曲酒公司2007年12月31日的总股本为33730万股，所以得出沱牌公司2007年底的股票价值为： （元）。因此，基于资产价值的股票价格为9.62元，而2007年12月份沱牌曲酒的市场价格的平均值为14.7元，说明当时的股票价格可能被高估。
【参考文献】
[1]布瑞德福特?康纳尔(美)著，张志強、王春香译.公司价值评估：有效评估与决策的工具[M].华厦出版社.2002年
[2]黄良文主编.投资估价原理[M].科学出版社.2002年
[3]谢剑平著.投资学：基本原理与实务[M].北京大学出版社.2004年
[4]李斌著.公司价值与公司理[M].方志出版社.2004年
作者简介：
钟赟 （ 1986--） 男 江西人华东师范大学 金融与统计学院研究生
王静雅（ 1984--） 女 河南人华东师范大学 金融与统计学院研究生
周汉臣（1982--） 男 江西人华东师范大学 金融与统计学院研究生