论文部分内容阅读
摘 要：文章从外汇储备的基础概念分析入手，介绍了外汇储备的主要来源和作用。讨论了外汇储备的适度规模理论，并对于如何控制我国外汇储备量以及如何做好储备的投资进行了研究分析。
关键词：外汇储备 适度性 现状
中图分类号：F830.92 文献标识码：A
文章编号：1004-4914(2010)09-201-01
2008年9月15日，雷曼兄弟倒闭，当我们还在暗自庆幸我国的金融衍生品发展落后也有好处时，一场席卷全球的金融海啸序幕早已悄然拉开，原来面对金融危机，没人可以幸免。甚至有人认为，受害最多最大的不是美国，而是中国等新兴市场国家。在之后的一年多时间里，我国在各方面都明显感受到了金融危机对我们的影响。尤其是我国以美元为主的数额庞大的外汇储备，由于美元的贬值，面临着严峻的缩水挑战。中国在外汇储备上面临的潜在资本损失包括两部分，一是外汇储备资产的市场价值下降，比如美国国债收益率曲线的上扬将导致美国国债市场价值的下跌；二是外币汇兑本币贬值造成的资本损失，即汇率变动造成的资本损失。以汇率变动损失为例，社科院一份报告作了如此测算：假定在2009年9月30日至2010年9月30日，美元对包括人民币在内的各种主要货币均一次性贬值20％，即使不计算这一期间新增外汇储备的汇兑损益，中国央行遭受的资本损失也将高达人民币3.1157万亿元。这相当于2009年9月底央行总资产的14.0％、2008年中国GDP的10.4％以及2009年9月底央行自有资本金的141.6倍。
那么我国外汇储备现状如何呢?下面笔者对此做简要的分析：
外汇储备是指一国政府持有的可兑换外国货币及外币金融资产，又称为储备货币(Re8ave Currendes)。它是一国国际储备中最主要、所占比重最大的资产储备。外汇储备作为一个国家经济金融实力的标志，它是弥补本国国际收支逆差，稳定本国汇率以及维持本国国际信誉和地位的物质基础。一国的外汇储备主要来自于一国的国际收支顺差，而国际收支经常账户的顺差是最为稳定和可靠的储备来源，资本与金融账户顺差可通过市场大量的外汇售出而引起官方储备的增加，也可通过官方的直接借入而使储备增加，但由于这类资本流入大部分具有负债性质，期限较短，因此作为储备来源具有不稳定性和暂时性。
根据国家外汇管理局公布的数字来看，我国在2008年底外汇储备量达到了1.946万亿美元，而截至2009年末，国家外汇储备余额为2，399万亿美元，同比增长23.28％。2009年全年国家外汇储备共增加4531亿美元，同比多增353亿美元。
外汇储备是保持国际清偿能力的重要手段，但也并非越多越好。超额储备带来高额机会成本：一是外汇储备增加，要相应扩大货币供应量。如果外汇储备规模过大，则会增加对货币流通和市场的压力。二是外汇储备表现为持有一种以外币表示的金融债权，相应的实际资本流入国外，并未投入国内生产使用。外汇储备过大，相当于资本的净输出，这对于资金相对短缺的国家不划算。三是外汇储备还可能由于外币汇率的贬值而在一夜之间蒙受巨大损失。因此，储备的存量应该在保证充余支付的前提下，设法减少持有储备资产所付出的代价。
关于外汇储备适度性的含义，西方经济学家有过不少论述。而储备适度规模论自20世纪40年代产生以来，一直是国际储备理论的中心议题之一，它通过对影响国际储备供求两方面各个因素的分析，并确立了一系列可供参考的方法和模型，来衡量国际储备的适度规模，比较有代表性的主要是比例分析法和成本——收益分析法。前者主要采用储备与其他一些经济变量的比例水平来衡量储备适度性，较常见的比例是外汇储备量对月平均进口额的比例关系，一般认为一国储备量占贸易进口额的40％为宜，以20％为最低限，若低于30％就应采取调节措施，一般按全年储备对进口的比例计算，约为25％左右，即应满足三个月进口需求(据此测算我国的合理外汇储备应该在3000亿美元以内)。此外还有外汇储备对外债的储备关系，认为不能小于短期外债水平的100％等比例；而成本——收益分析法主要认为当持有储备的边际成本等于边际收益时，所持有的储备量就是适度的。这些分析方法都可以看出，我国外汇储备已经远远超出了合理的范围。
外汇储备量应该由需求和供应两方面来共同决定。国际储备需求变动主要因素有国际收支不平衡的调节、持有国际储备的机会成本、一国货币在国际货币体系中的地位和作用、一国国际融资能力的大小及国际资本流动和监管等方面综合决定。其中最容易被我们所理解和直观表现的就是国际收支问题。一般来说，国际储备需求与国际收支逆差的规模及其发生频率呈正相关，反之，一国的国际贸易持续顺差的话，该国对于外汇储备的需求就会比较小。我国的外对贸易几乎年年顺差，然而从以上数据来看，我国的外汇储备却持续增加，并且到了数额十分巨大的程度，而且我国现在处在经济高速增长的时期，应当保持较少的国际储备，以便将一部分储备资产用于投资或消费，以保持经济的高度增长。面对如此高额且不断增加的外汇储备，我们持有它的机会成本、投资方式、美元贬值风险等均是我们面临的非常严峻的问题。
随着我国人民币汇率面临升值、人民币国际化又不可能短期实现的情况，持有庞大的以美元为主的外汇储备的我们，在做好外汇储备保值、增值管理上，笔者认为主要有两种思路可以考虑，一个是从根源着手。减少外汇储备量；第二就是面对现有的美元储备，如何进行各类投资。做好保值增值。首先，我国的外汇储备中各类资产的占比结构情况目前市场的普遍看法是美元资产占70％左右、欧元和英镑约为20％，日元约为10％。也就是我国目前有将近1.68万亿的美元储备，可以考虑适当进行调整美元资产的占比。其次，目前我国的外汇储备主要来自于贸易顺差，要减少外汇储备最直接最重要的办法就是减少进出口的贸易顺差，在减少外汇储备流量的基础上进～步减少存量。可以考虑通过调整汇率来改变进出口部门在对外经济贸易中的相对利益，从而影响进出口交易的规模，起到控制贸易收支的作用，从而减少外汇储备增量。第三，在我国的外汇储备中，很大一部份用来投资美国国债。根据美国财政部近期公布的国际资本流动报告(TIC)，截至2010年3月底，中国持有美国国债数量为8952亿美元，仍居各大债主之首。世界银行预计，2010年中国外汇储备将增值2818亿美元。中国想彻底摆脱美国国债不可能一蹴而就。尽管目前美元指数一直在上升，美国国债市场看上去比较“安全”，但是国内外很多专家学者都指出，美国国债市场仍然存在很大泡沫，不排除某一天它忽然崩盘的可能性。要想彻底摆脱美国国债，中国一定要卡住外汇储备的增量。目前可以考虑的主要方法就是在来源上减少美元储备。第四，我国外汇储备正在面临着各类美元投资品种的价格下降的巨额风险。对现有外汇储备保值增值方面，笔者认为可以适当的考虑以下几点：
1.积极发展对外直接投资，可以鼓励有条件的出口企业改变经营策略，鼓励有条件的企业到国外去投资，这样不仅可以避开贸易壁垒的阻碍，还可以使我国企业在国际市场激烈的竞争中得到磨练。
2.将美元储备转化为实际的资产，比如投资于资源型资产、购买石油资产、高新技术、进行对其他国家有条件的援助以及其他一些对我国将来非常重要的行业的股权等。
此外，还可以考虑适当增加进口、扩大内需等减少外汇储备的同时。促进国内经济的发展，充分利用手头比较宽裕的外汇，增加进口国外先进的技术和设备，推动产业升级，促进生产力水平的提高。
(责编：贾 伟)
关键词：外汇储备 适度性 现状
中图分类号：F830.92 文献标识码：A
文章编号：1004-4914(2010)09-201-01
2008年9月15日，雷曼兄弟倒闭，当我们还在暗自庆幸我国的金融衍生品发展落后也有好处时，一场席卷全球的金融海啸序幕早已悄然拉开，原来面对金融危机，没人可以幸免。甚至有人认为，受害最多最大的不是美国，而是中国等新兴市场国家。在之后的一年多时间里，我国在各方面都明显感受到了金融危机对我们的影响。尤其是我国以美元为主的数额庞大的外汇储备，由于美元的贬值，面临着严峻的缩水挑战。中国在外汇储备上面临的潜在资本损失包括两部分，一是外汇储备资产的市场价值下降，比如美国国债收益率曲线的上扬将导致美国国债市场价值的下跌；二是外币汇兑本币贬值造成的资本损失，即汇率变动造成的资本损失。以汇率变动损失为例，社科院一份报告作了如此测算：假定在2009年9月30日至2010年9月30日，美元对包括人民币在内的各种主要货币均一次性贬值20％，即使不计算这一期间新增外汇储备的汇兑损益，中国央行遭受的资本损失也将高达人民币3.1157万亿元。这相当于2009年9月底央行总资产的14.0％、2008年中国GDP的10.4％以及2009年9月底央行自有资本金的141.6倍。
那么我国外汇储备现状如何呢?下面笔者对此做简要的分析：
外汇储备是指一国政府持有的可兑换外国货币及外币金融资产，又称为储备货币(Re8ave Currendes)。它是一国国际储备中最主要、所占比重最大的资产储备。外汇储备作为一个国家经济金融实力的标志，它是弥补本国国际收支逆差，稳定本国汇率以及维持本国国际信誉和地位的物质基础。一国的外汇储备主要来自于一国的国际收支顺差，而国际收支经常账户的顺差是最为稳定和可靠的储备来源，资本与金融账户顺差可通过市场大量的外汇售出而引起官方储备的增加，也可通过官方的直接借入而使储备增加，但由于这类资本流入大部分具有负债性质，期限较短，因此作为储备来源具有不稳定性和暂时性。
根据国家外汇管理局公布的数字来看，我国在2008年底外汇储备量达到了1.946万亿美元，而截至2009年末，国家外汇储备余额为2，399万亿美元，同比增长23.28％。2009年全年国家外汇储备共增加4531亿美元，同比多增353亿美元。
外汇储备是保持国际清偿能力的重要手段，但也并非越多越好。超额储备带来高额机会成本：一是外汇储备增加，要相应扩大货币供应量。如果外汇储备规模过大，则会增加对货币流通和市场的压力。二是外汇储备表现为持有一种以外币表示的金融债权，相应的实际资本流入国外，并未投入国内生产使用。外汇储备过大，相当于资本的净输出，这对于资金相对短缺的国家不划算。三是外汇储备还可能由于外币汇率的贬值而在一夜之间蒙受巨大损失。因此，储备的存量应该在保证充余支付的前提下，设法减少持有储备资产所付出的代价。
关于外汇储备适度性的含义，西方经济学家有过不少论述。而储备适度规模论自20世纪40年代产生以来，一直是国际储备理论的中心议题之一，它通过对影响国际储备供求两方面各个因素的分析，并确立了一系列可供参考的方法和模型，来衡量国际储备的适度规模，比较有代表性的主要是比例分析法和成本——收益分析法。前者主要采用储备与其他一些经济变量的比例水平来衡量储备适度性，较常见的比例是外汇储备量对月平均进口额的比例关系，一般认为一国储备量占贸易进口额的40％为宜，以20％为最低限，若低于30％就应采取调节措施，一般按全年储备对进口的比例计算，约为25％左右，即应满足三个月进口需求(据此测算我国的合理外汇储备应该在3000亿美元以内)。此外还有外汇储备对外债的储备关系，认为不能小于短期外债水平的100％等比例；而成本——收益分析法主要认为当持有储备的边际成本等于边际收益时，所持有的储备量就是适度的。这些分析方法都可以看出，我国外汇储备已经远远超出了合理的范围。
外汇储备量应该由需求和供应两方面来共同决定。国际储备需求变动主要因素有国际收支不平衡的调节、持有国际储备的机会成本、一国货币在国际货币体系中的地位和作用、一国国际融资能力的大小及国际资本流动和监管等方面综合决定。其中最容易被我们所理解和直观表现的就是国际收支问题。一般来说，国际储备需求与国际收支逆差的规模及其发生频率呈正相关，反之，一国的国际贸易持续顺差的话，该国对于外汇储备的需求就会比较小。我国的外对贸易几乎年年顺差，然而从以上数据来看，我国的外汇储备却持续增加，并且到了数额十分巨大的程度，而且我国现在处在经济高速增长的时期，应当保持较少的国际储备，以便将一部分储备资产用于投资或消费，以保持经济的高度增长。面对如此高额且不断增加的外汇储备，我们持有它的机会成本、投资方式、美元贬值风险等均是我们面临的非常严峻的问题。
随着我国人民币汇率面临升值、人民币国际化又不可能短期实现的情况，持有庞大的以美元为主的外汇储备的我们，在做好外汇储备保值、增值管理上，笔者认为主要有两种思路可以考虑，一个是从根源着手。减少外汇储备量；第二就是面对现有的美元储备，如何进行各类投资。做好保值增值。首先，我国的外汇储备中各类资产的占比结构情况目前市场的普遍看法是美元资产占70％左右、欧元和英镑约为20％，日元约为10％。也就是我国目前有将近1.68万亿的美元储备，可以考虑适当进行调整美元资产的占比。其次，目前我国的外汇储备主要来自于贸易顺差，要减少外汇储备最直接最重要的办法就是减少进出口的贸易顺差，在减少外汇储备流量的基础上进～步减少存量。可以考虑通过调整汇率来改变进出口部门在对外经济贸易中的相对利益，从而影响进出口交易的规模，起到控制贸易收支的作用，从而减少外汇储备增量。第三，在我国的外汇储备中，很大一部份用来投资美国国债。根据美国财政部近期公布的国际资本流动报告(TIC)，截至2010年3月底，中国持有美国国债数量为8952亿美元，仍居各大债主之首。世界银行预计，2010年中国外汇储备将增值2818亿美元。中国想彻底摆脱美国国债不可能一蹴而就。尽管目前美元指数一直在上升，美国国债市场看上去比较“安全”，但是国内外很多专家学者都指出，美国国债市场仍然存在很大泡沫，不排除某一天它忽然崩盘的可能性。要想彻底摆脱美国国债，中国一定要卡住外汇储备的增量。目前可以考虑的主要方法就是在来源上减少美元储备。第四，我国外汇储备正在面临着各类美元投资品种的价格下降的巨额风险。对现有外汇储备保值增值方面，笔者认为可以适当的考虑以下几点：
1.积极发展对外直接投资，可以鼓励有条件的出口企业改变经营策略，鼓励有条件的企业到国外去投资，这样不仅可以避开贸易壁垒的阻碍，还可以使我国企业在国际市场激烈的竞争中得到磨练。
2.将美元储备转化为实际的资产，比如投资于资源型资产、购买石油资产、高新技术、进行对其他国家有条件的援助以及其他一些对我国将来非常重要的行业的股权等。
此外，还可以考虑适当增加进口、扩大内需等减少外汇储备的同时。促进国内经济的发展，充分利用手头比较宽裕的外汇，增加进口国外先进的技术和设备，推动产业升级，促进生产力水平的提高。
(责编：贾 伟)