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摘要：风险投资自1946年出现以来，在美国、欧洲和亚洲都得到了快速的发展，成长为以高风险、高收益为特征，专门投资处于高新技术领域、具有巨大发展潜力、无法从传统融资渠道获得资本的工商企业。风险投资不仅为企业提供资金，同时能够提供内部管理、外部市场开拓等服务，对企业经营起到监督管理作用，为创业公司提供战略规划、人际沟通、社会资源网络等方面的后续管理服务。在我国的许多上市企业背后也有风险投资的助推，而中小企业板和创业板的上市也为风险投资的退出铺平了道路。风险投资是否能为企业带来如上面所说的利益呢？在各国的实证结果不尽相同。由于风险投资促进企业发展的过程是一个多输入和多输出的复杂系统，对这种复杂系统进行绩效研究，DEA方法有其独特的优势，因此，本文将浅析如何利用DEA分析风险投资对中小企业业绩的影响。
关键词：DEA 风险投资 业绩评价
一、引言
经过几十年的发展，风险投资已经成为以高风险、高收益为特征，专门投资处于高新技术领域、具有巨大发展潜力、无法从传统融资渠道获得资本的工商企业。有分析表明在风险投资中20—30%的投资完全失败，约60%受到挫折，只有5—20%获得成功。但是成功的项目蜕化出来的资本收益往往是几十倍乃至上百倍以上。风险投资不同于一般投资者，不仅为企业提供资金，同时能够提供内部管理、外部市场开拓等服务，对企业经营起到监督管理作用，为创业公司提供战略规划、人际沟通、社会资源网络等方面的后续管理服务。风险投资的主要作用有：为企业提供充足资金支持，使得企业没有后顾之忧；提供丰富的管理经验，优化商业模式并提高企业管理水平；形成战略合作关系，促进企业与资本市场、重大平台对接；利用自身的社会关系网络，增加企业的社会资本；通过其投资行为，增加企业的无形资产。
风险投资的退出也有其自身的方式，一般包括四种：第一种是首次公开上市（IPO），一旦企业获得证券监管机构的批准，在证券交易市场上成功进行融资，风险投资可以在特定的股票市场将企业股票进行出售，获得十几倍乃至几十倍的风险投资收益，之后，风险投资可以流向其它项目，这是风险投资收益最高的退出方式；第二种是被大公司收购，除了首次公开上市外，如果企业经营状况良好并具有较大的发展潜力，则本行业的大型公司可能会对企业产生收购意向，这时，风险投资可以通过向大公司出售股权来收回投资；第三种是将公司股权出售给企业创办者或者管理者；最后一种是完全失败，风险投资将有巨大损失。我国中小企业板和创业板的上市，为风险投资提高收益开辟了新的退出渠道，为我国风险投资的发展翻开了新的篇章。
二、DEA模型在分析风险投资对中小企业业绩影响中的应用
风险投资在理论上能够在企业的经营管理、资源和资金上起到巨大帮助，有利于企业的成长和发展，但也有研究认为风险投资支持的企业存在“IPO效应”，即企业在IPO前后的经营业绩变化呈现倒“V”型。
如何判断风险投资对企业业绩的影响？风险投资是一种集融资与经营管理等各项活动于一体的创新投融资方式。风险投资促进企业发展的过程是一个多输入和多输出的复杂系统。对这种复杂系统进行绩效研究，DEA方法有其独特的优势。因为DEA方法用于多输入、多输出的生产函数理论时，不需要预先估计参数，使其在避免主观因素和简化算法、减少误差等方面有着不可低估的优越性。因此，DEA方法在绩效或效率的研究中应用相当广泛，涉及银行、证券、基金、工业、交通、教育、医疗等诸多领域。
DEA中“经典”的模型有C2R和BC2模型，C2R模型在规模报酬不变的条件下可以检验研究决策单元（DMU）的综合技术效率，BC2模型是在规模报酬可变的条件下检验研究决策单元（DMU）的纯技术效率。根据DEA理论，决策单元（DMU）的综合技术效率和纯技术效率介于0与1之间，当某个DMU的效率值为1，表示其相对于其它DMU最有效率，相反，当效率值越小时，表示该DMU的效率越差。同时，还可以进行规模收益分析和投影分析。
（一）C2R模型
设有n个DMU，这n个决策单元都是具有可比性的。每个DMU有m种类型的输入和s种类型的输出。xij表示DMUj对第i种输入量的投入量；yrj表示DMUj对第r种输出的产出量；vi是对第i种输入的一种度量；ur是对第r种输出的一种度量；记Xj＝（x1j，x2j，L，,xmj）T， j＝1，L，n；Yj＝（y1j，y2j，L，ysj）T， j＝1，L，n； ν＝（ν1，ν2，L νm）T；u＝（u1，u2，L us）T。
■
经过C2变换，求得对偶规划为：
■
通过求解上面的线性规划，可以求出DMU的综合技术效率。
（二）BC2模型
上面的C2R模型隐含了一个假设，这个假设就是规模报酬不变，这在现实中是很严格的，BC2模型放松了这一假设，通过加入限制条件■，满足了规模报酬可变的假设。
■
通过求解上面的线性规划，可以求出DMU的纯技术效率。其中，综合技术效率＝纯技术效率×规模效率。当规模效率等于1时，说明决策单元规模有效，当规模效率小于1时，说明规模无效。
（三）规模收益分析和投影分析
决策单元的规模收益分析可以通过C2R模型的■来判断，若■＝1，则DMU规模收益不变；若■＞1，则DMU规模收益递减，需要减少投入；若■＜1，则DMU规模收益递增，应该扩大规模，加大投入。
投影分析又称差额分析，决策单元的有效性在本质上是判断它是否在生产可能集的生产前沿面上，如果决策单元不为DEA有效，通过计算可以得出对投入量和产出量进行多少调整，能够使其回到生产前沿面上。
三、应用DEA方法时应注意的问题
因为DEA是一种非参数评价工具，因此在应用时就要注意指标的选取、样本的选取和对结果的分析。首先，在输入和产出指标的选取上要特别注意，选取的输入和产出指标应该具有全面性，即能够全面的反应一个企业的盈利能力、偿债能力、营运能力和成长发展能力，如销售净利率、总资产收益率、净资产收益率、流动比率、速动比率、资产负债率、总资产周转率、存货周转率、总资产增长率、净资产增长率、营业收入增长率、净利润增长率等。而且，为了避免包含相同信息的指标，这些指标之间应该不具有强相关性。同时，为了使规模不同的企业具有可比性，应当选取比率作为指标，而不应当选取绝对值指标。其次，在样本的选择上也要谨慎，由于DEA比较的是各个决策单元的相对效率，因此，样本企业应当具有相似的背景，保证决策单元间的可比性。例如，上市公司中的ST公司则不宜选进样本作为决策单元，因为其指标存在可能为负数的情况。同时，样本数量也不宜过少，一般决策单元的数量为n≥2（m＋s）。最后，在得出结果后，对于综合技术效率和纯技术效率没有达到1的决策单元应当继续进行规模收益分析和投影分析，以确定其是处在规模递增区间还是规模递减区间，并通过投影分析发现其应当减少投入的指标和应当增加产出的指标及其具体数字。最后，应当注意到，在分析中综合技术效率和纯技术效率为1的决策单元只是相对有效，即与所选样本的决策单元相比是有效的，并不是绝对有效，样本决策单元改变后，原有的有效的决策单元可能无效。
参考文献：
①成思危. 积极稳妥地推进我国的风险投资事业[J].《管理世界》，1992年第2期
②长城战略咨询. 风险投资如何助推商业模式创新[J].《国际融资》，2010年第7期
③寇祥河，潘岚，丁春乐. 风险投资在中小企业IPO中的功效研究[J].《证券市场导报》，2009年5月号
④戴淑庚，曾维翰. 风险投资对我国高科技产业发展的绩效研究——基于DEA方法的区域比较视角[J].《厦门大学学报》（哲学社会科学版），2010年第6期
⑤魏权龄. 数据包络分析[M].第一版2004年
（李玫，1965年生，吉林省吉林市人，北京工业大学经济与管理学院副教授、硕士、硕士生导师。研究方向：金融市场与金融创新、国际金融与汇率。郭玮，1986年生，山东人，北京工业大学经济与管理学院金融学专业硕士生。研究方向：金融市场）
关键词：DEA 风险投资 业绩评价
一、引言
经过几十年的发展，风险投资已经成为以高风险、高收益为特征，专门投资处于高新技术领域、具有巨大发展潜力、无法从传统融资渠道获得资本的工商企业。有分析表明在风险投资中20—30%的投资完全失败，约60%受到挫折，只有5—20%获得成功。但是成功的项目蜕化出来的资本收益往往是几十倍乃至上百倍以上。风险投资不同于一般投资者，不仅为企业提供资金，同时能够提供内部管理、外部市场开拓等服务，对企业经营起到监督管理作用，为创业公司提供战略规划、人际沟通、社会资源网络等方面的后续管理服务。风险投资的主要作用有：为企业提供充足资金支持，使得企业没有后顾之忧；提供丰富的管理经验，优化商业模式并提高企业管理水平；形成战略合作关系，促进企业与资本市场、重大平台对接；利用自身的社会关系网络，增加企业的社会资本；通过其投资行为，增加企业的无形资产。
风险投资的退出也有其自身的方式，一般包括四种：第一种是首次公开上市（IPO），一旦企业获得证券监管机构的批准，在证券交易市场上成功进行融资，风险投资可以在特定的股票市场将企业股票进行出售，获得十几倍乃至几十倍的风险投资收益，之后，风险投资可以流向其它项目，这是风险投资收益最高的退出方式；第二种是被大公司收购，除了首次公开上市外，如果企业经营状况良好并具有较大的发展潜力，则本行业的大型公司可能会对企业产生收购意向，这时，风险投资可以通过向大公司出售股权来收回投资；第三种是将公司股权出售给企业创办者或者管理者；最后一种是完全失败，风险投资将有巨大损失。我国中小企业板和创业板的上市，为风险投资提高收益开辟了新的退出渠道，为我国风险投资的发展翻开了新的篇章。
二、DEA模型在分析风险投资对中小企业业绩影响中的应用
风险投资在理论上能够在企业的经营管理、资源和资金上起到巨大帮助，有利于企业的成长和发展，但也有研究认为风险投资支持的企业存在“IPO效应”，即企业在IPO前后的经营业绩变化呈现倒“V”型。
如何判断风险投资对企业业绩的影响？风险投资是一种集融资与经营管理等各项活动于一体的创新投融资方式。风险投资促进企业发展的过程是一个多输入和多输出的复杂系统。对这种复杂系统进行绩效研究，DEA方法有其独特的优势。因为DEA方法用于多输入、多输出的生产函数理论时，不需要预先估计参数，使其在避免主观因素和简化算法、减少误差等方面有着不可低估的优越性。因此，DEA方法在绩效或效率的研究中应用相当广泛，涉及银行、证券、基金、工业、交通、教育、医疗等诸多领域。
DEA中“经典”的模型有C2R和BC2模型，C2R模型在规模报酬不变的条件下可以检验研究决策单元（DMU）的综合技术效率，BC2模型是在规模报酬可变的条件下检验研究决策单元（DMU）的纯技术效率。根据DEA理论，决策单元（DMU）的综合技术效率和纯技术效率介于0与1之间，当某个DMU的效率值为1，表示其相对于其它DMU最有效率，相反，当效率值越小时，表示该DMU的效率越差。同时，还可以进行规模收益分析和投影分析。
（一）C2R模型
设有n个DMU，这n个决策单元都是具有可比性的。每个DMU有m种类型的输入和s种类型的输出。xij表示DMUj对第i种输入量的投入量；yrj表示DMUj对第r种输出的产出量；vi是对第i种输入的一种度量；ur是对第r种输出的一种度量；记Xj＝（x1j，x2j，L，,xmj）T， j＝1，L，n；Yj＝（y1j，y2j，L，ysj）T， j＝1，L，n； ν＝（ν1，ν2，L νm）T；u＝（u1，u2，L us）T。
■
经过C2变换，求得对偶规划为：
■
通过求解上面的线性规划，可以求出DMU的综合技术效率。
（二）BC2模型
上面的C2R模型隐含了一个假设，这个假设就是规模报酬不变，这在现实中是很严格的，BC2模型放松了这一假设，通过加入限制条件■，满足了规模报酬可变的假设。
■
通过求解上面的线性规划，可以求出DMU的纯技术效率。其中，综合技术效率＝纯技术效率×规模效率。当规模效率等于1时，说明决策单元规模有效，当规模效率小于1时，说明规模无效。
（三）规模收益分析和投影分析
决策单元的规模收益分析可以通过C2R模型的■来判断，若■＝1，则DMU规模收益不变；若■＞1，则DMU规模收益递减，需要减少投入；若■＜1，则DMU规模收益递增，应该扩大规模，加大投入。
投影分析又称差额分析，决策单元的有效性在本质上是判断它是否在生产可能集的生产前沿面上，如果决策单元不为DEA有效，通过计算可以得出对投入量和产出量进行多少调整，能够使其回到生产前沿面上。
三、应用DEA方法时应注意的问题
因为DEA是一种非参数评价工具，因此在应用时就要注意指标的选取、样本的选取和对结果的分析。首先，在输入和产出指标的选取上要特别注意，选取的输入和产出指标应该具有全面性，即能够全面的反应一个企业的盈利能力、偿债能力、营运能力和成长发展能力，如销售净利率、总资产收益率、净资产收益率、流动比率、速动比率、资产负债率、总资产周转率、存货周转率、总资产增长率、净资产增长率、营业收入增长率、净利润增长率等。而且，为了避免包含相同信息的指标，这些指标之间应该不具有强相关性。同时，为了使规模不同的企业具有可比性，应当选取比率作为指标，而不应当选取绝对值指标。其次，在样本的选择上也要谨慎，由于DEA比较的是各个决策单元的相对效率，因此，样本企业应当具有相似的背景，保证决策单元间的可比性。例如，上市公司中的ST公司则不宜选进样本作为决策单元，因为其指标存在可能为负数的情况。同时，样本数量也不宜过少，一般决策单元的数量为n≥2（m＋s）。最后，在得出结果后，对于综合技术效率和纯技术效率没有达到1的决策单元应当继续进行规模收益分析和投影分析，以确定其是处在规模递增区间还是规模递减区间，并通过投影分析发现其应当减少投入的指标和应当增加产出的指标及其具体数字。最后，应当注意到，在分析中综合技术效率和纯技术效率为1的决策单元只是相对有效，即与所选样本的决策单元相比是有效的，并不是绝对有效，样本决策单元改变后，原有的有效的决策单元可能无效。
参考文献：
①成思危. 积极稳妥地推进我国的风险投资事业[J].《管理世界》，1992年第2期
②长城战略咨询. 风险投资如何助推商业模式创新[J].《国际融资》，2010年第7期
③寇祥河，潘岚，丁春乐. 风险投资在中小企业IPO中的功效研究[J].《证券市场导报》，2009年5月号
④戴淑庚，曾维翰. 风险投资对我国高科技产业发展的绩效研究——基于DEA方法的区域比较视角[J].《厦门大学学报》（哲学社会科学版），2010年第6期
⑤魏权龄. 数据包络分析[M].第一版2004年
（李玫，1965年生，吉林省吉林市人，北京工业大学经济与管理学院副教授、硕士、硕士生导师。研究方向：金融市场与金融创新、国际金融与汇率。郭玮，1986年生，山东人，北京工业大学经济与管理学院金融学专业硕士生。研究方向：金融市场）