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摘 要：宁夏中小企业由于银行借款费用高，“新三板”、“私募债”融资成本高，造成中小企业财务负担较重，对中小企业的扩大投资、创新、可持续发展带来一定挑战。本课题基于中小企业融资成本高对中小企业可持续发展的影响分析，提出了解决融资难、降低融资成本的途径。
关键词：中小企业;融资成本;可持续发展
普华永道会计师事务所《2011年中国企业长期激励调研报告》统计报告，中国中小企业的平均寿命仅2.5年，多数中小企业重复走着“一年发家，两年发财，三年倒闭”之路①。宁夏地处西北地区的东部，位于黄河中上游，全区总面积6.64万平方公里，管辖5个地级市、12个县（市）区。现有中小企业2.5万多家，约占全区企业总数的99%②。近年来中型企业指数平均为107，小型企业指数平均为121，总体发展情况较为良好。
可持续发展理论认为，企业的可持续发展是在实现经营目标、提高市场地位的条件下，始终保持持续的盈利增长和能力提高。当企业平均融资成本较高甚至超过资产利润率时，短期内，企业整体利润可覆盖财务成本支出。长期来看，一方面企业可通过短期的财务扩张获取市场地位、增大企业利润;另一方面，融资成本长期侵蚀股东利益，股东不再扩大规模或放弃经营，企业终将不可持续。而宁夏中小企业受金融危机的影响，金融机构信贷普遍收紧，融资成本逐渐增高，给企业的可持续发展带来了挑战。
1 案例调研
某建筑企业：具备总承包二级资质，拥有建筑、劳务、土石方、钢构等多个分、子公司和经营项目部。一方面财务资金被长期占用，要么承接项目垫资工程款，要么投资方拖欠工程款，公司缺乏资金;另一方面，受限于银行对公司资产贷款规模控制，公司抵押贷款不足，同时，银行对其集团企业的母公司限制贷款。
解决资金需求主要有三种途径：
一是利用应付账款，拖欠供应商原材料款，融资成本几乎为零;
二是向内部职工借款，支付高于银行贷款利率的利息，借款利息可达12%左右;
三是转向民间借贷，融资成本达20%～30%。
某证券公司：目前宁夏中小企业私募债处于试点阶段，投资者相信首批企业不会出现偿债违约的问题，基于风险相对不高的考虑，要求的利息率不会达到15%，比银行存款利率高一些就行，大多数在12%左右。中小企业私募债适合那些准备兼并收购、扩大规模的中小企业，通过杠杆收购“以小吃大”，而不是用来补充流动资金、购买原材料等常规经营活动。
2 影响融资成本较高的因素
2.1 中小企业融资渠道过于单一
中国的风险资本市场投资发展较为缓慢，风险资本仍主要来源于财产拨款，结果是30亿元风险投资资金仅16.1%投向了消费品制造、电子信息等中小企业。类似于上海90%以上中小企业融资依赖银行③，宁夏中小企业融资渠道也过分集中于银行借款。
2.2 外部融资资源紧缺
据对金融机构调查，各商业银行为规避行业风险，相应调整了贷款的机构、手续和费用，对中小企业贷款要两审：
一是对企业财务报表等技术性审核，利用金融机构自身的专用审核软件，对企业的各种财务指标进行自动分析比对，对会计师事务所出具的常规审计报告只做参考。
二是对贷款项目和企业本身进行实地考察，如投资回收期、投资收益、所处地理位置、科技水平、企業管理人员、研发能力等等。金融机构的办事程序复杂繁琐，历时较长，这些都提高了中小企业的融资成本。
2.3 股权、债券融资难度大
宁夏地处西北地区，在银行主导性融资机制和金融抑制严重的作用下，股权交易市场发展尤其缓慢和滞后，中小企业为了牢牢控制企业的经营权、所有权，对出让控制权的股权融资毫无兴趣。这种偏好促使中小企业的融资方式主要采取债券方式。债券融资既可通过正式制度下的正式金融中介机构（如银行），也可通过某些转型经济中非正式制度条件下的非正式金融中介机构（如民间标会、典当行或钱庄等），但是，这种融资方式风险较大、投资者少，融资成本较高。
2.4 中小企业内部发展不规范
中小企业处于企业的初级阶段，普遍存在财务制度不成熟、财务核算不规范的问题，擅自改变贷款用途的现象较为严重。中小企业混乱的财务管理制度给金融机构的贷前审查和事后监管带来很大困难，无形中增加了银行贷款的成本。同时，宁夏的信用环境欠佳，企业的诚信意识不强，部分中小企业因产品积压或项目投资占用资金或应收账款回收不及时，致使资金出现断裂，不能按期归还银行贷款，形成个别企业向金融机构骗贷的痼疾④。
3 融资成本较高对可持续发展的影响
3.1 影响中小企业的再投资
中小企业要进行投资，要进行技术改造，要进行扩张，就要上新项目，但需要充足的资金保障。每年投资技术改革，企业才能进步，投资有两条最起码的约束条件：
一是资金来源，除企业自身积累外，最主要的是靠融资。
二是投资回报，投资的方式有多种多样，如增加产能、引进新技术、开发其他产业等等，其最终目标是为了获得更多利润，当原材料、设备价格高涨，融资成本高居不下甚至超过项目投资收益率，必然减少中小企业的投资行为。
3.2 使中小企业陷入“倒贷”恶性循环
金融机构为中小企业提供的贷款品种主要以短期借款为主，宁夏中小企业流动资金缺口虽大，但尚能通过银行等金融机构或商业信用等方式融得。而涉及扩大企业规模、优化产业结构的固定资产投资、技术改造等长期投资，则需要大量资金，长期融资难度陡然增大。中小企业即使能从银金融机构贷到款，所贷得的金额也不能完全满足企业的资金需求，就造成了这样一种恶性循环：中小企业若想扩大生产规模及市场份额，只能将所融得的一笔笔流动资金贷款不断来填补长期投资的资金缺口。而当每笔短期贷款到期后，企业只能不断地“拆东墙补西墙”，从而陷入无限循环的“倒贷”中。 3.3 中小企业融资成本不断增加
与东南发达省份相比，宁夏的资本市场发育迟缓，商业环境不完善，中小企业的直接融资规模较小，融资量几乎为零。间接融资占主导，融资工具单一，这使得中小企业融资更多地会依靠内部融资，内部融资实在满足不了时才向金融机构贷款。而金融机构出
于安全性、盈利性的考虑，较与之长期合作的大型企业相比，对
中小企业的贷款审批环节更为苛刻，这在无形中延误了企业使用资金的最佳时机，增加了企业的资金成本压力。即使中小企业能够获得贷款，金融机构出于补偿性考虑，要求中小企业支付的利息也往往比大型企业高，有些企业通过担保机构担保获得银行贷款，这又增加了一笔担保手续费，最后使得中小企业的贷款成本越来越高。
3.4 中小企业道德风险加剧
迫于企业职工工资、房屋租金、流动资金需求不断上涨的压力，无法通过正规金融机构获得贷款的企业会转向民间融资。民间融资的成本远高于银行借款利率，月息高达2～3分、甚至5～6分，如果向典当行借贷责可能高达8分，而中小企业利润率却在不断地下降，为使资金的收益大于融资成本，往往会改变资金的用途，转而进行“高风险、高收益”的投资，这就加大了企业的违约风险。当这些项目资金短缺后，有的企业老板无力偿债，最终选择跑路。
4 降低融资成本、提高企业发展可持续的建议
4.1 增强金融服务的定向引导、定向支持
一是实施普惠金融工程，在宁夏启动实施“五优化两对接”的普惠金融工程，初步形成 “一核多翼”的普惠金融政策体系⑤。指导银行业等金融机构进一步做好银政、银企、银农对接，特别强调对于中小企业互保圈问题，应把握好解决问题的方法和节奏，共同化解中小企业融资风险。
二是根据宁夏本身的特点制定和出台适应中小企业融资需求的信贷管理新制度，以及出台进一步规范银行金融服务的新指引，消除银行放宽信贷条件无政策保障的担忧。
4.2 建立健全担保机制
出台专项政策，鼓励建设扶持完善企业融资担保体系，并引导鼓励中小企业以自愿互利的原则，共同出资形成“捆绑式”的互助担保基金，为会员企业提供贷款担保，发挥集群融资优势。要健全担保机构风险防范、控制和损失补偿机制，设立支持中小企业担保体系建设的风险补偿资金，按担保机构对中小企业贷款增量给予适度奖励，对不良贷款损失给予适度风险补偿，降低为中小企业担保服务机构的经营风险⑥。
4.3 完善降低银企双方借贷风险的制度
对于银行而言，可借鉴国外银团的贷款方式，组建面向中小企业的贷款辛迪加，以此减轻单一金融机构存在的贷款风险;对于企业而言，需要不断完善信贷担保制度，拓宽中小企业可担保资产的范围。如放宽中小企业贷款抵押品范围，开办股权、应收账款、人寿保单、出口退税单、土地发包权等为抵（质）押品的抵（质）押贷款。对符合条件的微小企业，可试办工业产权和非专利技术等无形资产抵（质）押贷款，提高中小企业获得银行借款的能力。
4.4 增强中小企业自身吸引力
一是完善各項企业制度。中小企业发源于家族企业，基础管理制度简单、流于形式，为避免一次投资项目的失败导致企业难以翻身，中小企业需要建立规范的现代企业制度，建立制衡、科学的决策机制，避免较大的投资风险。
二是强化企业财务管理水平。建立健全全面的财务制度，设立完善的账套报表，开展准确的账务记录;实施财务预警机制，及时掌握企业经营中可能性发生的危机;加强内部控制制度建设，增强企业的风险防范能力。
三是提高企业信誉，改善信用环境。要强化重合同、守信用的自我约束意识;要遵循诚信、信誉第一的原则，保证会计信息的真实完整，提高自身的信用额度;要加强同银行业金融机构的信息沟通，增强银行贷款的信心，创造良好的融资环境，拓展融资渠道。
注释：
①大公财经讯.第一财经日报，2012-11-20。
②来源：宁夏日报，2013-11-29。
③萧遥，金亮：《上海新规保障中小企业融资》，2011-04-03（A4）《第一财经日报》。
④张晓凤，张正斌：《中小企业融资困境与民间金融发展——以宁夏回族自治区吴忠市为例》载《沈阳农业大学学报》，2009-11（6）：672-675。
⑤中国人民银行银川中心支行专报件（54）。
⑥来源：宁夏人民政协网。
参考文献：
[1]大公财经讯[N].第一财经日报，2012-11-20.
[2]萧遥，金亮.上海新规保障中小企业融资[N].第一财经日报，2011-04-03（A4）.
[3]张晓凤，张正斌.中小企业融资困境与民间金融发展—以宁夏回族自治区吴忠市为例[J].沈阳农业大学学报，2009-11（6）：672-675.
[4]赵尚梅，陈星.中小企业融资问题研究[M].北京：知识产权出版社，2007年.
[5]喻鑫.发展中小企业集合债促进中小企业融资[J].企业管理，2009（2）：86-88.
[6]杨茜.科技型中小企业发展的金融支持问题研究[J].科学管理研究，2008（10）：109-120.
[7]刘肖原，车莉娜.集合发债：我国中小企业融资的有效模式[J].财务与会计，2009（12）：26-28.
关键词：中小企业;融资成本;可持续发展
普华永道会计师事务所《2011年中国企业长期激励调研报告》统计报告，中国中小企业的平均寿命仅2.5年，多数中小企业重复走着“一年发家，两年发财，三年倒闭”之路①。宁夏地处西北地区的东部，位于黄河中上游，全区总面积6.64万平方公里，管辖5个地级市、12个县（市）区。现有中小企业2.5万多家，约占全区企业总数的99%②。近年来中型企业指数平均为107，小型企业指数平均为121，总体发展情况较为良好。
可持续发展理论认为，企业的可持续发展是在实现经营目标、提高市场地位的条件下，始终保持持续的盈利增长和能力提高。当企业平均融资成本较高甚至超过资产利润率时，短期内，企业整体利润可覆盖财务成本支出。长期来看，一方面企业可通过短期的财务扩张获取市场地位、增大企业利润;另一方面，融资成本长期侵蚀股东利益，股东不再扩大规模或放弃经营，企业终将不可持续。而宁夏中小企业受金融危机的影响，金融机构信贷普遍收紧，融资成本逐渐增高，给企业的可持续发展带来了挑战。
1 案例调研
某建筑企业：具备总承包二级资质，拥有建筑、劳务、土石方、钢构等多个分、子公司和经营项目部。一方面财务资金被长期占用，要么承接项目垫资工程款，要么投资方拖欠工程款，公司缺乏资金;另一方面，受限于银行对公司资产贷款规模控制，公司抵押贷款不足，同时，银行对其集团企业的母公司限制贷款。
解决资金需求主要有三种途径：
一是利用应付账款，拖欠供应商原材料款，融资成本几乎为零;
二是向内部职工借款，支付高于银行贷款利率的利息，借款利息可达12%左右;
三是转向民间借贷，融资成本达20%～30%。
某证券公司：目前宁夏中小企业私募债处于试点阶段，投资者相信首批企业不会出现偿债违约的问题，基于风险相对不高的考虑，要求的利息率不会达到15%，比银行存款利率高一些就行，大多数在12%左右。中小企业私募债适合那些准备兼并收购、扩大规模的中小企业，通过杠杆收购“以小吃大”，而不是用来补充流动资金、购买原材料等常规经营活动。
2 影响融资成本较高的因素
2.1 中小企业融资渠道过于单一
中国的风险资本市场投资发展较为缓慢，风险资本仍主要来源于财产拨款，结果是30亿元风险投资资金仅16.1%投向了消费品制造、电子信息等中小企业。类似于上海90%以上中小企业融资依赖银行③，宁夏中小企业融资渠道也过分集中于银行借款。
2.2 外部融资资源紧缺
据对金融机构调查，各商业银行为规避行业风险，相应调整了贷款的机构、手续和费用，对中小企业贷款要两审：
一是对企业财务报表等技术性审核，利用金融机构自身的专用审核软件，对企业的各种财务指标进行自动分析比对，对会计师事务所出具的常规审计报告只做参考。
二是对贷款项目和企业本身进行实地考察，如投资回收期、投资收益、所处地理位置、科技水平、企業管理人员、研发能力等等。金融机构的办事程序复杂繁琐，历时较长，这些都提高了中小企业的融资成本。
2.3 股权、债券融资难度大
宁夏地处西北地区，在银行主导性融资机制和金融抑制严重的作用下，股权交易市场发展尤其缓慢和滞后，中小企业为了牢牢控制企业的经营权、所有权，对出让控制权的股权融资毫无兴趣。这种偏好促使中小企业的融资方式主要采取债券方式。债券融资既可通过正式制度下的正式金融中介机构（如银行），也可通过某些转型经济中非正式制度条件下的非正式金融中介机构（如民间标会、典当行或钱庄等），但是，这种融资方式风险较大、投资者少，融资成本较高。
2.4 中小企业内部发展不规范
中小企业处于企业的初级阶段，普遍存在财务制度不成熟、财务核算不规范的问题，擅自改变贷款用途的现象较为严重。中小企业混乱的财务管理制度给金融机构的贷前审查和事后监管带来很大困难，无形中增加了银行贷款的成本。同时，宁夏的信用环境欠佳，企业的诚信意识不强，部分中小企业因产品积压或项目投资占用资金或应收账款回收不及时，致使资金出现断裂，不能按期归还银行贷款，形成个别企业向金融机构骗贷的痼疾④。
3 融资成本较高对可持续发展的影响
3.1 影响中小企业的再投资
中小企业要进行投资，要进行技术改造，要进行扩张，就要上新项目，但需要充足的资金保障。每年投资技术改革，企业才能进步，投资有两条最起码的约束条件：
一是资金来源，除企业自身积累外，最主要的是靠融资。
二是投资回报，投资的方式有多种多样，如增加产能、引进新技术、开发其他产业等等，其最终目标是为了获得更多利润，当原材料、设备价格高涨，融资成本高居不下甚至超过项目投资收益率，必然减少中小企业的投资行为。
3.2 使中小企业陷入“倒贷”恶性循环
金融机构为中小企业提供的贷款品种主要以短期借款为主，宁夏中小企业流动资金缺口虽大，但尚能通过银行等金融机构或商业信用等方式融得。而涉及扩大企业规模、优化产业结构的固定资产投资、技术改造等长期投资，则需要大量资金，长期融资难度陡然增大。中小企业即使能从银金融机构贷到款，所贷得的金额也不能完全满足企业的资金需求，就造成了这样一种恶性循环：中小企业若想扩大生产规模及市场份额，只能将所融得的一笔笔流动资金贷款不断来填补长期投资的资金缺口。而当每笔短期贷款到期后，企业只能不断地“拆东墙补西墙”，从而陷入无限循环的“倒贷”中。 3.3 中小企业融资成本不断增加
与东南发达省份相比，宁夏的资本市场发育迟缓，商业环境不完善，中小企业的直接融资规模较小，融资量几乎为零。间接融资占主导，融资工具单一，这使得中小企业融资更多地会依靠内部融资，内部融资实在满足不了时才向金融机构贷款。而金融机构出
于安全性、盈利性的考虑，较与之长期合作的大型企业相比，对
中小企业的贷款审批环节更为苛刻，这在无形中延误了企业使用资金的最佳时机，增加了企业的资金成本压力。即使中小企业能够获得贷款，金融机构出于补偿性考虑，要求中小企业支付的利息也往往比大型企业高，有些企业通过担保机构担保获得银行贷款，这又增加了一笔担保手续费，最后使得中小企业的贷款成本越来越高。
3.4 中小企业道德风险加剧
迫于企业职工工资、房屋租金、流动资金需求不断上涨的压力，无法通过正规金融机构获得贷款的企业会转向民间融资。民间融资的成本远高于银行借款利率，月息高达2～3分、甚至5～6分，如果向典当行借贷责可能高达8分，而中小企业利润率却在不断地下降，为使资金的收益大于融资成本，往往会改变资金的用途，转而进行“高风险、高收益”的投资，这就加大了企业的违约风险。当这些项目资金短缺后，有的企业老板无力偿债，最终选择跑路。
4 降低融资成本、提高企业发展可持续的建议
4.1 增强金融服务的定向引导、定向支持
一是实施普惠金融工程，在宁夏启动实施“五优化两对接”的普惠金融工程，初步形成 “一核多翼”的普惠金融政策体系⑤。指导银行业等金融机构进一步做好银政、银企、银农对接，特别强调对于中小企业互保圈问题，应把握好解决问题的方法和节奏，共同化解中小企业融资风险。
二是根据宁夏本身的特点制定和出台适应中小企业融资需求的信贷管理新制度，以及出台进一步规范银行金融服务的新指引，消除银行放宽信贷条件无政策保障的担忧。
4.2 建立健全担保机制
出台专项政策，鼓励建设扶持完善企业融资担保体系，并引导鼓励中小企业以自愿互利的原则，共同出资形成“捆绑式”的互助担保基金，为会员企业提供贷款担保，发挥集群融资优势。要健全担保机构风险防范、控制和损失补偿机制，设立支持中小企业担保体系建设的风险补偿资金，按担保机构对中小企业贷款增量给予适度奖励，对不良贷款损失给予适度风险补偿，降低为中小企业担保服务机构的经营风险⑥。
4.3 完善降低银企双方借贷风险的制度
对于银行而言，可借鉴国外银团的贷款方式，组建面向中小企业的贷款辛迪加，以此减轻单一金融机构存在的贷款风险;对于企业而言，需要不断完善信贷担保制度，拓宽中小企业可担保资产的范围。如放宽中小企业贷款抵押品范围，开办股权、应收账款、人寿保单、出口退税单、土地发包权等为抵（质）押品的抵（质）押贷款。对符合条件的微小企业，可试办工业产权和非专利技术等无形资产抵（质）押贷款，提高中小企业获得银行借款的能力。
4.4 增强中小企业自身吸引力
一是完善各項企业制度。中小企业发源于家族企业，基础管理制度简单、流于形式，为避免一次投资项目的失败导致企业难以翻身，中小企业需要建立规范的现代企业制度，建立制衡、科学的决策机制，避免较大的投资风险。
二是强化企业财务管理水平。建立健全全面的财务制度，设立完善的账套报表，开展准确的账务记录;实施财务预警机制，及时掌握企业经营中可能性发生的危机;加强内部控制制度建设，增强企业的风险防范能力。
三是提高企业信誉，改善信用环境。要强化重合同、守信用的自我约束意识;要遵循诚信、信誉第一的原则，保证会计信息的真实完整，提高自身的信用额度;要加强同银行业金融机构的信息沟通，增强银行贷款的信心，创造良好的融资环境，拓展融资渠道。
注释：
①大公财经讯.第一财经日报，2012-11-20。
②来源：宁夏日报，2013-11-29。
③萧遥，金亮：《上海新规保障中小企业融资》，2011-04-03（A4）《第一财经日报》。
④张晓凤，张正斌：《中小企业融资困境与民间金融发展——以宁夏回族自治区吴忠市为例》载《沈阳农业大学学报》，2009-11（6）：672-675。
⑤中国人民银行银川中心支行专报件（54）。
⑥来源：宁夏人民政协网。
参考文献：
[1]大公财经讯[N].第一财经日报，2012-11-20.
[2]萧遥，金亮.上海新规保障中小企业融资[N].第一财经日报，2011-04-03（A4）.
[3]张晓凤，张正斌.中小企业融资困境与民间金融发展—以宁夏回族自治区吴忠市为例[J].沈阳农业大学学报，2009-11（6）：672-675.
[4]赵尚梅，陈星.中小企业融资问题研究[M].北京：知识产权出版社，2007年.
[5]喻鑫.发展中小企业集合债促进中小企业融资[J].企业管理，2009（2）：86-88.
[6]杨茜.科技型中小企业发展的金融支持问题研究[J].科学管理研究，2008（10）：109-120.
[7]刘肖原，车莉娜.集合发债：我国中小企业融资的有效模式[J].财务与会计，2009（12）：26-28.