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国际市场原油价格在进入2008年后快速飙升40%。诚然，石油价格的高企与市场供求等基本面直接关联，但另一个普遍的共识是，原油期货市场的种种投机行为已经将这种基本面数倍地放大，对油价的疯涨起到了推波助澜的作用。
庞大的投机资本
自出现石油期货后，石油市场便成为金融市场的一部分，石油也就有了金融产品的属性。与此同时，随着近几年市场上的流动性过剩，各类对冲基金、私募基金快速增长，专门从事能源类投资的对冲基金数目持续上升，从几年前不足100只蹿升至现在的500多只。美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，纽约商品交易所未交割的石油合约在2008年6月初达到破纪录的160万桶。可以确定的是，金融活动已经逐渐融入石油交易之中。
利用投资商品指数是机构投资者染指石油交易的主要渠道和手段。资料表明，过去5年间，指数基金在商品市场相关的投资增长了20倍，从5年前的每年130亿美元飙升至目前的2600亿美元，其中50%以上的资金用于石油交易。不过，这类投机者实际并不真正持有石油，他们往往在期货市场上买入合约，在合约交割前卖出合约。
金融投机商大规模卷入能源市场也就是最近两年的事，这也正好是石油价格疯长的时间。美国财政部披露的信息表明，能源市场掉期协议的5个最大使用者都是投资银行，他们几乎主宰了商品和商品期货的掉期交易，这5家投行是美国银行、花旗集团、摩根大通、汇丰(北美)控股和瓦霍乔亚银行。最近10年里，金融投机商的做多头寸在能源市场所占比例已经从25%上升到了目前的65%左右。华尔街著名的投行——高盛甚至建立了自己的石油储备，俨然一副能源公司的模样。
养老金等大型机构投资者在石油期货贸易中扮演了极其重要的角色。CFTC的数据显示，受到远期合约中低价原油的利诱，美国养老金等大型机构投资者日益将大宗商品列入可投资的资产目录中，并在继续增加其原油期货头寸。其中美国最大的养老金机构——加州公务员退休金通过高盛等投资银行将大约11亿美元投入到了商品期货掉期合约中。
需要明确，利用石油价格杠杆对全球财富进行重新分配并从中获取巨额收益是投机资本的全部目的。据美国商品期货交易委员会统计，2007年原油期货涨幅达到56%，与此同时，投机资金在石油商品期货中的净多头寸竟然增长了2674%，而2007年进入到石油期货市场的2600亿美元投机资金至今斩获了5万亿美元利润。
市场腥味与制度缝隙
石油期货投机在历史上已经不是第一次。从1970年代欧佩克石油禁运到1980年代两伊战争爆发，再到1990年伊拉克入侵科威特，在这些标志性事件引起石油价格暴涨的过程中，人们都不时地看到游荡的投机资本身影。只不过在如今的石油贸易市场里，投资资金凸现得更加活跃，能量也在不断扩大，活动频率更是日益增加。他们可以借助地缘政治事件或者气候变化等任何一个因素制造出市场恐慌，进而进行期货交易。
自2007年7月爆发的美国次贷危机如同瘟疫般袭击全球，特别是发达国家房地产市场和几乎所有国家的股票市场都深受其害。美国和欧洲的房市仍处历史冰点，道琼斯、伦敦以及法兰克福指数的下挫幅度与去年同期高点相比都在18%以上，而在新兴市场国家，越南股市暴挫达60%，中国达55%，印度达18%。在房市和股市一路暴跌的背景中，国际对冲基金等投机资本为了规避风险，开始把大批资金投向商品期货市场，借助石油期货等赚取利润和保值。
美元的持续贬值为投机资本大规模进入石油期货市场注入了一支强劲的兴奋剂。自2002年以来，美元对全球主要货币贬值超过30%，由于美元是石油市场的主要结算货币，大概占到结算总量的80%，美元的贬值必然引起石油价格的上涨。根据欧佩克的计算，美元每贬值1%，每桶石油就上涨4美元。而正是在美元近五年的连续贬值中，国际油价剧增了277%。基于美元贬值和油价高企二者悖反的事实，投机资本可以在做空美元的同时大量吃进石油期货，从而在驱动油价一路井喷中获取巨额差价。
现有国际期货交易存在的监管漏洞也助长了投机行为。在石油期货合约交易最集中的美国，常规交易所的石油期货交易受到CFTC的严格监管。但是，近年来越来越多的大宗石油期货交易转移到了期货“柜台交易市场”的电子盘交易市场。根据现有法律，CFTC负责严密监管常规的期货市场交易活动，并保留其一切交易记录，以减少市场投机，但它不负责监管电子盘交易市场，也未要求该市场保留交易记录。这一漏洞给投机者豪赌石油期货提供了可乘之机。正是如此，最近一年多来，投机资本所利用这个市场进行的违法交易丝毫不被 CFTC察觉和知晓，而且以后也不可能被完全调查清楚。
进一步分析发现，由于养老金目前并没有进入期货市场，而是通过与投资银行之间的掉期协议来进行的，因此管理层对于他们的监管也留有空白。虽然高盛、摩根士丹利等著名的投行机构并不能直接参与石油现货贸易，但他们可以为众多的对冲基金及投机者提供资金，对此监管机制也无能为力。美国市场目前的大部分对冲基金都是在2001年11月能源价格开始转牛后才进入这个市场的，由于大多数基金吸纳私人投资者的资金，一般来说，它们受到的监管也较少。
制造不安的价格阴霾
从根源上讲，投机炒作是建立在国际原油市场异常脆弱基础之上的。而国际原油市场敏感和脆弱，根源在于世界正在进入一个原油供需的紧平衡状态。但是，如果将石油价格的上涨主要归结为需求大于供给则有失偏颇。资料表明，自从2003年9月以来， 国际油价上升了400%，同期，全球需求只上升了8%。特别值得注意的是，在一些主要国家，石油需求呈现下降趋势。如美国汽油产品消费从去年7月份至今就一直减少，同期中国的石油需求量也从10%的年增长率下降到了6%。而也就是从这个时间开始，世界原油期货价格开始了陡直上升的行情。还值得注意的是，在这段时间里，世界石油剩余产能已从几年前每天150万桶上升到每天300万桶。需求在减少，供给在增加，而油价在猛烈攀升。供给影响石油价格的力量明显得到了稀释。基于此，相当多的舆论开始将矛头对准了投机资本。
美国雷曼兄弟公司统计，国际石油期货市场每流入1亿美元投机资金，石油期货价格就会上涨1.6%。无独有偶，据2006年美国参议院一份名为《市场投机在石油和天然气价格上涨中的角色》报告，在原油每桶70美元的价格中，有25美元来自大型金融机构的投机。而日本经产省日前公布的一份报告也称，2007年下半年每桶90美元的油价中，其中30至40美元是由市场投机造成。依此推测，目前的高油价中有60%的投机因素。这远高于专业人士关于投机占油价10% —20%的推测。据此，欧佩克官员多次强调，目前国际油价持续飙升与供求关系无关，投行等金融机构的投机行为是推动油价上涨的主要原因。
以资本“挟持”油价是投机机构的拿手好戏。那些大量进入石油市场的投机资金通过对石油期货合约的大量购买创造出巨大的虚拟额外石油需求。据不完全统计，目前， 这只“投机之手”所囤积的原油期货合约总量超过10亿桶。欧佩克发布的研究成果也表明，目前全球原油日消费量大概在8700万桶左右，而与石油相关的金融产品日交易量却高达13.6亿桶。随着期货市场中石油需求的成倍放大，现货市场的石油价格必然水涨船高。著名对冲基金管理人乔治·索罗斯日前在美国国会参议院回答关于能源价格投机的质询时直言不讳地说，大量投机资金进入商品期货市场吹大了油价“泡沫”。
更令人担忧的是，市场投机炒作大大增加了国际原油市场的波动性。有关经济分析家指出，由于目前全球经济中不确定的因素仍然很多，在全球股市回稳前，投机资金不会轻易撤离包括原油期货在内的大宗商品市场，其将对油价形成高位支撑。因而有机构预言，国际油价未来可能会再创新高，但也不排除出现“油价泡沫”破裂而导致市场急剧动荡的可能。
打响阻击战
投机资本在石油市场的恶劣行径以及由此制造出石油价格高涨和剧烈波动的行情引起了国际范围内管理层的警觉和不满。国际货币基金组织表示，将与国际能源署合作，调查油价高涨背后可能存在的投机行为。与此同时，美国国会议员近期再次就石油市场投机问题举行听证会，谴责石油市场“充斥不可置信的投机，成为7×24小时的赌场”。巴克莱资本据此在研究报告中称，“监管目标似乎越加瞄准机构投资者”。
一个由美国参议院部分议员组成的追问小组正式成立。该小组的主要工作就是监督和检查CFTC是否加强了对在石油市场进行投机的非商业交易商的监管。康涅狄格州部分议员目前正计划提出完全禁止大型机构投资者从事商品市场交易的议案。很多议员认为，这些投资者应为疾速上涨的食品和能源价格负责。
从2007年12月开始就启动石油市场调查的CFTC最近也加大了工作的力度。据悉，CFTC将提出一个计划，对那些被归类为投机者的交易商采取某些限制性措施，要求指数交易商和掉期合约交易商披露更多信息；取消此前有关放松投机仓位限制的政策，并设立交易者自我避险的激励机制；研究新的掉期合约集中结算方案。这无疑将增加金融投资者在期货市场上的投机难度，从而减少了期货市场的交易需求。
美国政府的出拳力度也超乎寻常。布什总统批准了一项议案，同意设立一个联邦机构间的专职机构，以调查商品市场的投机活动。这个特别调查委员会由美国商品期货交易委员会联合美联储、证券交易委员会、财政部、能源部及农业部组成，负责对商品市场的大幅波动进行调查。该机构将负责调查投资者行为、商品市场供需因素及投机商和指数基金在商品期货市场中的角色等，并表示将尽快完成调查，将调查结果公之于众。
然而，阻击石油市场投机贸易远非一方力量所能为。为此，CFTC日前强烈呼吁和要求提供美国原油期货合约交易的外国交易所对交易者采取更加严格的持仓限制。作为回应，英国同业与CFTC日前达成了一项协议——在伦敦洲际交易所欧洲期货交易平台上对美国原油期货部位进行限制。同时，欧元集团主席容克表示，欧元区成员国将警惕原油市场的投机行为，并会采取相应行动。
油价过高不仅违背消费国的利益，而且给生产国带去了通货膨胀的巨大压力。为此，欧佩克部分成员表示通过诸如提高供应量、加大折扣力度以及强化法规等措施将一些投机客逐出市场。
当然，要最终阻止和淡化目前市场上肆无忌惮的投机行为，关键之举还在于提高交易商的保证金成本。由于石油期货交易是一种利润巨大的“杠杆操作”，投机机构只要掌握一小部分流动现金就可以操纵数额巨大的石油期货。如一份石油期货合同等于1000桶原油，如果油价为140美元一桶，这份合同就等于14万美元。然而，投机者只需付3.8％的保险金，也就是只付5320美元就可以控制这份期货合同，当油价升高时再抛出去，赚取中间的差额。许多能源与金融机构由此可以调动大量的流动资金参与市场的操作，影响着世界石油期货价格不停地波动。（作者：广东技术师范学院经济学教授）
庞大的投机资本
自出现石油期货后，石油市场便成为金融市场的一部分，石油也就有了金融产品的属性。与此同时，随着近几年市场上的流动性过剩，各类对冲基金、私募基金快速增长，专门从事能源类投资的对冲基金数目持续上升，从几年前不足100只蹿升至现在的500多只。美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，纽约商品交易所未交割的石油合约在2008年6月初达到破纪录的160万桶。可以确定的是，金融活动已经逐渐融入石油交易之中。
利用投资商品指数是机构投资者染指石油交易的主要渠道和手段。资料表明，过去5年间，指数基金在商品市场相关的投资增长了20倍，从5年前的每年130亿美元飙升至目前的2600亿美元，其中50%以上的资金用于石油交易。不过，这类投机者实际并不真正持有石油，他们往往在期货市场上买入合约，在合约交割前卖出合约。
金融投机商大规模卷入能源市场也就是最近两年的事，这也正好是石油价格疯长的时间。美国财政部披露的信息表明，能源市场掉期协议的5个最大使用者都是投资银行，他们几乎主宰了商品和商品期货的掉期交易，这5家投行是美国银行、花旗集团、摩根大通、汇丰(北美)控股和瓦霍乔亚银行。最近10年里，金融投机商的做多头寸在能源市场所占比例已经从25%上升到了目前的65%左右。华尔街著名的投行——高盛甚至建立了自己的石油储备，俨然一副能源公司的模样。
养老金等大型机构投资者在石油期货贸易中扮演了极其重要的角色。CFTC的数据显示，受到远期合约中低价原油的利诱，美国养老金等大型机构投资者日益将大宗商品列入可投资的资产目录中，并在继续增加其原油期货头寸。其中美国最大的养老金机构——加州公务员退休金通过高盛等投资银行将大约11亿美元投入到了商品期货掉期合约中。
需要明确，利用石油价格杠杆对全球财富进行重新分配并从中获取巨额收益是投机资本的全部目的。据美国商品期货交易委员会统计，2007年原油期货涨幅达到56%，与此同时，投机资金在石油商品期货中的净多头寸竟然增长了2674%，而2007年进入到石油期货市场的2600亿美元投机资金至今斩获了5万亿美元利润。
市场腥味与制度缝隙
石油期货投机在历史上已经不是第一次。从1970年代欧佩克石油禁运到1980年代两伊战争爆发，再到1990年伊拉克入侵科威特，在这些标志性事件引起石油价格暴涨的过程中，人们都不时地看到游荡的投机资本身影。只不过在如今的石油贸易市场里，投资资金凸现得更加活跃，能量也在不断扩大，活动频率更是日益增加。他们可以借助地缘政治事件或者气候变化等任何一个因素制造出市场恐慌，进而进行期货交易。
自2007年7月爆发的美国次贷危机如同瘟疫般袭击全球，特别是发达国家房地产市场和几乎所有国家的股票市场都深受其害。美国和欧洲的房市仍处历史冰点，道琼斯、伦敦以及法兰克福指数的下挫幅度与去年同期高点相比都在18%以上，而在新兴市场国家，越南股市暴挫达60%，中国达55%，印度达18%。在房市和股市一路暴跌的背景中，国际对冲基金等投机资本为了规避风险，开始把大批资金投向商品期货市场，借助石油期货等赚取利润和保值。
美元的持续贬值为投机资本大规模进入石油期货市场注入了一支强劲的兴奋剂。自2002年以来，美元对全球主要货币贬值超过30%，由于美元是石油市场的主要结算货币，大概占到结算总量的80%，美元的贬值必然引起石油价格的上涨。根据欧佩克的计算，美元每贬值1%，每桶石油就上涨4美元。而正是在美元近五年的连续贬值中，国际油价剧增了277%。基于美元贬值和油价高企二者悖反的事实，投机资本可以在做空美元的同时大量吃进石油期货，从而在驱动油价一路井喷中获取巨额差价。
现有国际期货交易存在的监管漏洞也助长了投机行为。在石油期货合约交易最集中的美国，常规交易所的石油期货交易受到CFTC的严格监管。但是，近年来越来越多的大宗石油期货交易转移到了期货“柜台交易市场”的电子盘交易市场。根据现有法律，CFTC负责严密监管常规的期货市场交易活动，并保留其一切交易记录，以减少市场投机，但它不负责监管电子盘交易市场，也未要求该市场保留交易记录。这一漏洞给投机者豪赌石油期货提供了可乘之机。正是如此，最近一年多来，投机资本所利用这个市场进行的违法交易丝毫不被 CFTC察觉和知晓，而且以后也不可能被完全调查清楚。
进一步分析发现，由于养老金目前并没有进入期货市场，而是通过与投资银行之间的掉期协议来进行的，因此管理层对于他们的监管也留有空白。虽然高盛、摩根士丹利等著名的投行机构并不能直接参与石油现货贸易，但他们可以为众多的对冲基金及投机者提供资金，对此监管机制也无能为力。美国市场目前的大部分对冲基金都是在2001年11月能源价格开始转牛后才进入这个市场的，由于大多数基金吸纳私人投资者的资金，一般来说，它们受到的监管也较少。
制造不安的价格阴霾
从根源上讲，投机炒作是建立在国际原油市场异常脆弱基础之上的。而国际原油市场敏感和脆弱，根源在于世界正在进入一个原油供需的紧平衡状态。但是，如果将石油价格的上涨主要归结为需求大于供给则有失偏颇。资料表明，自从2003年9月以来， 国际油价上升了400%，同期，全球需求只上升了8%。特别值得注意的是，在一些主要国家，石油需求呈现下降趋势。如美国汽油产品消费从去年7月份至今就一直减少，同期中国的石油需求量也从10%的年增长率下降到了6%。而也就是从这个时间开始，世界原油期货价格开始了陡直上升的行情。还值得注意的是，在这段时间里，世界石油剩余产能已从几年前每天150万桶上升到每天300万桶。需求在减少，供给在增加，而油价在猛烈攀升。供给影响石油价格的力量明显得到了稀释。基于此，相当多的舆论开始将矛头对准了投机资本。
美国雷曼兄弟公司统计，国际石油期货市场每流入1亿美元投机资金，石油期货价格就会上涨1.6%。无独有偶，据2006年美国参议院一份名为《市场投机在石油和天然气价格上涨中的角色》报告，在原油每桶70美元的价格中，有25美元来自大型金融机构的投机。而日本经产省日前公布的一份报告也称，2007年下半年每桶90美元的油价中，其中30至40美元是由市场投机造成。依此推测，目前的高油价中有60%的投机因素。这远高于专业人士关于投机占油价10% —20%的推测。据此，欧佩克官员多次强调，目前国际油价持续飙升与供求关系无关，投行等金融机构的投机行为是推动油价上涨的主要原因。
以资本“挟持”油价是投机机构的拿手好戏。那些大量进入石油市场的投机资金通过对石油期货合约的大量购买创造出巨大的虚拟额外石油需求。据不完全统计，目前， 这只“投机之手”所囤积的原油期货合约总量超过10亿桶。欧佩克发布的研究成果也表明，目前全球原油日消费量大概在8700万桶左右，而与石油相关的金融产品日交易量却高达13.6亿桶。随着期货市场中石油需求的成倍放大，现货市场的石油价格必然水涨船高。著名对冲基金管理人乔治·索罗斯日前在美国国会参议院回答关于能源价格投机的质询时直言不讳地说，大量投机资金进入商品期货市场吹大了油价“泡沫”。
更令人担忧的是，市场投机炒作大大增加了国际原油市场的波动性。有关经济分析家指出，由于目前全球经济中不确定的因素仍然很多，在全球股市回稳前，投机资金不会轻易撤离包括原油期货在内的大宗商品市场，其将对油价形成高位支撑。因而有机构预言，国际油价未来可能会再创新高，但也不排除出现“油价泡沫”破裂而导致市场急剧动荡的可能。
打响阻击战
投机资本在石油市场的恶劣行径以及由此制造出石油价格高涨和剧烈波动的行情引起了国际范围内管理层的警觉和不满。国际货币基金组织表示，将与国际能源署合作，调查油价高涨背后可能存在的投机行为。与此同时，美国国会议员近期再次就石油市场投机问题举行听证会，谴责石油市场“充斥不可置信的投机，成为7×24小时的赌场”。巴克莱资本据此在研究报告中称，“监管目标似乎越加瞄准机构投资者”。
一个由美国参议院部分议员组成的追问小组正式成立。该小组的主要工作就是监督和检查CFTC是否加强了对在石油市场进行投机的非商业交易商的监管。康涅狄格州部分议员目前正计划提出完全禁止大型机构投资者从事商品市场交易的议案。很多议员认为，这些投资者应为疾速上涨的食品和能源价格负责。
从2007年12月开始就启动石油市场调查的CFTC最近也加大了工作的力度。据悉，CFTC将提出一个计划，对那些被归类为投机者的交易商采取某些限制性措施，要求指数交易商和掉期合约交易商披露更多信息；取消此前有关放松投机仓位限制的政策，并设立交易者自我避险的激励机制；研究新的掉期合约集中结算方案。这无疑将增加金融投资者在期货市场上的投机难度，从而减少了期货市场的交易需求。
美国政府的出拳力度也超乎寻常。布什总统批准了一项议案，同意设立一个联邦机构间的专职机构，以调查商品市场的投机活动。这个特别调查委员会由美国商品期货交易委员会联合美联储、证券交易委员会、财政部、能源部及农业部组成，负责对商品市场的大幅波动进行调查。该机构将负责调查投资者行为、商品市场供需因素及投机商和指数基金在商品期货市场中的角色等，并表示将尽快完成调查，将调查结果公之于众。
然而，阻击石油市场投机贸易远非一方力量所能为。为此，CFTC日前强烈呼吁和要求提供美国原油期货合约交易的外国交易所对交易者采取更加严格的持仓限制。作为回应，英国同业与CFTC日前达成了一项协议——在伦敦洲际交易所欧洲期货交易平台上对美国原油期货部位进行限制。同时，欧元集团主席容克表示，欧元区成员国将警惕原油市场的投机行为，并会采取相应行动。
油价过高不仅违背消费国的利益，而且给生产国带去了通货膨胀的巨大压力。为此，欧佩克部分成员表示通过诸如提高供应量、加大折扣力度以及强化法规等措施将一些投机客逐出市场。
当然，要最终阻止和淡化目前市场上肆无忌惮的投机行为，关键之举还在于提高交易商的保证金成本。由于石油期货交易是一种利润巨大的“杠杆操作”，投机机构只要掌握一小部分流动现金就可以操纵数额巨大的石油期货。如一份石油期货合同等于1000桶原油，如果油价为140美元一桶，这份合同就等于14万美元。然而，投机者只需付3.8％的保险金，也就是只付5320美元就可以控制这份期货合同，当油价升高时再抛出去，赚取中间的差额。许多能源与金融机构由此可以调动大量的流动资金参与市场的操作，影响着世界石油期货价格不停地波动。（作者：广东技术师范学院经济学教授）