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摘 要：东部沿海D县2018年底完成政府融资平台向国有公司实体化转型，已独立运行了一个会计年度。为进一步了解县级国有公司融资及资金使用情况，评估金融、债务风险及运营状况，我们选取D县实体化转型后的两家县本级、五大区级国有公司作样本作一次调查分析：
关键词：分析;县级;公司;融资;现状风险
一、截止2019 年底融资及资金使用情况
（一）融资结构分析
至2019年末，各国有公司融资余额895.7亿元中，银行融资 514.88 亿元，占比57%;通过企业债、公司债、PPN 向资本市场融资 189.55 億 元，占比21%;通过信托、融资租赁通道融资 121.74 亿元，占比 14%;通过债权融资计划、棚改基金融资22亿元，占比3%;通过地方金融资产交易中心和私募基金定向融资47.53亿元，占比5%。
净增融资额119.74 亿元中，银行融资净增29.51亿元，占比25%。通过企业债、公司债、PPN融资36.38亿元，占比30%;通过信托、融资租赁融资34.29亿元，占比29%;通过债权融资计划、棚改基金融资3亿元，占比3%;通过地方金融资产交易中心和私募基金定向融资16.56亿元，占比14%。
（二）融资成本分析
经测算，2019年全县国有公司新增融资平均综合成本7.91%，同比上升0.5 %，其中：银行贷款平均成本7.31%，同比上升0.37%;通过企业债、公司债、PPN等方式向资本市场融资成本为7.35%，同比下降 0.22 %;而通过信托、融资租赁和其他定向融资方式获取的融资成本达到 8.8%，同比上升0.56 %。
二、当前融资过程中的存在问题和困难
在国家宏观经济政策趋紧的情况下，国有公司融资环境愈发严峻。结合与各国有公司、银行及券商等金融机构沟通情况分析，主要存在三个方面的问题和困难：
（一）融资结构分化明显，综合成本持续攀升
受国家宏观政策影响，全县国有公司融资结构呈现两极分化趋势，低成本融资品种获取难度加大，高成本融资产品比重增加，综合融资成本持续攀升。主要原因：1.银行的授信政策和风险偏好分化加剧，导致银行贷款增速放缓，成本上升。因央行加大银行对支持实体经济力度考核，银行在投放中小微企业贷款时，利率不断下调，为保证其收益率，转而将一部分成本转化到国有公司贷款中。 2.受资管新规影响，信托、融资租赁等非银机构融资产品资金成本持续上升。随着银行授信难度的增大，为维系资金链的延续不断，国有公司除了通过企业债、公司债、PPN 等产品向资本市场融资外，只能通过信托、融资租赁和定向融资等其他融资要求相对宽松的方式获取融资。这部分融资在有效解决资金链的同时，也抬高了融资成本。
（二）自身造血功能不足，股权结构交叉不清
从国有公司实体化运营角度来看，2019年是D县国有公司实体化转型的开元之年，因历史债务背负及业务开展周期原因，转型成果尚难以显现。从统计数据来看，融资性现金流占全部现金流的 95.88%，由此可见，各公司经营性现金流相当匮乏，根本无法支撑起公司的正常运营。随着融资余额的不断增长，各国有公司的资产负债率势必还将升高。从国有公司现有发债主体情况来看，截至目前，县内国有公司共有 AA+评级 1 家，AA 评级9家，虽然数量较多，但各公司净资产规模并不大。发债主体在债券发行过程中存在债项评级低、议价能力弱、发行难度大的问题;此外国有公司之间还存在着股权混合交叉的情况，这些股权架构若不理顺，对后期整体融资能力将会产生不良影响。
（三） 融资可用项目短缺，抵押物问题亟待解决
随着国家对经济结构性调整，各银行机构对国有公司的授信政策一直保持审慎态度，基本只能维持存量贷款，新增流动性资金贷款几乎不可能。银行只对具有现金流覆盖的优质项目提供项目融资，对资金需求体量庞大的公益性项目还无法找到投入契机。通过对D县政府投资计划的比对和筛选，无现金流的公益性项目就占半数以上，部分非公益性项目也仅停留在计划层面，距离满足银行贷款合规性要求还相差甚远。同时，抵押物问题也一直困扰着各国有公司的融资工作。
三、融资及债务风险防控建议
为更好地提升国有公司防范化解金融风险能力，促进国有公司实体化转型的良性发展，优化县级金融生态环境，提出以下几点建议：
（一）完善机制，提高公司运营质效
建立健全绩效考核与协调机制，助力国有公司提质增效。一是完善对国有公司运营质效的绩效考评，制定运营费用管理办法，同时建议提高对国有公司融资效果的绩效评定比重，按照存量、增量分层原则，加强对融资资金的精细化管理。二是完善国有公司融资审批机制，加强对非银融资类产品的审批，对银行贷款类合规产品简化报批程序，加快审批流程;尽快建立融资项目部门审批联动机制，为国有公司融资行政许可事项开辟绿色通道，加速项目落地。三是进一步明确政府部门和国有企业职责，尽快制定国有企业与县财政在资金核算方面的规则，明确政企双方的责权利;同时尽快出台政府性项目资金管理办法，加强监督管理，提高资金运作效率与规范性。
（二）优化结构，有效降低融资成本
在加强与银行机构合作的同时，积极拓展融资渠道，充分利用好企业债、公司债、PPN、中票、短融、资产证券化等直接融资工具，做到多渠道筹资、多品种融资、多方位比选，不断优化融资结构，有效降低融资成本。信托、融资租赁类等高成本产品可作为融资备选通道，留作不时之需，但在整体融资结构中占比不宜过重。同时还要充分关注地方金融资产交易场所和私募基金定向融资的合规性，不能因资金链紧张而选择金融监管部门叫停的省外或合规性不明的“摘挂牌”式交易场所。
关键词：分析;县级;公司;融资;现状风险
一、截止2019 年底融资及资金使用情况
（一）融资结构分析
至2019年末，各国有公司融资余额895.7亿元中，银行融资 514.88 亿元，占比57%;通过企业债、公司债、PPN 向资本市场融资 189.55 億 元，占比21%;通过信托、融资租赁通道融资 121.74 亿元，占比 14%;通过债权融资计划、棚改基金融资22亿元，占比3%;通过地方金融资产交易中心和私募基金定向融资47.53亿元，占比5%。
净增融资额119.74 亿元中，银行融资净增29.51亿元，占比25%。通过企业债、公司债、PPN融资36.38亿元，占比30%;通过信托、融资租赁融资34.29亿元，占比29%;通过债权融资计划、棚改基金融资3亿元，占比3%;通过地方金融资产交易中心和私募基金定向融资16.56亿元，占比14%。
（二）融资成本分析
经测算，2019年全县国有公司新增融资平均综合成本7.91%，同比上升0.5 %，其中：银行贷款平均成本7.31%，同比上升0.37%;通过企业债、公司债、PPN等方式向资本市场融资成本为7.35%，同比下降 0.22 %;而通过信托、融资租赁和其他定向融资方式获取的融资成本达到 8.8%，同比上升0.56 %。
二、当前融资过程中的存在问题和困难
在国家宏观经济政策趋紧的情况下，国有公司融资环境愈发严峻。结合与各国有公司、银行及券商等金融机构沟通情况分析，主要存在三个方面的问题和困难：
（一）融资结构分化明显，综合成本持续攀升
受国家宏观政策影响，全县国有公司融资结构呈现两极分化趋势，低成本融资品种获取难度加大，高成本融资产品比重增加，综合融资成本持续攀升。主要原因：1.银行的授信政策和风险偏好分化加剧，导致银行贷款增速放缓，成本上升。因央行加大银行对支持实体经济力度考核，银行在投放中小微企业贷款时，利率不断下调，为保证其收益率，转而将一部分成本转化到国有公司贷款中。 2.受资管新规影响，信托、融资租赁等非银机构融资产品资金成本持续上升。随着银行授信难度的增大，为维系资金链的延续不断，国有公司除了通过企业债、公司债、PPN 等产品向资本市场融资外，只能通过信托、融资租赁和定向融资等其他融资要求相对宽松的方式获取融资。这部分融资在有效解决资金链的同时，也抬高了融资成本。
（二）自身造血功能不足，股权结构交叉不清
从国有公司实体化运营角度来看，2019年是D县国有公司实体化转型的开元之年，因历史债务背负及业务开展周期原因，转型成果尚难以显现。从统计数据来看，融资性现金流占全部现金流的 95.88%，由此可见，各公司经营性现金流相当匮乏，根本无法支撑起公司的正常运营。随着融资余额的不断增长，各国有公司的资产负债率势必还将升高。从国有公司现有发债主体情况来看，截至目前，县内国有公司共有 AA+评级 1 家，AA 评级9家，虽然数量较多，但各公司净资产规模并不大。发债主体在债券发行过程中存在债项评级低、议价能力弱、发行难度大的问题;此外国有公司之间还存在着股权混合交叉的情况，这些股权架构若不理顺，对后期整体融资能力将会产生不良影响。
（三） 融资可用项目短缺，抵押物问题亟待解决
随着国家对经济结构性调整，各银行机构对国有公司的授信政策一直保持审慎态度，基本只能维持存量贷款，新增流动性资金贷款几乎不可能。银行只对具有现金流覆盖的优质项目提供项目融资，对资金需求体量庞大的公益性项目还无法找到投入契机。通过对D县政府投资计划的比对和筛选，无现金流的公益性项目就占半数以上，部分非公益性项目也仅停留在计划层面，距离满足银行贷款合规性要求还相差甚远。同时，抵押物问题也一直困扰着各国有公司的融资工作。
三、融资及债务风险防控建议
为更好地提升国有公司防范化解金融风险能力，促进国有公司实体化转型的良性发展，优化县级金融生态环境，提出以下几点建议：
（一）完善机制，提高公司运营质效
建立健全绩效考核与协调机制，助力国有公司提质增效。一是完善对国有公司运营质效的绩效考评，制定运营费用管理办法，同时建议提高对国有公司融资效果的绩效评定比重，按照存量、增量分层原则，加强对融资资金的精细化管理。二是完善国有公司融资审批机制，加强对非银融资类产品的审批，对银行贷款类合规产品简化报批程序，加快审批流程;尽快建立融资项目部门审批联动机制，为国有公司融资行政许可事项开辟绿色通道，加速项目落地。三是进一步明确政府部门和国有企业职责，尽快制定国有企业与县财政在资金核算方面的规则，明确政企双方的责权利;同时尽快出台政府性项目资金管理办法，加强监督管理，提高资金运作效率与规范性。
（二）优化结构，有效降低融资成本
在加强与银行机构合作的同时，积极拓展融资渠道，充分利用好企业债、公司债、PPN、中票、短融、资产证券化等直接融资工具，做到多渠道筹资、多品种融资、多方位比选，不断优化融资结构，有效降低融资成本。信托、融资租赁类等高成本产品可作为融资备选通道，留作不时之需，但在整体融资结构中占比不宜过重。同时还要充分关注地方金融资产交易场所和私募基金定向融资的合规性，不能因资金链紧张而选择金融监管部门叫停的省外或合规性不明的“摘挂牌”式交易场所。