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【摘 要】 我国的白糖期货是我国期货市场上相对活跃的期货品种，其影响相对较大，因而研究白糖期货的功能作用具有一定的实际意义。对我国白糖期货价格与现货价格之间的关系进行了研究分析，并提出了相关政策建议。
【关键词】 白糖期货 价格发现
引言
白糖期货自 2006 年1月6日在郑州商品交易所上市以来，发展迅速，已成为我国期货市场上的活跃品种，影响逐渐增大。价格发现是期货市场的基本功能之一。所谓期货市场价格发现功能是指在期货市场上通过公开、公正、高效、竞争的期货交易运行机制形成具有预期性、连续性和权威性价格的过程。但是，我国白糖期货市场的运行效率如何？是否发挥了其应有的价格发现功能？探索我国白糖期货市场价格发现功能的发挥状况并提出相关对策建议，对未来我国白糖期货市场的发展大有裨益。
1.白糖期货市场的运行情况
白糖期货上市以来，交易持续活跃，市场规模迅速扩大。白糖期货2006年成交5868万手（每手10吨，双边计算，下同），日均交易24.3万手，日均持仓 11.2万手。2009年，白糖期货成交29，207万手，日均交易突破100万手，年末持仓突破130万手。2010年，白糖期货成交量61，060万手，同比增长109%，年末持仓58万手。
截至2010年底，郑州商品交易所共33家白糖期货交割仓库，分布在广西、广东、云南、上海等全国 15个省、自治区和直辖市。白糖期货上市四年来的平均交割率（交割量 /交易量）为0.03%，最高交割率为0.04%，最低交割率为0.01%（2006年），最大交割量为763，140吨 。
白糖期货上市四年多以来，交易制度逐步完善，市场发育较快成长，整体运行理性稳定。各类涉糖企业利用期货市场套期保值，稳定了生产经营，保障了糖料种植安全，白糖期货市场也为现货企业探索更有效的贸易方式创造了条件。
2.郑商所白糖期货功能发挥情况与成效
我国郑州商品交易所白糖期货的收盘价格与 白糖现货价格存在较高程度的相关关系。白糖期货价格对白糖现货价格具有引导能力，表现出了期货市场的价格发现功能，可以为我国制定产业发展政策提供参考和依据，同时为保障糖农和相关产业投资者获得稳定的收益提供必要的保障。
我国白糖期货价格与现货价格从长期看是均衡的，期货市场在价格发现功能中起决定性作用。在短期内存在期货价格对现货价格的引导关系，而长期来看，存在现货价格与期货价格的相互引导关系。在现货交易中，存在为了形成对其有利的交易价格而去操纵期货价格的风险。同时，由于白糖现货市场交易价格的变化在长期也会影响郑州期货交易市场的合约价格的变化，也就使得现货价格对期货价格具有引导作用，可以发挥抑制投机的作用。
虽然我国白糖期货市场基本上具有价格发现功能，但是在郑州市场白糖期货合约价格对该市场现货合约交易价格的长期预测能力上尚有一定欠缺。特别是持仓较大的主力合约和当期的现货合约不存在长期的相关关系。这也反映出我国白糖期货市场尚未成熟，还有待进一步发展。
3.政策建议
本文认为，郑州白糖期货市场的价格发现功能发挥效率并不理想，尚有待提高。为进一步完善白糖期货市场，笔者认为应该从以下几个方面着手：
3.1加大期货市场发展的政策支持
目前，政府对现货企业参与期货市场的管制较严，增加了现货企业参与套期保值的成本，从而在很大程度上抑制了现货企业参与套期保值的积极性。政府应结合实际，采取措施降低现货企业的成本。另外，采取积极有效的措施，促进糖农参与白糖期货交易，帮助他们利用期货市场化解风险，提高收益。
3.2发展期转现交割制度
期货转现货交易制度，指在期货交易所的中介作用下，持有同一交割月份合约的买卖双方的期货仓位，以较为灵活的方式变为现货的一种特殊交易方式。 与传统的交割方式相比，期转现不仅操作起来更灵活，更方便，而且可以节省双方的交易成本，因而深受广大投资者尤其是中小投资者的欢迎，成为期货交割方式中一个日益重要的组成部分。我国现存的期转现交割方式主要为标准仓单，标准仓单不利于非套期保值者、采用期转现交割制度的中小投资者以及从事非农产品经营者， 给他们造成了很大的障碍。因此应该加大期转现交割方式的推广力度。
3.3优化投资者结构
国外成熟期货市场发展历程表明，稳定市场的运行需要形式以机构投资者为主要参与者的商品期货市场交易主体。然而，机构投资者在我国期货市场交易主体中占比太低，小投资者占95%以上，对市场功能的实现和稳定运行产生了负面冲击。因此，本文建议相关部门采取措施，引导机构投资者投资我国商品期货市场。
3.4加快新品种上市步伐
根据国际经验，首先成功推出某种期货交易品种的交易所在这个品种上形成的规模经济能产生压倒性的流动性优势，这就是所谓的“第一推动者效应”。因此，我国应加快新期货品种上市步伐，提高我国期货市场的国际影响力和竞争力， 提升在国际上的定价权，减缓农产品等一系列商品价格波动对我国经济建设造成的影响。
参考文献：
[1] 周爱民，梅传伟，赵广山.关于我国推出白糖期货期权的探讨. 中国物价，2011年12期.
[2] 徐欣，王沈南，郑传芳.中美白糖期货市场价格发现功能的比较研究--基于2006-2008年的时间序列数据. 技术经济，2010年02期.
[3] 张红星.郑州白糖期货市场功能实证研究. 金融理论与实践，2010年10期.
[4] 丁永升.我國白糖期货市场价格发现功能的实证研究. 中国集体经济， 2010年31期.
作者简介：曾呈晨（1986-），男，江西抚州人，江西财经大学金融学院2010级金融学硕士研究生，研究方向：资本市场理论与政策。
（作者单位：江西财经大学金融学院）
【关键词】 白糖期货 价格发现
引言
白糖期货自 2006 年1月6日在郑州商品交易所上市以来，发展迅速，已成为我国期货市场上的活跃品种，影响逐渐增大。价格发现是期货市场的基本功能之一。所谓期货市场价格发现功能是指在期货市场上通过公开、公正、高效、竞争的期货交易运行机制形成具有预期性、连续性和权威性价格的过程。但是，我国白糖期货市场的运行效率如何？是否发挥了其应有的价格发现功能？探索我国白糖期货市场价格发现功能的发挥状况并提出相关对策建议，对未来我国白糖期货市场的发展大有裨益。
1.白糖期货市场的运行情况
白糖期货上市以来，交易持续活跃，市场规模迅速扩大。白糖期货2006年成交5868万手（每手10吨，双边计算，下同），日均交易24.3万手，日均持仓 11.2万手。2009年，白糖期货成交29，207万手，日均交易突破100万手，年末持仓突破130万手。2010年，白糖期货成交量61，060万手，同比增长109%，年末持仓58万手。
截至2010年底，郑州商品交易所共33家白糖期货交割仓库，分布在广西、广东、云南、上海等全国 15个省、自治区和直辖市。白糖期货上市四年来的平均交割率（交割量 /交易量）为0.03%，最高交割率为0.04%，最低交割率为0.01%（2006年），最大交割量为763，140吨 。
白糖期货上市四年多以来，交易制度逐步完善，市场发育较快成长，整体运行理性稳定。各类涉糖企业利用期货市场套期保值，稳定了生产经营，保障了糖料种植安全，白糖期货市场也为现货企业探索更有效的贸易方式创造了条件。
2.郑商所白糖期货功能发挥情况与成效
我国郑州商品交易所白糖期货的收盘价格与 白糖现货价格存在较高程度的相关关系。白糖期货价格对白糖现货价格具有引导能力，表现出了期货市场的价格发现功能，可以为我国制定产业发展政策提供参考和依据，同时为保障糖农和相关产业投资者获得稳定的收益提供必要的保障。
我国白糖期货价格与现货价格从长期看是均衡的，期货市场在价格发现功能中起决定性作用。在短期内存在期货价格对现货价格的引导关系，而长期来看，存在现货价格与期货价格的相互引导关系。在现货交易中，存在为了形成对其有利的交易价格而去操纵期货价格的风险。同时，由于白糖现货市场交易价格的变化在长期也会影响郑州期货交易市场的合约价格的变化，也就使得现货价格对期货价格具有引导作用，可以发挥抑制投机的作用。
虽然我国白糖期货市场基本上具有价格发现功能，但是在郑州市场白糖期货合约价格对该市场现货合约交易价格的长期预测能力上尚有一定欠缺。特别是持仓较大的主力合约和当期的现货合约不存在长期的相关关系。这也反映出我国白糖期货市场尚未成熟，还有待进一步发展。
3.政策建议
本文认为，郑州白糖期货市场的价格发现功能发挥效率并不理想，尚有待提高。为进一步完善白糖期货市场，笔者认为应该从以下几个方面着手：
3.1加大期货市场发展的政策支持
目前，政府对现货企业参与期货市场的管制较严，增加了现货企业参与套期保值的成本，从而在很大程度上抑制了现货企业参与套期保值的积极性。政府应结合实际，采取措施降低现货企业的成本。另外，采取积极有效的措施，促进糖农参与白糖期货交易，帮助他们利用期货市场化解风险，提高收益。
3.2发展期转现交割制度
期货转现货交易制度，指在期货交易所的中介作用下，持有同一交割月份合约的买卖双方的期货仓位，以较为灵活的方式变为现货的一种特殊交易方式。 与传统的交割方式相比，期转现不仅操作起来更灵活，更方便，而且可以节省双方的交易成本，因而深受广大投资者尤其是中小投资者的欢迎，成为期货交割方式中一个日益重要的组成部分。我国现存的期转现交割方式主要为标准仓单，标准仓单不利于非套期保值者、采用期转现交割制度的中小投资者以及从事非农产品经营者， 给他们造成了很大的障碍。因此应该加大期转现交割方式的推广力度。
3.3优化投资者结构
国外成熟期货市场发展历程表明，稳定市场的运行需要形式以机构投资者为主要参与者的商品期货市场交易主体。然而，机构投资者在我国期货市场交易主体中占比太低，小投资者占95%以上，对市场功能的实现和稳定运行产生了负面冲击。因此，本文建议相关部门采取措施，引导机构投资者投资我国商品期货市场。
3.4加快新品种上市步伐
根据国际经验，首先成功推出某种期货交易品种的交易所在这个品种上形成的规模经济能产生压倒性的流动性优势，这就是所谓的“第一推动者效应”。因此，我国应加快新期货品种上市步伐，提高我国期货市场的国际影响力和竞争力， 提升在国际上的定价权，减缓农产品等一系列商品价格波动对我国经济建设造成的影响。
参考文献：
[1] 周爱民，梅传伟，赵广山.关于我国推出白糖期货期权的探讨. 中国物价，2011年12期.
[2] 徐欣，王沈南，郑传芳.中美白糖期货市场价格发现功能的比较研究--基于2006-2008年的时间序列数据. 技术经济，2010年02期.
[3] 张红星.郑州白糖期货市场功能实证研究. 金融理论与实践，2010年10期.
[4] 丁永升.我國白糖期货市场价格发现功能的实证研究. 中国集体经济， 2010年31期.
作者简介：曾呈晨（1986-），男，江西抚州人，江西财经大学金融学院2010级金融学硕士研究生，研究方向：资本市场理论与政策。
（作者单位：江西财经大学金融学院）