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摘要：近年来，BT模式项目建设在基础建设和公用事业项目建设中得到广泛应用，同时也存在很多缺陷，尤其是风险问题，譬如政府信用风险、项目控制风险、金融风险等等是BT 项目投资必须面临的风险。本文对BT融资模式在运行中存在的风险进行分析，提出了控制这种融资模式风险的几点建议。
关键词：BT 项目；投资；风险控制
BT模式集融资、投资、项目建设与政府特许、政府采购等行为于一体。此模式能通过政策引导与利益驱动等杠杆有效地调动国外资本和国内民间资本用于解决政府基础设施投资不足的问题，较好地体现了资本、技术、管理、市场以及政策等资源的有效整合。然而，BT作为一种新型投资建设形式，由于发展时间短，在操作上还处于探索阶段，没有成熟的运作模式可资借鉴，因而容易引发各种风险，尤其是在投资环节上风险更大。BT 模式中法律关系、合同关系的特殊性和复杂性，导致融资监管难度大。由于业主只直接与BT方发生业务关系，项目的落实可能被细化，导致项目分包现象严重。BT方处于自身利益的考虑，在项目的建设标准，变更以及施工进度等方面存在问题，使得项目质量得不到应有的保证。同时，BT 方也面临着投资收益的不确定性，投资活动的周期性以及时滞性等投融资风险，设计施工质量风险，金融市场风险，回购风险和政府违约风险等等。这些都需要国家对BT 模式从立法的角度，建立风险应对机制。
一、BT项目投资中的风险分析
BT项目投资风险是指在BT项目的特许、建设、移交等阶段的投资活动中，投资者预期投资利益发生损失的不确定性。BT 项目投资风险总的来讲包括系统性风险和非系统性风险两大类。系统性风险又称可控风险，是BT项目投资参与各方可以控制和处理的风险，主要包括：政府信用、市场竞争、工程控制、技术故障、环境影响等可控制的经济风险。非系统性风险又称不可控制风险，一般是指与东道国（地区）宏观经济环境有关的、投资者依靠自身力量不能或不易控制的各种风险，包括：不可抗力等自然风险；战争、内乱、公共政策及法律变化等政治风险；罢工、暴动、盗窃、贪污渎职等社会风险；金融环境变化、政府回购不能、违约、项目成本变化等经济风险。
（一）付款风险
就政府财政资源的充足度而言，BT模式对政府财政资源的要求比BOT 模式要高。这是因为：在BOT模式下，投资建设方除了对东道国（地区）政府的信用度和市场化程度进行考察论证之外，最重要的是对整个项目的可行性和经济性进行考察与评估，而后决定是否进行投资，而东道国（地区）政府一般不以自身的财政资源作保证，而是以建设项目本身的预期收益水平给投资者以信心；然而，在BT模式下，投资者将建成项目后，政府必须以财政资金将项目立即回购，因而对政府财政资源的依赖度高。由于BT模式没有未来的项目经营利益作为投资回报，完全靠政府财力作保证，因此，如果政府信用发生重大变化，必然影响投资者的资金安全和投资回报。
一是政府公共政策和法律法规重大调整。路桥项目建设期较长，回购期时间内公共政策和法律法规必然会或多或少发生变化。如果国家政策和法律法规与局部地区的政策、法规发生冲突，其对项目的影响是很明显的。在BT模式下，由于项目的资金投入量非常大，建设周期也比较长，即使局部地区的政策和法规未作调整，但国家大环境的政策和法律法规做出调整是完全有可能的。根据下位法与上位法的冲突解决规则，国家政策与法律、法规的调整将导致局部地区政府对BT项目投资者的承诺发生变化，从而增加投资者投资利益的不确定性。二是政府回购不能保障。BT项目建设需要以政府财政资源作为基础。路桥项目合同与项目竣工验收建设期、回购期一般短则3-5年，长则10—30年，根据合同签订当时的情况来看，东道国（地区）政府财政方面完全有能力支付回购款，但在此期间政府财政是否发生质的变化，譬如负债过多等等，投资方都无法确定，或是换届后政府的信用发生变化，这些都是隐藏风险。虽然政府都有一定财力作为公共基础设施建设的投资保障，但政府财政资源的投向是多元化的，投资建设的项目较多，如果政府负債过多或回购资金量准备不足，必然对项目回购能力造成影响。相对于经济较发达地区来讲，由于这些地区政府财税资源相对充足，其项目回购保障也比较高；而对于欠发达地区，政府的财政资源则相对不足，对项目回购的保障程度也相应降低。
（二）项目控制风险
在BT 项目运作中，投资者对项目建设的整体控制能力是决定投资成败的关键，由于项目建设周期内存在着自然、经济、社会、人为等因素的不确定性，必然隐含着一些投资风险，在项目控制中，主要存在以下几种风险。
1.成本控制风险
对于路桥建设，最主要的成本风险是构成永久工程的水泥、钢结构桥梁的钢板原材料价格的不断上涨，这让投资者的成本也在不断地提高。BT 模式由于没有经营环节，不能通过后续行为采取补救措施，投资者争取盈利的主要办法就是控制建设成本。其成本风险显然没有BOT 模式下的规避方式。BT 模式与其他项目建设一样，受原材料价格变化、劳动力成本增加、工期迟延、通货膨胀、汇率波动、利率变化以及环境和技术等方面的影响而增加投资风险。在BT 模式下，政府对项目规划是粗线条的，项目投资者几乎承担了项目建设中的所有成本风险，从而导致项目成本控制的不确定因素增多。
2.质量控制风险
项目建设质量是投资成败的关键，关系到BT项目建成后能否顺利移交及投资者投资成本效益的收回。然而，BT 模式投资建设分为融资和建设两个大的阶段，在建设阶段实行的是投资者对项目总承包的方式承建。项目投资者将一部分项目在得到特许之后再分包出去是在所难免的事。如果对分包商的承接能力、技术力量、施工水平、设施设备、管理手段等把关不严，或者对分包与总包之间的施工、管理、原材料配套等方面衔接不好，都容易出现建设质量问题。加之，投资者本身也受技术力量、管理手段，对复杂技术问题的处理等方面的影响，也会出现各种各样的工程质量风险。 （三）金融环境变化风险
在BT 模式的项目运作中，东道国（或地区）政府的融资与金融环境对投资者的成本控制和预期盈利水平影响非常大，是项目投资的重大风险之一。一是货币利率波动。国家和地区的货币利率波动是经常的、动态的，特别是在全国或全世界性的金融危机期间，其货币利率波动幅度非常大。货币利率波动对项目的建设成本影响较大，直接关系到项目盈利水平的高低。BT 模式下，在项目建设期间出现利率波动是正常的事。BT 项目投资者在再融资过程中无论采用浮动利率或是约定固定利率，都容易发生因利率波动而导致融资成本增加的风险。二是通货膨胀。国家和地区乃至世界范围内的通货膨胀对经济的冲击是显而易见的。在BT 模式下运作项目，如果国家（地区）及世界范围内发生通货膨胀，直接关系到投资者资金和盈利的实际购买力，从而导致项目回购时政府所支付货币的实际购买力远远低于投入时的购买力。上级政府与城投公司订立的BT 合同中，投资回报率（百分比）是固定利率。在该项目中的投资回报率（百分比）参考了该情况。在投标的当时，有投标人出现了投资回报率（百分比）超过了业主给定的最高限价，成了业主无法接受的条件。
（四）不可抗力风险
不可抗力是指当事人不能预见、不能避免并且不能克服的自然事件和社会事件。采用BT模式运作项目也不可避免地存在着不可抗力风险。不可抗力是我们预先不能预测的，包括因不可抗力而引起的损失范围、损失大小等都存在极大的不确定性，不能预先核定损失额加以规避。因而，如果不采用合理的方式规避与分担，将会给BT项目运作的成败带来极大的风险。
二、BT项目投资的风险控制
（一）项目回购风险控制
无论是招标人还是承包人，都要主动关心国内外的政治经济形势的走向，及时采取措施自我调整。同时，需要增强公关队伍的能力和协调性，将项目所涉及到的各个主体利益链很好的链接在一起，进而增强项目的协调性和整体的工作能力。要在BT 承包合同中，对有关风险合理分担和转移，如采取各种保险和担保措施。项目回购风险主要是通过招标人与承包人之间签订的《投资建设合同书》对双方的权利、责任和义务进行规范，并约定违约赔偿办法。
（二）投标人工程建设管理能力风险控制
BT承包人首先应该是专业的施工单位，如果是财团与施工单位联营体的形式，作为出资方，财团一般会聘请专业施工单位来完成项目的建设。同时，为防止将工程质量和工程进度的风险转嫁给招标方，招标人通常要求投资方所选择的施工单位应具有一定的资质，并具有同类工程的施工业绩。另外，要求投标人提供具有投资、概预算、工程管理、工程技术等方面具有实践经验的人员组成项目公司领导层以及项目公司组织机构，通过对投标方提供的施工组织方案科学性和专业技术人员的搭配进行论证，分析判断中标人工程建设管理能力风险。控制中标人工程质量风险，主要通过监理公司的有效监督去完成。监理公司由招标方聘请，直接对招标方负责，其监理费也是由招标人承担。监理公司一般不干涉项目公司正常的工程管理工作，主要是监督检查中标方是否按照设计要求进行施工，是否存在重大工程质量隐患。另一控制手段是质监部门对分项工程和总体工程的验收。
（三）切实做好融资风险的预测与防范工作
一是防范资本金不能及时到位。一个单位决定投资BT 项目必须有足够的自有资金，采用银行短期贷款用于资本金投入具有很大风险。一方面存在政策风险，另一方面存在偿还的压力。因此，要有足够的资金和筹资办法，否则会由于资本金缺乏影响整个项目建设。
二是防范担保风险。建设期间的融资一般需要股东出具担保，回购期间一般用特许权利质押担保。无论任何何种担保，都具有一定的风险，如果项目公司不能履行合同，则由担保方负责履行。签订担保合同时切不可草率，要认真研究有关条款，规避风险。三是防范利率变化风险。招标人的回报率随着利率变动而变动，利率风险完全由招标人承担，故利率提高将直接或间接地造成回购成本的提高，如果利率下降，则回购成本也会下降。四是防范外汇汇率风险（如果使用外汇的情况）。一般方法是与银行签订远期兑换合同，事先把汇率锁定在双方认可的价位。五是防范信用风险。对承包人（投资人）必须充分考虑政策环境（包括融资环境）。招标人或政府要着重考虑承包人是否有足够的投融资能力，及时合理地授予承包人相关特许权利，协调好建设过程中的各种关系。
（四）不可抗力风险控制
为BT 项目建设投保商业保险是防范不可抗力风险的有效手段。投保商业保险可以发挥以下作用：一是可对损失迅速进行赔偿以恢复项目的建设，保障项目建设的连续性；二是投资者也愿意在项目有充分保险的情况下投资，因此保险可以有效地改善融资条件；三是保险可以规避事故给项目成本带来的冲击，保持工程预算的稳定；四是当风险发生时，以较低的保费支出获得完善的风险保障体系，可以保障业主、项目公司、建设承包商，以及原料供应商等各方的自身利益。业主与项目公司共同就项目的回购险、建设工程一切险，以及与项目运作有关的其他附加险投保。
【参考文献】
[1]李刚.BT模式风险及防范[J].城乡建设，2006（01）
[2]龚驰.浅议BT项目的风险的特点及防范措施[M].山西建筑，2011
[3]張金.浅析工程项目的管理以及风险决策[M].工业生产管理，2013
[4]陆满平.BT投资模式及其缺陷[J].施工企业管理，2006（05）
关键词：BT 项目；投资；风险控制
BT模式集融资、投资、项目建设与政府特许、政府采购等行为于一体。此模式能通过政策引导与利益驱动等杠杆有效地调动国外资本和国内民间资本用于解决政府基础设施投资不足的问题，较好地体现了资本、技术、管理、市场以及政策等资源的有效整合。然而，BT作为一种新型投资建设形式，由于发展时间短，在操作上还处于探索阶段，没有成熟的运作模式可资借鉴，因而容易引发各种风险，尤其是在投资环节上风险更大。BT 模式中法律关系、合同关系的特殊性和复杂性，导致融资监管难度大。由于业主只直接与BT方发生业务关系，项目的落实可能被细化，导致项目分包现象严重。BT方处于自身利益的考虑，在项目的建设标准，变更以及施工进度等方面存在问题，使得项目质量得不到应有的保证。同时，BT 方也面临着投资收益的不确定性，投资活动的周期性以及时滞性等投融资风险，设计施工质量风险，金融市场风险，回购风险和政府违约风险等等。这些都需要国家对BT 模式从立法的角度，建立风险应对机制。
一、BT项目投资中的风险分析
BT项目投资风险是指在BT项目的特许、建设、移交等阶段的投资活动中，投资者预期投资利益发生损失的不确定性。BT 项目投资风险总的来讲包括系统性风险和非系统性风险两大类。系统性风险又称可控风险，是BT项目投资参与各方可以控制和处理的风险，主要包括：政府信用、市场竞争、工程控制、技术故障、环境影响等可控制的经济风险。非系统性风险又称不可控制风险，一般是指与东道国（地区）宏观经济环境有关的、投资者依靠自身力量不能或不易控制的各种风险，包括：不可抗力等自然风险；战争、内乱、公共政策及法律变化等政治风险；罢工、暴动、盗窃、贪污渎职等社会风险；金融环境变化、政府回购不能、违约、项目成本变化等经济风险。
（一）付款风险
就政府财政资源的充足度而言，BT模式对政府财政资源的要求比BOT 模式要高。这是因为：在BOT模式下，投资建设方除了对东道国（地区）政府的信用度和市场化程度进行考察论证之外，最重要的是对整个项目的可行性和经济性进行考察与评估，而后决定是否进行投资，而东道国（地区）政府一般不以自身的财政资源作保证，而是以建设项目本身的预期收益水平给投资者以信心；然而，在BT模式下，投资者将建成项目后，政府必须以财政资金将项目立即回购，因而对政府财政资源的依赖度高。由于BT模式没有未来的项目经营利益作为投资回报，完全靠政府财力作保证，因此，如果政府信用发生重大变化，必然影响投资者的资金安全和投资回报。
一是政府公共政策和法律法规重大调整。路桥项目建设期较长，回购期时间内公共政策和法律法规必然会或多或少发生变化。如果国家政策和法律法规与局部地区的政策、法规发生冲突，其对项目的影响是很明显的。在BT模式下，由于项目的资金投入量非常大，建设周期也比较长，即使局部地区的政策和法规未作调整，但国家大环境的政策和法律法规做出调整是完全有可能的。根据下位法与上位法的冲突解决规则，国家政策与法律、法规的调整将导致局部地区政府对BT项目投资者的承诺发生变化，从而增加投资者投资利益的不确定性。二是政府回购不能保障。BT项目建设需要以政府财政资源作为基础。路桥项目合同与项目竣工验收建设期、回购期一般短则3-5年，长则10—30年，根据合同签订当时的情况来看，东道国（地区）政府财政方面完全有能力支付回购款，但在此期间政府财政是否发生质的变化，譬如负债过多等等，投资方都无法确定，或是换届后政府的信用发生变化，这些都是隐藏风险。虽然政府都有一定财力作为公共基础设施建设的投资保障，但政府财政资源的投向是多元化的，投资建设的项目较多，如果政府负債过多或回购资金量准备不足，必然对项目回购能力造成影响。相对于经济较发达地区来讲，由于这些地区政府财税资源相对充足，其项目回购保障也比较高；而对于欠发达地区，政府的财政资源则相对不足，对项目回购的保障程度也相应降低。
（二）项目控制风险
在BT 项目运作中，投资者对项目建设的整体控制能力是决定投资成败的关键，由于项目建设周期内存在着自然、经济、社会、人为等因素的不确定性，必然隐含着一些投资风险，在项目控制中，主要存在以下几种风险。
1.成本控制风险
对于路桥建设，最主要的成本风险是构成永久工程的水泥、钢结构桥梁的钢板原材料价格的不断上涨，这让投资者的成本也在不断地提高。BT 模式由于没有经营环节，不能通过后续行为采取补救措施，投资者争取盈利的主要办法就是控制建设成本。其成本风险显然没有BOT 模式下的规避方式。BT 模式与其他项目建设一样，受原材料价格变化、劳动力成本增加、工期迟延、通货膨胀、汇率波动、利率变化以及环境和技术等方面的影响而增加投资风险。在BT 模式下，政府对项目规划是粗线条的，项目投资者几乎承担了项目建设中的所有成本风险，从而导致项目成本控制的不确定因素增多。
2.质量控制风险
项目建设质量是投资成败的关键，关系到BT项目建成后能否顺利移交及投资者投资成本效益的收回。然而，BT 模式投资建设分为融资和建设两个大的阶段，在建设阶段实行的是投资者对项目总承包的方式承建。项目投资者将一部分项目在得到特许之后再分包出去是在所难免的事。如果对分包商的承接能力、技术力量、施工水平、设施设备、管理手段等把关不严，或者对分包与总包之间的施工、管理、原材料配套等方面衔接不好，都容易出现建设质量问题。加之，投资者本身也受技术力量、管理手段，对复杂技术问题的处理等方面的影响，也会出现各种各样的工程质量风险。 （三）金融环境变化风险
在BT 模式的项目运作中，东道国（或地区）政府的融资与金融环境对投资者的成本控制和预期盈利水平影响非常大，是项目投资的重大风险之一。一是货币利率波动。国家和地区的货币利率波动是经常的、动态的，特别是在全国或全世界性的金融危机期间，其货币利率波动幅度非常大。货币利率波动对项目的建设成本影响较大，直接关系到项目盈利水平的高低。BT 模式下，在项目建设期间出现利率波动是正常的事。BT 项目投资者在再融资过程中无论采用浮动利率或是约定固定利率，都容易发生因利率波动而导致融资成本增加的风险。二是通货膨胀。国家和地区乃至世界范围内的通货膨胀对经济的冲击是显而易见的。在BT 模式下运作项目，如果国家（地区）及世界范围内发生通货膨胀，直接关系到投资者资金和盈利的实际购买力，从而导致项目回购时政府所支付货币的实际购买力远远低于投入时的购买力。上级政府与城投公司订立的BT 合同中，投资回报率（百分比）是固定利率。在该项目中的投资回报率（百分比）参考了该情况。在投标的当时，有投标人出现了投资回报率（百分比）超过了业主给定的最高限价，成了业主无法接受的条件。
（四）不可抗力风险
不可抗力是指当事人不能预见、不能避免并且不能克服的自然事件和社会事件。采用BT模式运作项目也不可避免地存在着不可抗力风险。不可抗力是我们预先不能预测的，包括因不可抗力而引起的损失范围、损失大小等都存在极大的不确定性，不能预先核定损失额加以规避。因而，如果不采用合理的方式规避与分担，将会给BT项目运作的成败带来极大的风险。
二、BT项目投资的风险控制
（一）项目回购风险控制
无论是招标人还是承包人，都要主动关心国内外的政治经济形势的走向，及时采取措施自我调整。同时，需要增强公关队伍的能力和协调性，将项目所涉及到的各个主体利益链很好的链接在一起，进而增强项目的协调性和整体的工作能力。要在BT 承包合同中，对有关风险合理分担和转移，如采取各种保险和担保措施。项目回购风险主要是通过招标人与承包人之间签订的《投资建设合同书》对双方的权利、责任和义务进行规范，并约定违约赔偿办法。
（二）投标人工程建设管理能力风险控制
BT承包人首先应该是专业的施工单位，如果是财团与施工单位联营体的形式，作为出资方，财团一般会聘请专业施工单位来完成项目的建设。同时，为防止将工程质量和工程进度的风险转嫁给招标方，招标人通常要求投资方所选择的施工单位应具有一定的资质，并具有同类工程的施工业绩。另外，要求投标人提供具有投资、概预算、工程管理、工程技术等方面具有实践经验的人员组成项目公司领导层以及项目公司组织机构，通过对投标方提供的施工组织方案科学性和专业技术人员的搭配进行论证，分析判断中标人工程建设管理能力风险。控制中标人工程质量风险，主要通过监理公司的有效监督去完成。监理公司由招标方聘请，直接对招标方负责，其监理费也是由招标人承担。监理公司一般不干涉项目公司正常的工程管理工作，主要是监督检查中标方是否按照设计要求进行施工，是否存在重大工程质量隐患。另一控制手段是质监部门对分项工程和总体工程的验收。
（三）切实做好融资风险的预测与防范工作
一是防范资本金不能及时到位。一个单位决定投资BT 项目必须有足够的自有资金，采用银行短期贷款用于资本金投入具有很大风险。一方面存在政策风险，另一方面存在偿还的压力。因此，要有足够的资金和筹资办法，否则会由于资本金缺乏影响整个项目建设。
二是防范担保风险。建设期间的融资一般需要股东出具担保，回购期间一般用特许权利质押担保。无论任何何种担保，都具有一定的风险，如果项目公司不能履行合同，则由担保方负责履行。签订担保合同时切不可草率，要认真研究有关条款，规避风险。三是防范利率变化风险。招标人的回报率随着利率变动而变动，利率风险完全由招标人承担，故利率提高将直接或间接地造成回购成本的提高，如果利率下降，则回购成本也会下降。四是防范外汇汇率风险（如果使用外汇的情况）。一般方法是与银行签订远期兑换合同，事先把汇率锁定在双方认可的价位。五是防范信用风险。对承包人（投资人）必须充分考虑政策环境（包括融资环境）。招标人或政府要着重考虑承包人是否有足够的投融资能力，及时合理地授予承包人相关特许权利，协调好建设过程中的各种关系。
（四）不可抗力风险控制
为BT 项目建设投保商业保险是防范不可抗力风险的有效手段。投保商业保险可以发挥以下作用：一是可对损失迅速进行赔偿以恢复项目的建设，保障项目建设的连续性；二是投资者也愿意在项目有充分保险的情况下投资，因此保险可以有效地改善融资条件；三是保险可以规避事故给项目成本带来的冲击，保持工程预算的稳定；四是当风险发生时，以较低的保费支出获得完善的风险保障体系，可以保障业主、项目公司、建设承包商，以及原料供应商等各方的自身利益。业主与项目公司共同就项目的回购险、建设工程一切险，以及与项目运作有关的其他附加险投保。
【参考文献】
[1]李刚.BT模式风险及防范[J].城乡建设，2006（01）
[2]龚驰.浅议BT项目的风险的特点及防范措施[M].山西建筑，2011
[3]張金.浅析工程项目的管理以及风险决策[M].工业生产管理，2013
[4]陆满平.BT投资模式及其缺陷[J].施工企业管理，2006（05）