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在宏观经济稳定、高速发展的背景下，中国股票市场自2001年6月以来持续下跌。以上海综合指数为例，股指从2245点下跌到最低的1350点，跌幅达40%，如果剔除新股增发造成的虚涨作用，指数可能已跌破1200点。
股市长期低迷，基本功能受到严重削弱。主要表现为：融资功能萎缩；投资者财富不断缩水；居民股票投资意愿创新低；股价不断创新低。股市下跌主要原因是，股市由投机场所向有效投资及融资场所转变、上市公司效率低下、新股发行加快和中小企业板块的推出以及壳价值下降。
股市由投机场所向有效的投资及融资场所转变
中国股市前十年的发展过程中存在的主要问题可以归纳为以下几点：规模较小、深度较浅、大半股份不能流通、只能做多不能做空、政策影响显著、投机趋向严重、资产泡沫过多、短期行为普遍存在、黑庄操纵等，这些问题严重影响着中国股市的健康发展。因此，股市调整的指导思想就是向股市的基础作用回归，恢复股市本色。一方面让投资者能在股市上选择他认为有投资价值的企业，并自主决定是持有股票等待分红还是卖出股票取得现金；另一方面让有良好赢利能力但资本不足的企业在股市上吸收所需的资金，真正发挥股市在优化资源配置方面的作用。
任何股票市场既是投资的场所，也是投机的场所。一个成熟的股票市场也是一个适度投机的市场，能够在投资行为与投机行为之间保持着动态的平衡。正常的心态是重投资轻投机，淡化短时间高回报的预期希望值，看重长线收益。长线才是真正的胜券在握的投资战略。中国股市最大的误区就是长时间的舆论误导扭曲了股市的性质。人们重交易轻投资已经到了对长线收益完全不在乎的程度。在美国这样股市繁荣的国家，介入股市的比例远比中国大，其股票转手2至5年一次，即使是1999年“非理性狂躁”阶段，其中,平均转手率也仅是1.28年一次。2000年，中国年平均转手率分别是：沪市为4.99次，深市为5.03次，即每一张流通的股票在每一位股民手上停留的时间平均只有两个月左右。如此之高的转手率表明股民介入股市的心态很不正常。在这过度投机的股市中，投资者通常会漠视企业的经营业绩，使绩优股受到冷落，而各种有炒作空间的股票却受到了追捧，严重削弱股市的资源配置功能。
不过，随着投资者对股市认识的逐步深入，股市的投资气氛日盛。首先，投资者风险意识增强，懂得投机程度越高，风险就越大，因此尽量选择投资价值较高的上市公司做长线投资。其次，投资者分析能力也逐步提高，能够在信息披露不断改善的情况下独立分析个股的价值和走势，决定自己的投资策略，防止因听信传言、盲目跟风或跟庄而造成损失。与此同时，投资者法制意识也在逐步强化，开始懂得如何正确行使自己的股份所有权及自由处置权、信息知情权、对上市公司重大事项的知情权及表决权，以及公司盈余和剩余财产的分配权等。
上市公司效率低下
中国股票市场的根本缺陷就是上市公司的“先天不足，后天失调”，股票市场的功能被定位在为国有企业改革和脱困服务，造成上市公司“重筹资，轻改制”。为了确保国有经济的主导地位，公有经济占绝对多数，股票上市之后，国家股和法人股就不能在交易所流通，整个股权结构固化，进而造成了现在所说的国有股占比过大问题。尽管目前情况有所好转，但截至2004年第一季度季报，全部A股上市公司的国有股权是3112亿股，占总股本的49%，国有股权比例大的问题仍旧突出。
我国的国有股权的代表是政府部门，而实际上政府不可能对每一家企业的国有股权具体行使全部股东权利，所以对代理人的约束机制并不健全。
国有股股东缺位，导致内部人控制盛行，上市公司经济行为不能真正体现国家的利益，经常屈从于部门利益、地方利益，甚至通过关联交易实现利益输送、恶意圈钱等。内部人在国有大股东的名义下，不受外部监督，其行为必然会损害公司的利益,比如在职消费屡禁不绝，企业管理层在利润与个人待遇相挂钩的制度下注重短期行为，忽视长期项目的建设等就是典型的例子。
由于地方政府上项目就可以增加税收，因此地方政府有很强的动力推动本地企业以圈钱为目的上市，吸引资金在本地投资建设，在此过程中，一些地方政府违反市场规则，将政府部门倾向和意见强加于企业和股市，使企业运行机制和股市运行机制双重扭曲；一些地方政府和官员假借“干预”进行寻租或获得地方部门利益，或引致贪污腐败。
由此可见，上市公司治理结构严重不合理，再加上地方政府出于地方利益对公司日常经营进行干预，导致上市公司经营效率低下，盈利能力较差，公司股票价格失去上涨的基础。
新股发行加快和中小企业板块推出
目前沪市新股发行速度加快迹象十分明显，截至6月17日，2004年已有61家公司首发，募资总额达255亿元，离1998年上半年首发64家A股、募资260.9亿元的次高点仅一步之遥。按如此发行速度推算，上半年首发融资总额将创下七年来新高。
深市推出中小企业板，重新启动新股发行。自6月2日中小企业板块首家公司发行，目前共有16家上市公司，总发行股本12.89亿元。据传闻，目前有数百家公司排队等待登陆中小企业板市场，预计这些股票可能会采取打包发行的方式，虽然单一个股的资金筹集金额并不会很大，但打包发行及发行速率的加快使得市场的资金压力迅速扩大。随着扩容压力的增大，大量资金必将撤离一级市场。另外，中国股市是高度投机市场，中小企业板推出后得到市场的强烈追捧，原来主板市场资金迅速向中小企业板分流，导致主板市场资金压力增大，引发主板市场持续下挫。
上市公司壳价值下降
壳资源的数量和比重呈逐年增加趋势，伴随着壳资源的增加，壳资源的价格也将下降，这也是导致股价下跌的原因之一。
以往由于我国主板市场壳资源的稀缺，IPO成本过高，很多企业为了上市往往会选择重组绩差股变相上市。绩差股一旦重组成功就会乌鸦变凤凰，所以很多绩差股往往被市场爆炒，而多数绩差股由于投资者的重组预期股价偏离价值较多。
由于中小企业板将有大量企业快速上市，以前物以稀为贵的壳资源将不再抢手。随着壳资源的逐渐增多，主板市场里的绩差股被重组的机会将大大减少，如果没有实质性重组，这些公司的股价必将继续下跌。而主板市场里的绩差股占市场的比重相当大，绩差股的集体下挫会拉动整个主板市场下跌。中小企业板开办的消息自2004年5月17日公布之后，立即引起主板市场绩差股的连续下跌，其中ST股的平均跌幅近20%，远远超过大盘的同期跌幅。
股市向价值投资理性回归
目前，中国股市是否已走入价值投资区域呢？随着中国资本市场走向开放，中国股市理应向价值回归。沪深股市在经历了长达近两年半的调整之后，上证指数已从2245点的高位下跌到当前的1350点左右。截至2003年10月29日，全部A股指数和上证180指数的平均市盈率分别为39倍和26倍，相应股息率为1.13%和1.51%。同期美国道琼斯工业指数和标准普尔500指数平均市盈率分别为21倍和28倍，相应股息率为2.15%和1.62%;英国的金融时报指数和德国的DAX30指数平均市盈率分别为57倍和负数，相应股息率为3.69%和2.25%;日经225指数和香港恒生指数平均市盈率分别为负数和18.50倍，相应股息率为0.83%和3.41%。
以上数据表明，中国股票市场的股息率低于其他市场，但上证180指数的市盈率已基本和国际接轨，甚至低于大部分市场。若考虑到今年上市公司业绩高增长的因素，2003年上证180动态市盈率接近20倍，处于全球市盈率的低位水平。至于股息率，虽然不高于银行一年期的定期存款利率1.89%，但上市公司的现金分红有逐年增加的趋势。综合以上分析，纵然一些发达国家公司治理规范、信息披露透明、分红派现能力相对较高，但考虑到中国未来经济的高增长率，低利率、成本竞争优势和人民币的升值潜力，笔者认为，相对而言，中国股市已经走入价值投资区域。
股市长期低迷，基本功能受到严重削弱。主要表现为：融资功能萎缩；投资者财富不断缩水；居民股票投资意愿创新低；股价不断创新低。股市下跌主要原因是，股市由投机场所向有效投资及融资场所转变、上市公司效率低下、新股发行加快和中小企业板块的推出以及壳价值下降。
股市由投机场所向有效的投资及融资场所转变
中国股市前十年的发展过程中存在的主要问题可以归纳为以下几点：规模较小、深度较浅、大半股份不能流通、只能做多不能做空、政策影响显著、投机趋向严重、资产泡沫过多、短期行为普遍存在、黑庄操纵等，这些问题严重影响着中国股市的健康发展。因此，股市调整的指导思想就是向股市的基础作用回归，恢复股市本色。一方面让投资者能在股市上选择他认为有投资价值的企业，并自主决定是持有股票等待分红还是卖出股票取得现金；另一方面让有良好赢利能力但资本不足的企业在股市上吸收所需的资金，真正发挥股市在优化资源配置方面的作用。
任何股票市场既是投资的场所，也是投机的场所。一个成熟的股票市场也是一个适度投机的市场，能够在投资行为与投机行为之间保持着动态的平衡。正常的心态是重投资轻投机，淡化短时间高回报的预期希望值，看重长线收益。长线才是真正的胜券在握的投资战略。中国股市最大的误区就是长时间的舆论误导扭曲了股市的性质。人们重交易轻投资已经到了对长线收益完全不在乎的程度。在美国这样股市繁荣的国家，介入股市的比例远比中国大，其股票转手2至5年一次，即使是1999年“非理性狂躁”阶段，其中,平均转手率也仅是1.28年一次。2000年，中国年平均转手率分别是：沪市为4.99次，深市为5.03次，即每一张流通的股票在每一位股民手上停留的时间平均只有两个月左右。如此之高的转手率表明股民介入股市的心态很不正常。在这过度投机的股市中，投资者通常会漠视企业的经营业绩，使绩优股受到冷落，而各种有炒作空间的股票却受到了追捧，严重削弱股市的资源配置功能。
不过，随着投资者对股市认识的逐步深入，股市的投资气氛日盛。首先，投资者风险意识增强，懂得投机程度越高，风险就越大，因此尽量选择投资价值较高的上市公司做长线投资。其次，投资者分析能力也逐步提高，能够在信息披露不断改善的情况下独立分析个股的价值和走势，决定自己的投资策略，防止因听信传言、盲目跟风或跟庄而造成损失。与此同时，投资者法制意识也在逐步强化，开始懂得如何正确行使自己的股份所有权及自由处置权、信息知情权、对上市公司重大事项的知情权及表决权，以及公司盈余和剩余财产的分配权等。
上市公司效率低下
中国股票市场的根本缺陷就是上市公司的“先天不足，后天失调”，股票市场的功能被定位在为国有企业改革和脱困服务，造成上市公司“重筹资，轻改制”。为了确保国有经济的主导地位，公有经济占绝对多数，股票上市之后，国家股和法人股就不能在交易所流通，整个股权结构固化，进而造成了现在所说的国有股占比过大问题。尽管目前情况有所好转，但截至2004年第一季度季报，全部A股上市公司的国有股权是3112亿股，占总股本的49%，国有股权比例大的问题仍旧突出。
我国的国有股权的代表是政府部门，而实际上政府不可能对每一家企业的国有股权具体行使全部股东权利，所以对代理人的约束机制并不健全。
国有股股东缺位，导致内部人控制盛行，上市公司经济行为不能真正体现国家的利益，经常屈从于部门利益、地方利益，甚至通过关联交易实现利益输送、恶意圈钱等。内部人在国有大股东的名义下，不受外部监督，其行为必然会损害公司的利益,比如在职消费屡禁不绝，企业管理层在利润与个人待遇相挂钩的制度下注重短期行为，忽视长期项目的建设等就是典型的例子。
由于地方政府上项目就可以增加税收，因此地方政府有很强的动力推动本地企业以圈钱为目的上市，吸引资金在本地投资建设，在此过程中，一些地方政府违反市场规则，将政府部门倾向和意见强加于企业和股市，使企业运行机制和股市运行机制双重扭曲；一些地方政府和官员假借“干预”进行寻租或获得地方部门利益，或引致贪污腐败。
由此可见，上市公司治理结构严重不合理，再加上地方政府出于地方利益对公司日常经营进行干预，导致上市公司经营效率低下，盈利能力较差，公司股票价格失去上涨的基础。
新股发行加快和中小企业板块推出
目前沪市新股发行速度加快迹象十分明显，截至6月17日，2004年已有61家公司首发，募资总额达255亿元，离1998年上半年首发64家A股、募资260.9亿元的次高点仅一步之遥。按如此发行速度推算，上半年首发融资总额将创下七年来新高。
深市推出中小企业板，重新启动新股发行。自6月2日中小企业板块首家公司发行，目前共有16家上市公司，总发行股本12.89亿元。据传闻，目前有数百家公司排队等待登陆中小企业板市场，预计这些股票可能会采取打包发行的方式，虽然单一个股的资金筹集金额并不会很大，但打包发行及发行速率的加快使得市场的资金压力迅速扩大。随着扩容压力的增大，大量资金必将撤离一级市场。另外，中国股市是高度投机市场，中小企业板推出后得到市场的强烈追捧，原来主板市场资金迅速向中小企业板分流，导致主板市场资金压力增大，引发主板市场持续下挫。
上市公司壳价值下降
壳资源的数量和比重呈逐年增加趋势，伴随着壳资源的增加，壳资源的价格也将下降，这也是导致股价下跌的原因之一。
以往由于我国主板市场壳资源的稀缺，IPO成本过高，很多企业为了上市往往会选择重组绩差股变相上市。绩差股一旦重组成功就会乌鸦变凤凰，所以很多绩差股往往被市场爆炒，而多数绩差股由于投资者的重组预期股价偏离价值较多。
由于中小企业板将有大量企业快速上市，以前物以稀为贵的壳资源将不再抢手。随着壳资源的逐渐增多，主板市场里的绩差股被重组的机会将大大减少，如果没有实质性重组，这些公司的股价必将继续下跌。而主板市场里的绩差股占市场的比重相当大，绩差股的集体下挫会拉动整个主板市场下跌。中小企业板开办的消息自2004年5月17日公布之后，立即引起主板市场绩差股的连续下跌，其中ST股的平均跌幅近20%，远远超过大盘的同期跌幅。
股市向价值投资理性回归
目前，中国股市是否已走入价值投资区域呢？随着中国资本市场走向开放，中国股市理应向价值回归。沪深股市在经历了长达近两年半的调整之后，上证指数已从2245点的高位下跌到当前的1350点左右。截至2003年10月29日，全部A股指数和上证180指数的平均市盈率分别为39倍和26倍，相应股息率为1.13%和1.51%。同期美国道琼斯工业指数和标准普尔500指数平均市盈率分别为21倍和28倍，相应股息率为2.15%和1.62%;英国的金融时报指数和德国的DAX30指数平均市盈率分别为57倍和负数，相应股息率为3.69%和2.25%;日经225指数和香港恒生指数平均市盈率分别为负数和18.50倍，相应股息率为0.83%和3.41%。
以上数据表明，中国股票市场的股息率低于其他市场，但上证180指数的市盈率已基本和国际接轨，甚至低于大部分市场。若考虑到今年上市公司业绩高增长的因素，2003年上证180动态市盈率接近20倍，处于全球市盈率的低位水平。至于股息率，虽然不高于银行一年期的定期存款利率1.89%，但上市公司的现金分红有逐年增加的趋势。综合以上分析，纵然一些发达国家公司治理规范、信息披露透明、分红派现能力相对较高，但考虑到中国未来经济的高增长率，低利率、成本竞争优势和人民币的升值潜力，笔者认为，相对而言，中国股市已经走入价值投资区域。