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摘要：风险投资行业与其他金融领域在金融工具选择上，有很多差异，其中最重要一点是：风险投资行业中广泛应用可转换证券。与其他金融工具相较，可转换证券的投机性更强，风险更大，但站在投资者的角度分析，可转换证券的“转换价值”能够有效解决投资者从投资管理到退出过程中的代理问题，使投资者获得最优收益。可转换证券在风险投资中发挥着多种作用，既可以让投资者在一定范围内规避风险，同时又不回避收益的选择权。本文主要阐述了可转换证券在风险投资中的作用，以及如何有效的运用可转换证券。
关键词：风险投资；可转换证券；规避风险
中图分类号：F832.48 文献标识码：A 文章编号：1001-828X(2011)02-0180-02
应用于投资的金融工具主要有普通股、债券、可转换优先股，或者是这三种工具的不同组合，及其他衍生金融工具。而在风险投资中，风险投资家一般不会采取单一的投资方式和工具，因为风险投资对象一般具有高风险性，尤其是由于高度信息不对称带来的不确定性。风险投资家在选择投资工具时会根据其对投资对象相关因素的预期进行调整，由于可转换证券所具有的“转换价值”，使得它成为大多数风险投资家优先选择的工具。风险投资中可转换证券大量应用，是由风险投资行业特征和可转换证券的特征共同决定的。
一、风险投资——高风险与高收益并存
世界经济合作组织对风险投资的定义是：“风险投资是一种为极具发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为”。其基本特征是：投资周期长，一般为3～7年；除资金投入之外，投资者还为投资对象提供企业管理等方面的咨询和帮助；投资者通过投资结束时的股权转让活动，获取投资回报。风险投资是一种高风险和高收益并存的投资活动。一般来说，风险投资的对象为“新创立的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业或产”，一般是高科技创新领域，此种行业缺乏大量的资金以及先进的管理。风险投资是一种股权投资，它的目的并不是控股或者经营，而是通过投资以及提供其他增殖服务，把投资对象作强做大，然后通过公开上市(IPO)、兼并收购方式退出，在产权流动过程中中实现投资回报，并且是高额的投资回报。对于风险投资者来说，如何通过限制性或者激励性的条款或者政策，约束投资企业的行为，防范相应道德风险；寻求合理的退出机制和退出时机，实现最大收益，是至关重要的。风险投资中可转换证券广泛应用，就是因为这种金融工具给予其持有者很大的柔性——如果企业发展前景被看好，他们可以将其转换为股份，参与企业剩余收益的分配；如果企业发展前景不好，他们可以选择持有优先股或债券，从而获得一个固定的收益和优先清算权——无论在何种情况下，风险投资者都可以实现收益。
二、可转换证券定义——一种激励相容的融资工具
可转换证券是一种激励相容的融资工具，可转换证券所具有的清算与转换相结合的特点，可以达到对投资双方进行双边激励的效果。可转换证券可以看作是一个债券与一个普通股买人期权的混合体。可转换证券可以实现风险的有效分担，使风险投资者所承担的风险接近于债权，同时，又保留了风险投资者对企业经营决策的相对控制权，从而享有分享未来资本增值的可能；而被投资的风险企业除获得企业发展所需要的宝贵资金外，还同时降低了资金成本和股权稀释的负面作用，从而有效地解决了风险资本者与风险企业之间因目标不一致而产生的利益冲突。
对于风险公司来说，可转换证券不但以其较低的利率或优先股股息率为风险公司提供财务杠杆的作用，并且今后一旦转成普通的股票，既能使风险公司将原来筹集的期限有限的资金转化为长期稳定的资本，又可节省一笔可观的股票发行费用，这种融资的资金费用低于股权融资，而且可以对股权人呈现出债权的优势，有利于降低融资的成本。
对风险投资者来说，提供给投资者一个可选择权，可转换证券可以在当普通股票市场疲软或发行公司财务状况不佳、股价低迷时，可以得到稳定的债券利息收入并有本金安全的法律保障，或是得到固定的优先股股息；当股票市场趋于好转或公司经营状况有所改观、股价上扬时或需要再次融资时，既可以优先于其他新的风险资本而得到企业的股份，获取高新企业高增长的好处，又可享受普通股股东的丰厚股息，并进一步稳固控股权。
三、风险投资中可转换证券的应用
风险投资中，可转换证券的应用能以最小的成本最大限度的解决风险投资者和风险企业之间的委托代理冲突。可转换债权能够对风险投资者投资不同风险的项目提供正确的激励，能够有助于淘汰低水平的风险企业；同时，在分段融资的环境中，可转换证券能够降低风险企业将其努力放在项目短期成功上的动机，保证契约有效实施。具体来说，可转换证券在风险投资中，主要有以下几方面的应用：
(一)在信息甄别功能中的应用
在风险投资行为中，由于风险企业对投资项目的未来前景具有更准确的判断，但是这种信息是不对称的，投资者与投资企业具有信息不对称性。企业未来价值受多种因素影响，主要有：1)投资项目及风险企业家自身的质量、素质等因素，例如投资项目的技术水平、市场状况、企业家的管理能力等；2)投资项目开发中的不可控因素，如新技术的不可预见性、市场的变化等；3)风险投资者对风险企业的管理上的支持：风险投资者除投入资金外，能积极参与企业的管理，如战略制定、市场开拓等，能够能够提高风险企业的价值。
风险投资者要与风险企业进行谈判，并签订契约，就风险企业的股权数量及分配以及分险投资者所投入的可转换证券的价值及转换价格达成一致。风险企业家要创业者的转换价格，并作出最佳决策，风险投资者可根据风险企业给定的转换价格判断其收益。
风险投资中可转换证券转换价格的这种信息甄别功能使风险投资者可以将水平不同的投资项目区别开来，从而规避一定风险。如果风险企业家具有较高的能力，所投资项目具有良好的发展前景，则风险企业在与风险投资者签订协议时，就会选择较高的转换价格；反之则反之。而风险企业不会选择较高的转换价格来误导投资者，这是因为，当投资者意识到项目的水平低于风险企业最初传递的水平时，就会减少对风险企业的管理支持，并选择持有债券而非转换成股票，风险企业的期望收益会因此降低；同样道理，拥有高水平投资项目的企业家也不会刻意降低转换价格，因为这种做法会导致企业的股份过分稀释，从而降低企业的期望收益。
(二)在解决双边道德风险问题的应用
可转换证券通过其对被风险企业的资本结构和剩余索取权分割的影响来设计不同的激励机制和约束机制，实现风险投资者与风险企业剩余索取权与控制权的合理匹配，从而限制企业家的机会主义行为，克服其道德风险，达到降低代理成本的目的。风险投资中运用可转换证券，使得风险投资者具有2个优先权：正常经营时的优先现金流量权和破产清算时的剩余财产优先权，同时，风险投资者在企业成功时，还可以转换成普通股，从而获得潜在的收益。无论企业是成功还是失败，风险投资家都会有较大收入。而对于风险企业来说，在企业在成功时，能够获得较高收益，而当企业失败时，由于风险投资者拥有优先剩余索取权，风险企业作为最后剩余索取者，往往不能得到什么。企业不同状态下形成的收益的巨大反差，对企业家产生高能激励，极大的调动他的积极性，从而促进双方获利，规避了双边道德风险。
(三)可以阻止创业者包装短期业绩
运用可转换证券，可采取多阶段注资方式，增加对企业家的激励作用，从而阻止风险企业包装短期业绩。在多阶段注资条件下，风险投资者的最优持股比例是一样的，但是会对企业家产生激励作用，提升其努力程度，从而是在更高收益。
(四)在风险投资者选择最优退出决策时的运用
风险投资具有很大的风险性及不确定性，风险投资者的退出方式直接影响到投资的成败，或者影响其获得收益的多少，而风险企业家作为风险投资项目退出的一方重要当事人，更要根据其利益考虑其退出方式的。可转换证券能够够根据风险企业经营的实际情况而采用灵活的合同来安排有效退出模式，从而实现风险投资者和风险企业的共同实现价值最大化。
结束语
风险公司创造的价值越高，风险投资者就更愿意加入投资进来，由此形成良性循环。风险投资者和风险公司对于风险投资退出方式的偏好，是由于双方利益冲突，出现不完全一致的情况，风险投资主体双方以可转换证券为融资工具，通过风险企业控制权的相机转移，从而可以有效地化解风险投资主体间的利益冲突，实现风险投资最有效率的退出。
参考文献：
[1]王文杰，中国风险投资特征的趋势研究[A]，东方企业文化·金融分析,2010(1)
[2]安文，可转换金融工具在风险投资行业应用的研究[D]，上海交通大学,2009
[3]康洪艳，可转换证券与风险投资的最优退出决策[A]，中南财经政法大学学报,2006(1)
[4]晏文隽，郭菊娥，风险投资中基于不同退出方式的可转换证券应用研究[A]，运筹与管理,2009(8)
[5]朱心来，风险投资中道德风险和可转换证券关系的分析[A]，经济经纬，2006(2)
关键词：风险投资；可转换证券；规避风险
中图分类号：F832.48 文献标识码：A 文章编号：1001-828X(2011)02-0180-02
应用于投资的金融工具主要有普通股、债券、可转换优先股，或者是这三种工具的不同组合，及其他衍生金融工具。而在风险投资中，风险投资家一般不会采取单一的投资方式和工具，因为风险投资对象一般具有高风险性，尤其是由于高度信息不对称带来的不确定性。风险投资家在选择投资工具时会根据其对投资对象相关因素的预期进行调整，由于可转换证券所具有的“转换价值”，使得它成为大多数风险投资家优先选择的工具。风险投资中可转换证券大量应用，是由风险投资行业特征和可转换证券的特征共同决定的。
一、风险投资——高风险与高收益并存
世界经济合作组织对风险投资的定义是：“风险投资是一种为极具发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为”。其基本特征是：投资周期长，一般为3～7年；除资金投入之外，投资者还为投资对象提供企业管理等方面的咨询和帮助；投资者通过投资结束时的股权转让活动，获取投资回报。风险投资是一种高风险和高收益并存的投资活动。一般来说，风险投资的对象为“新创立的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业或产”，一般是高科技创新领域，此种行业缺乏大量的资金以及先进的管理。风险投资是一种股权投资，它的目的并不是控股或者经营，而是通过投资以及提供其他增殖服务，把投资对象作强做大，然后通过公开上市(IPO)、兼并收购方式退出，在产权流动过程中中实现投资回报，并且是高额的投资回报。对于风险投资者来说，如何通过限制性或者激励性的条款或者政策，约束投资企业的行为，防范相应道德风险；寻求合理的退出机制和退出时机，实现最大收益，是至关重要的。风险投资中可转换证券广泛应用，就是因为这种金融工具给予其持有者很大的柔性——如果企业发展前景被看好，他们可以将其转换为股份，参与企业剩余收益的分配；如果企业发展前景不好，他们可以选择持有优先股或债券，从而获得一个固定的收益和优先清算权——无论在何种情况下，风险投资者都可以实现收益。
二、可转换证券定义——一种激励相容的融资工具
可转换证券是一种激励相容的融资工具，可转换证券所具有的清算与转换相结合的特点，可以达到对投资双方进行双边激励的效果。可转换证券可以看作是一个债券与一个普通股买人期权的混合体。可转换证券可以实现风险的有效分担，使风险投资者所承担的风险接近于债权，同时，又保留了风险投资者对企业经营决策的相对控制权，从而享有分享未来资本增值的可能；而被投资的风险企业除获得企业发展所需要的宝贵资金外，还同时降低了资金成本和股权稀释的负面作用，从而有效地解决了风险资本者与风险企业之间因目标不一致而产生的利益冲突。
对于风险公司来说，可转换证券不但以其较低的利率或优先股股息率为风险公司提供财务杠杆的作用，并且今后一旦转成普通的股票，既能使风险公司将原来筹集的期限有限的资金转化为长期稳定的资本，又可节省一笔可观的股票发行费用，这种融资的资金费用低于股权融资，而且可以对股权人呈现出债权的优势，有利于降低融资的成本。
对风险投资者来说，提供给投资者一个可选择权，可转换证券可以在当普通股票市场疲软或发行公司财务状况不佳、股价低迷时，可以得到稳定的债券利息收入并有本金安全的法律保障，或是得到固定的优先股股息；当股票市场趋于好转或公司经营状况有所改观、股价上扬时或需要再次融资时，既可以优先于其他新的风险资本而得到企业的股份，获取高新企业高增长的好处，又可享受普通股股东的丰厚股息，并进一步稳固控股权。
三、风险投资中可转换证券的应用
风险投资中，可转换证券的应用能以最小的成本最大限度的解决风险投资者和风险企业之间的委托代理冲突。可转换债权能够对风险投资者投资不同风险的项目提供正确的激励，能够有助于淘汰低水平的风险企业；同时，在分段融资的环境中，可转换证券能够降低风险企业将其努力放在项目短期成功上的动机，保证契约有效实施。具体来说，可转换证券在风险投资中，主要有以下几方面的应用：
(一)在信息甄别功能中的应用
在风险投资行为中，由于风险企业对投资项目的未来前景具有更准确的判断，但是这种信息是不对称的，投资者与投资企业具有信息不对称性。企业未来价值受多种因素影响，主要有：1)投资项目及风险企业家自身的质量、素质等因素，例如投资项目的技术水平、市场状况、企业家的管理能力等；2)投资项目开发中的不可控因素，如新技术的不可预见性、市场的变化等；3)风险投资者对风险企业的管理上的支持：风险投资者除投入资金外，能积极参与企业的管理，如战略制定、市场开拓等，能够能够提高风险企业的价值。
风险投资者要与风险企业进行谈判，并签订契约，就风险企业的股权数量及分配以及分险投资者所投入的可转换证券的价值及转换价格达成一致。风险企业家要创业者的转换价格，并作出最佳决策，风险投资者可根据风险企业给定的转换价格判断其收益。
风险投资中可转换证券转换价格的这种信息甄别功能使风险投资者可以将水平不同的投资项目区别开来，从而规避一定风险。如果风险企业家具有较高的能力，所投资项目具有良好的发展前景，则风险企业在与风险投资者签订协议时，就会选择较高的转换价格；反之则反之。而风险企业不会选择较高的转换价格来误导投资者，这是因为，当投资者意识到项目的水平低于风险企业最初传递的水平时，就会减少对风险企业的管理支持，并选择持有债券而非转换成股票，风险企业的期望收益会因此降低；同样道理，拥有高水平投资项目的企业家也不会刻意降低转换价格，因为这种做法会导致企业的股份过分稀释，从而降低企业的期望收益。
(二)在解决双边道德风险问题的应用
可转换证券通过其对被风险企业的资本结构和剩余索取权分割的影响来设计不同的激励机制和约束机制，实现风险投资者与风险企业剩余索取权与控制权的合理匹配，从而限制企业家的机会主义行为，克服其道德风险，达到降低代理成本的目的。风险投资中运用可转换证券，使得风险投资者具有2个优先权：正常经营时的优先现金流量权和破产清算时的剩余财产优先权，同时，风险投资者在企业成功时，还可以转换成普通股，从而获得潜在的收益。无论企业是成功还是失败，风险投资家都会有较大收入。而对于风险企业来说，在企业在成功时，能够获得较高收益，而当企业失败时，由于风险投资者拥有优先剩余索取权，风险企业作为最后剩余索取者，往往不能得到什么。企业不同状态下形成的收益的巨大反差，对企业家产生高能激励，极大的调动他的积极性，从而促进双方获利，规避了双边道德风险。
(三)可以阻止创业者包装短期业绩
运用可转换证券，可采取多阶段注资方式，增加对企业家的激励作用，从而阻止风险企业包装短期业绩。在多阶段注资条件下，风险投资者的最优持股比例是一样的，但是会对企业家产生激励作用，提升其努力程度，从而是在更高收益。
(四)在风险投资者选择最优退出决策时的运用
风险投资具有很大的风险性及不确定性，风险投资者的退出方式直接影响到投资的成败，或者影响其获得收益的多少，而风险企业家作为风险投资项目退出的一方重要当事人，更要根据其利益考虑其退出方式的。可转换证券能够够根据风险企业经营的实际情况而采用灵活的合同来安排有效退出模式，从而实现风险投资者和风险企业的共同实现价值最大化。
结束语
风险公司创造的价值越高，风险投资者就更愿意加入投资进来，由此形成良性循环。风险投资者和风险公司对于风险投资退出方式的偏好，是由于双方利益冲突，出现不完全一致的情况，风险投资主体双方以可转换证券为融资工具，通过风险企业控制权的相机转移，从而可以有效地化解风险投资主体间的利益冲突，实现风险投资最有效率的退出。
参考文献：
[1]王文杰，中国风险投资特征的趋势研究[A]，东方企业文化·金融分析,2010(1)
[2]安文，可转换金融工具在风险投资行业应用的研究[D]，上海交通大学,2009
[3]康洪艳，可转换证券与风险投资的最优退出决策[A]，中南财经政法大学学报,2006(1)
[4]晏文隽，郭菊娥，风险投资中基于不同退出方式的可转换证券应用研究[A]，运筹与管理,2009(8)
[5]朱心来，风险投资中道德风险和可转换证券关系的分析[A]，经济经纬，2006(2)