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ETF综合了开放式和封闭式基金的优点，既可向基金公司申购或赎回基金份额，又可像封闭式基金一样在二级市场按照市价进行买卖。同时，ETF在买卖、申购赎回过程中，还有一些特定的交易规则：1. 当日申购的基金份额，同日可以卖出，但不得赎回。2. 当日买入的基金份额，同日可以赎回，但不得卖出。3. 当日赎回的证券，同日可以卖出，但不得用于申购基金份额。4. 当日买入的证券，同日可以用于申购基金份额。也就是说，ETF在单一市场实行T+1交易制度，但是两个市场结合，可以实现T+0交易。
由于跨市场间交易形式和交易机制的不同，基金一级市场份额净值和二级市场买卖价格间会存在价差的情况，这样套利空间应运而生。
瞬间套利
ETF基本的套利交易主要是两种。一是折价套利，当ETF基金份额二级市场价格小于基金份额净值时，可通过二级市场买入ETF，之后在一级市场赎回一篮子股票，卖出股票组合获取现金。另外一种是溢价套利，和折价套利的方向相反，当ETF二级市场价格超过份额净值时，可买入股票组合，一级市场申购基金份额，之后在二级市场卖出获取现金。这两种就是ETF最常规的套利模式——瞬间套利。需要注意的是，由于ETF申购赎回都有最小规模限制，例如100万份，瞬间套利并不适合中小投资者操作。
一个比较好的诠释ETF瞬间套利的例子是2006年2月22日50ETF的表现，见图1。
当天二级市场50ETF出现大幅折价，平均折价约0.5%，最高时达到1.02%。当天共赎回9.27亿份（其中9.24亿份是从市场买入），没有任何申购，赎回的股票中有6只没有任何卖出，其他股票基本被全部卖出（99.62%被卖出）。这6只股票为即将股改的上市公司（雅戈尔、振华港机、原水股份、马钢股份、四川长虹、伊利股份），且50ETF申购赎回清单中允许“现金替代”。这是明显的折价套利，即现金买入50ETF，赎回一篮子股票组合，然后卖出股票组合获取现金。瞬间套利市场出现的机会，整体看并不多，一旦出现ETF二级市场成交量会突然放大，说明大量套利者蜂拥而至，上述折价套利当天50ETF成交量为9亿元。
延时套利
作为瞬间套利的延伸，ETF套利可以采取延时套利模式，也就是说投资者“非同步”地买卖ETF和一篮子股票，完成一圈完整交易的时间较长，这类套利其实更像是T+0交易。
充分利用ETF交易规则，在相对低点，申购或买入ETF，在相对高点，再将ETF卖出或赎回。和瞬间套利相比，这类套利能否成功更看重指数短期的走势，风险更大。实际操作中，为了确保收益的稳定性，减少风险，一般是当天完成一个交易轮回。
事件套利
第三类ETF套利是事件套利。当ETF标的指数成分股停牌或涨跌停时，可利用ETF进行事件套利，套取看涨的股票或者减持看空的股票。事件套利的收益取决于停牌成分股的个体因素，具体包括两种模式。如果预估成分股在复牌后大幅度上涨，折价套利具体操作是在二级市场买入ETF，在一级市场进行赎回，得到一揽子股票组合，留下停牌股票，卖出其他股票。
例如，2008年10月9日长安汽车停牌，2009年2月16日复牌，期间深100指数涨幅32%，汽车板块因国家政策鼓励涨幅更甚，预计长安汽车开盘后会涨停复牌，投资者二级市场成功买入可能性较低。可通过赎回深100ETF，按停牌前价格3.67元获得长安汽车股票，复牌后该股有7个涨停板。如果预估成分股在复牌后会大幅度下跌，溢价套利具体操作是在二级市场上买入其他成分股组合和利用“允许现金替代”的标志，用现金来替代停牌股票，然后在一级市场申购ETF，然后在二级市场上卖出ETF。2008年的“长电事件”是这种套利的典型案例，当年5月8日，长江电力因整体上市开始停牌，此后沪深股市大幅下挫，上证指数跌幅近50%，为了降低损失，将长电套现，可先从二级市场市价买入上证50ETF其他49只股票，之后一级市场申购上证50ETF份额，再在二级市场卖出上证50ETF，顺利将长江电力出货。
期现套利
股指期货和融资融券的推出，为做空A股市场提供了较好的工具。沪深300指数期货是国内A股市场第一只也是唯一一只指数期货品种。沪深300指数包含的成分股多达300只，采用完全复制法难度较大，ETF根据标的指数，且能在二级市场交易，是期现套利中较好的现货工具。由于技术上的原因，国内目前还没有直接标的沪深300指数的ETF，多数进行期现套利的投资者采用的是“75%上证180ETF＋25%深证100ETF”复合指数ETF作为现货替代品。
从图2看出，自从去年4月16日股指期货上市以来，上证180ETF和深100ETF二级市场成交量大幅激增。例如，股指期货上市初期，期货相对现货存在着一定的溢价，所谓的套利基本都是买入ETF，卖出股指期货合约，而在期现价差消除后，套利平仓盘卖出ETF，买入股指期货合约。
不可不关注成本
ETF套利获取利润，不仅要考虑价差。完整的ETF套利需要3个步骤，而每一个步骤都会产生一定的费用。只有当套利空间能覆盖交易成本时，才有可能盈利。ETF套利的成本通常包含两类，一类是固定成本，另一类是可变成本。
固定成本主要是指交易环节券商、基金公司和交易所等收取的各种以交易金额为基数核算的各类税费，主要包括券商交易佣金、基金公司申购赎回费、印花税以及过户费等成本。可变成本主要包括冲击和等待成本。冲击成本是指一笔买入（卖出）可能导致的证券价格瞬时上涨（下跌），ETF的瞬间套利对全部证券的流动性要求非常高，任何一只成分股流动性低下都会影响整个组合的套利的完成。等待成本主要是基于时间成本产生的，等待时间的延长会增加交易的不确定性。为了降低冲击成本的同时，有可能就会增加等待成本，两者间的权衡至关重要。
作者系国金证券基金研究中心高级分析师
由于跨市场间交易形式和交易机制的不同，基金一级市场份额净值和二级市场买卖价格间会存在价差的情况，这样套利空间应运而生。
瞬间套利
ETF基本的套利交易主要是两种。一是折价套利，当ETF基金份额二级市场价格小于基金份额净值时，可通过二级市场买入ETF，之后在一级市场赎回一篮子股票，卖出股票组合获取现金。另外一种是溢价套利，和折价套利的方向相反，当ETF二级市场价格超过份额净值时，可买入股票组合，一级市场申购基金份额，之后在二级市场卖出获取现金。这两种就是ETF最常规的套利模式——瞬间套利。需要注意的是，由于ETF申购赎回都有最小规模限制，例如100万份，瞬间套利并不适合中小投资者操作。
一个比较好的诠释ETF瞬间套利的例子是2006年2月22日50ETF的表现，见图1。
当天二级市场50ETF出现大幅折价，平均折价约0.5%，最高时达到1.02%。当天共赎回9.27亿份（其中9.24亿份是从市场买入），没有任何申购，赎回的股票中有6只没有任何卖出，其他股票基本被全部卖出（99.62%被卖出）。这6只股票为即将股改的上市公司（雅戈尔、振华港机、原水股份、马钢股份、四川长虹、伊利股份），且50ETF申购赎回清单中允许“现金替代”。这是明显的折价套利，即现金买入50ETF，赎回一篮子股票组合，然后卖出股票组合获取现金。瞬间套利市场出现的机会，整体看并不多，一旦出现ETF二级市场成交量会突然放大，说明大量套利者蜂拥而至，上述折价套利当天50ETF成交量为9亿元。
延时套利
作为瞬间套利的延伸，ETF套利可以采取延时套利模式，也就是说投资者“非同步”地买卖ETF和一篮子股票，完成一圈完整交易的时间较长，这类套利其实更像是T+0交易。
充分利用ETF交易规则，在相对低点，申购或买入ETF，在相对高点，再将ETF卖出或赎回。和瞬间套利相比，这类套利能否成功更看重指数短期的走势，风险更大。实际操作中，为了确保收益的稳定性，减少风险，一般是当天完成一个交易轮回。
事件套利
第三类ETF套利是事件套利。当ETF标的指数成分股停牌或涨跌停时，可利用ETF进行事件套利，套取看涨的股票或者减持看空的股票。事件套利的收益取决于停牌成分股的个体因素，具体包括两种模式。如果预估成分股在复牌后大幅度上涨，折价套利具体操作是在二级市场买入ETF，在一级市场进行赎回，得到一揽子股票组合，留下停牌股票，卖出其他股票。
例如，2008年10月9日长安汽车停牌，2009年2月16日复牌，期间深100指数涨幅32%，汽车板块因国家政策鼓励涨幅更甚，预计长安汽车开盘后会涨停复牌，投资者二级市场成功买入可能性较低。可通过赎回深100ETF，按停牌前价格3.67元获得长安汽车股票，复牌后该股有7个涨停板。如果预估成分股在复牌后会大幅度下跌，溢价套利具体操作是在二级市场上买入其他成分股组合和利用“允许现金替代”的标志，用现金来替代停牌股票，然后在一级市场申购ETF，然后在二级市场上卖出ETF。2008年的“长电事件”是这种套利的典型案例，当年5月8日，长江电力因整体上市开始停牌，此后沪深股市大幅下挫，上证指数跌幅近50%，为了降低损失，将长电套现，可先从二级市场市价买入上证50ETF其他49只股票，之后一级市场申购上证50ETF份额，再在二级市场卖出上证50ETF，顺利将长江电力出货。
期现套利
股指期货和融资融券的推出，为做空A股市场提供了较好的工具。沪深300指数期货是国内A股市场第一只也是唯一一只指数期货品种。沪深300指数包含的成分股多达300只，采用完全复制法难度较大，ETF根据标的指数，且能在二级市场交易，是期现套利中较好的现货工具。由于技术上的原因，国内目前还没有直接标的沪深300指数的ETF，多数进行期现套利的投资者采用的是“75%上证180ETF＋25%深证100ETF”复合指数ETF作为现货替代品。
从图2看出，自从去年4月16日股指期货上市以来，上证180ETF和深100ETF二级市场成交量大幅激增。例如，股指期货上市初期，期货相对现货存在着一定的溢价，所谓的套利基本都是买入ETF，卖出股指期货合约，而在期现价差消除后，套利平仓盘卖出ETF，买入股指期货合约。
不可不关注成本
ETF套利获取利润，不仅要考虑价差。完整的ETF套利需要3个步骤，而每一个步骤都会产生一定的费用。只有当套利空间能覆盖交易成本时，才有可能盈利。ETF套利的成本通常包含两类，一类是固定成本，另一类是可变成本。
固定成本主要是指交易环节券商、基金公司和交易所等收取的各种以交易金额为基数核算的各类税费，主要包括券商交易佣金、基金公司申购赎回费、印花税以及过户费等成本。可变成本主要包括冲击和等待成本。冲击成本是指一笔买入（卖出）可能导致的证券价格瞬时上涨（下跌），ETF的瞬间套利对全部证券的流动性要求非常高，任何一只成分股流动性低下都会影响整个组合的套利的完成。等待成本主要是基于时间成本产生的，等待时间的延长会增加交易的不确定性。为了降低冲击成本的同时，有可能就会增加等待成本，两者间的权衡至关重要。
作者系国金证券基金研究中心高级分析师