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摘要：上市公司盈利反映公司经营成果与行业景气，备受各方关注。本文以流动资产视角分析上市公司的盈利能力，说明利润表是动态的，反映企业一定时期的经营成果，盈利质量是关键;资产负债表是静态的，资产的辨认是关键，其中流动资产质量与盈利质量密切相关。只有通过利润表和资产负债表互为印证，才能厘清财务数据，理解数据背后隐含的实质。
关键词：盈利 流动资产 上市公司 利润表 资产负债表
一、引言
上市公司盈利展示公司经营成果，反映行业景气，折射宏观经济起伏，因此备受各方关注。人们一般基于利润表分析公司的盈利能力（王玉伦、孟健，2018;靳思敏等2018）。尽管公司盈利情况可以由利润表反映，然而仅就利润表数据来判断公司的盈利质量，未免过于浮于表面。
流动资产是流动性较强的资产，一般指在一年内或一个营业周期内能变现的资产。按照流动性的高低分为货币资金、应收票据及应收账款、预付账款、其他应收款（应收利息、其他应收账款）、存货和其他流动资产。流动资产中的“货币资金”、“应收票据及应收账款”和“存货”是利润表中“营业收入”的重要构成;流动资产中的“预付账款”是利润表中“营业成本”的重要构成;流动资产中的“其他应收款”是反映上市公司诚信和规范经营的重要项目。
因此，本文将以流动资产视角，运用同企业历史数据比较和同行业比较的方法，从企业经营特点、经营状况和财务造假等方面，深入剖析上市公司盈利，以期透过表象，看透实质。
二、上市公司盈利与其经营特点密切相关
（一）从应收账款看上市公司的经营特点
应收账款，俗称白条，也就是赊销，即产品或劳务已经发出，但款项未收到，对应对方企业负债栏里的“应付账款”。按照权责发生制的会计原则，应收账款实际是已产生了利润。在现实经营中不可能没有应收账款，关键在于周转期和比例，以及是否与本企业营业收入的增长比例相适应。某些上市公司的应收账款数额较大，是由其经营特点决定的。
例如软件类企业，启明星辰，主营业务网络安全，公司主要客户是政府机关，通常年底付款。因此，公司应收账款数额较大，占营业收入比率较高。公司财报显示，2018年一季度、二季度应收账款分别为11.48亿元和12.09亿元，全年15.6亿元。公司2018年一季度、二季度营业收入2.926亿元、7.404亿元，全年营业收入25.55亿元，全年应收账款占比61%，对比2017年财报数据，发现2018年营业收入年度同比增长10.68%;应收账款年度同比增长27.82%;应收账款占同期营业收入的增长比例为13%，基本与营收增长相适应。相应的，公司盈利2018年一季度和半年报显示扣非后的净利润分别为-5858万和-6824万，全年4.358亿元，年度同比增长35.8%。
（二）从存货看上市公司的經营特点
存货是生产所需的“原材料”“产成品”以及尚在生产过程中的“半成品”。
1.存货的商品属性是分析存贷的关键，不同企业的存货各具特点。例如，贵州茅台，生产酱香型白酒，年份越长，价值越高，存货价值越高。而生产服装的企业，存在季节、时尚等因素，如存货高企，资产减值风险相应较大。
2.原材料价格波动较大的企业，应谨防存货跌价产生大额计提坏账，影响利润。存货和应收账款都有成为坏账的可能，如发生坏账，产生资产减值，就需要在利润表“资产减值损失”中反映。对一些原材料价格波动较大的企业，要谨防存货跌价产生大额计提坏账，并因此影响利润。
例如，华友钴业，公司主要从事新能源锂电池材料的制造、钴新材料产品的深加工及钴、铜有色金属采、选、冶的业务。钴是公司主要的原材料和存货，钴价格的波动对公司的盈利影响重大。2018年钴金属价格呈现先涨后跌的走势，年初钴价格延续2017年持续上涨的走势，一季度钴价不断上涨，4月份长江有色钴价最高达到67.5万元/吨。5月份以后，受到原料供应过剩等因素影响，钴价开始回落，特别是四季度后，国内钴产品价格快速下跌，长江现货钴报价四季度跌幅达29%。公司2018年年报披露扣非后净利润14.53亿元，“资产减值损失”项目中“存货跌价损失”高达7.4亿元，占当年净利润比例超过50%。
三、上市公司经营状况与其盈利质量密切相关
（一）通过历史数据比较，观察上市公司经营状况的变化
资产负债表虽然是一张静态的表，但是通过历史数据比较，就可以观察到企业经营状况的变化，起到与利润表互为印证的作用。以贵州茅台为例，2018年年报显示，截至2018年12月31日，公司货币资金1121亿元，期初数为878.7亿元，净增加243.3亿元，同比增加27.55%;同期营业总收入772亿元，期初数为610.6亿元，净增加161.4亿元，同比增加12.53%;公司当年经营产生的现金增速是同期营收增速的2倍，公司经营质量之高可见一斑。
（二）通过行业比较，观察上市公司经营质量
1.应收账款反映经营效率。应收账款反映企业的经营效率，应收账款占比越大，企业的经营效率越差。同为软件行业上市公司启明星辰和蓝盾股份，启明星辰2018年营业收入25.55亿元，应收账款15.6亿元，应收账款占比61%;蓝盾科技2018年营业收入22.82亿元，应收账款27.56亿元，营收占比121%。启明星辰与之相比，经营效率明显高于蓝盾股份。
2.行业地位决定上市公司盈利质量。上市公司在激烈的市场竞争中生存、发展，在行业中处于何种地位，不仅体现在当下的盈利中，也反映在未来的盈利预期。“应收账款”是客户应付而未付给公司的款项，“预收账款”是公司预收而未提供产品或服务的款项，这两个项目能够作为公司对下游客户的话语权指标;“预付账款”是公司按照购货合同的规定，预先以货币资金或货币等价物支付供应单位的款项，能够作为公司对上游供应商的话语权指标。综合分析“应收账款”“预收账款”“预付账款”，并与“营业收入”对比，能够清晰地判断公司所处的行业地位，进而预判公司未来的盈利状况。 以贵州茅台为例，2019年前三个报告期，营业收入分别为216.4亿元、394.9亿元和609.3亿元;应收账款均为0;预收账款分别为113.8亿元、122.6亿元和112.6亿元;预付账款分别为11.41亿元、14.20亿元和20.61亿元，彰显公司白酒行业龙头地位。
反观康美药业，2019前三个报告期内，营业收入分别为49.02亿元、81.33亿元和103.5亿元;应收账款分别为62.95亿元、58.4亿元和52.84亿元;预收账款分别为7.45亿元、7.26亿元、7.92亿元;预付账款分别为16.35亿元、12.65亿元、15.41亿元;三项对比，康美药业在行业上、下游话语权弱，行业地位堪忧。
四、辨析财务数据，洞察财务造假
（一）存贷双高
流动资产中货币资金、应收票据是流动性最好的资产，同时也是公司盈利成果的重要构成。但是，如出现“存贷双高”的现象，就存在财务暴雷的可能性。
例如，东旭光电2019年11月19日发布《关于2016年度第一期中期票据回售付息未能如期兑付的提示性公告》，公告称由于公司资金暂时出现短期流动性困难，致使上述品种未能如期兑付应付利息及相关回售款项。2019年三季报显示公司账面上有183.2亿元货币资金，但是到期的30多亿元债券却无法兑付。详解公司资产负债表，可以看到，公司除了有应收票据2.55亿元外，短期借款101.3亿元，应付票据12.45亿元，“存贷双高”现象明显。再看公司盈利质量，公司同期营业收入125.7亿元，但是应收账款118.0亿元，预付账款61.49亿元，实际经营成果为负数。因此，公司为何要在账面货币资金充裕的情况下，大额举债，增加利息支出的原因是营收质量差，资金短缺，债券爆雷并不意外。
（二）应收账款数额大且长期化
按照权责发生制的会计原则，应收账款实际是已产生的利润，因此越小越好。在现实经营中大部分公司都有应收账款，因此应收账款账期很重要，账龄越长，坏账率越高。一般应收账款金额较大且长期化，就有可能是收入作假的前兆。
以康美药业为例，2015年至2018年营业收入分别为180.7亿元、216.4亿元、175.8亿元、193.6亿元;同比增长13.28%、19.79%、-18.78%、10.11%。同期应收账款分别为25.5亿元、30.95亿元、49.92亿元、63.18亿元，同比增长14.37、21.36%、61.29%、26.57%。应收账款长期增长速度快于营收增长速度。值得注意的是2017年康美药业营收负增长，应收账款却大幅上升，其营收所得的虚假可能性大。2019年8月16日公司公告，公司收到证监会《行政处罚及市场禁入事先告知书》。经查明，康美药业《2016年年度报告》虚增货币资金225.49亿元;《2017年年度报告》虚增货币资金299.44亿元;《2018年半年度报告》虚增货币资金361.88亿元。2016-2018年累计虚增货币资金887亿元。
（三）其他应收款与关联交易
“其他应收款”是指企业除应收票据、应收账款、预付账款、应收股利和应收利息以外的其他各种应收及暂付款项。本部与分子公司间的资金往来通常也会通过其他应收款核算，这类款项既不是投资也与经营无关，但往往就进入了其他应收款的范畴，且不收取借款利息。大股东关联交易，占用上市公司资产，可以通过这一项目操作，甚至有“其他应收款是个筐，什么都能往里装”的说法。一旦这一项数额巨大，要引起足够重视，谨防大股东掏空上市公司。
仍以康美药业为例，2018年公司其他应收款92.28亿元，年度同比增加5017.69%，其中“应收其他关联公司款项”88.79亿元，占全部其他应收款的96.22%，其中金额最大的两笔是“普宁康都药业有限公司”和“普宁市康淳药业有限公司”的关联方往来款56.29亿元和32.5亿元，共计88.79亿元。同年公司公布的扣非后净利润只有10.21亿元。
五、結语
财务报表研究的目的是了解企业、管理企业、投资企业。利润表是动态的，反映企业一定时期的经营成果，盈利质量是关键;资产负债表是静态的，资产的辨认是关键，其中流动资产质量与盈利质量密切相关。两张表互为印证，才能厘清财务数据，理解数据背后隐含的实质。
参考文献：
[1]王玉伦，孟健.Y公司经营盈利能力分析.河北企业.2018年10期，88-89.
[2]靳思敏，郑春序，唐枫沂.浅析红墙股份有限公司财务状况——基于利润表分析.现代经济信息.2018年11期，241.
基金项目：江苏省大学生创新创业训练计划项目（项目编号：201910299063Z）。
作者系江苏大学财经学院学生
关键词：盈利 流动资产 上市公司 利润表 资产负债表
一、引言
上市公司盈利展示公司经营成果，反映行业景气，折射宏观经济起伏，因此备受各方关注。人们一般基于利润表分析公司的盈利能力（王玉伦、孟健，2018;靳思敏等2018）。尽管公司盈利情况可以由利润表反映，然而仅就利润表数据来判断公司的盈利质量，未免过于浮于表面。
流动资产是流动性较强的资产，一般指在一年内或一个营业周期内能变现的资产。按照流动性的高低分为货币资金、应收票据及应收账款、预付账款、其他应收款（应收利息、其他应收账款）、存货和其他流动资产。流动资产中的“货币资金”、“应收票据及应收账款”和“存货”是利润表中“营业收入”的重要构成;流动资产中的“预付账款”是利润表中“营业成本”的重要构成;流动资产中的“其他应收款”是反映上市公司诚信和规范经营的重要项目。
因此，本文将以流动资产视角，运用同企业历史数据比较和同行业比较的方法，从企业经营特点、经营状况和财务造假等方面，深入剖析上市公司盈利，以期透过表象，看透实质。
二、上市公司盈利与其经营特点密切相关
（一）从应收账款看上市公司的经营特点
应收账款，俗称白条，也就是赊销，即产品或劳务已经发出，但款项未收到，对应对方企业负债栏里的“应付账款”。按照权责发生制的会计原则，应收账款实际是已产生了利润。在现实经营中不可能没有应收账款，关键在于周转期和比例，以及是否与本企业营业收入的增长比例相适应。某些上市公司的应收账款数额较大，是由其经营特点决定的。
例如软件类企业，启明星辰，主营业务网络安全，公司主要客户是政府机关，通常年底付款。因此，公司应收账款数额较大，占营业收入比率较高。公司财报显示，2018年一季度、二季度应收账款分别为11.48亿元和12.09亿元，全年15.6亿元。公司2018年一季度、二季度营业收入2.926亿元、7.404亿元，全年营业收入25.55亿元，全年应收账款占比61%，对比2017年财报数据，发现2018年营业收入年度同比增长10.68%;应收账款年度同比增长27.82%;应收账款占同期营业收入的增长比例为13%，基本与营收增长相适应。相应的，公司盈利2018年一季度和半年报显示扣非后的净利润分别为-5858万和-6824万，全年4.358亿元，年度同比增长35.8%。
（二）从存货看上市公司的經营特点
存货是生产所需的“原材料”“产成品”以及尚在生产过程中的“半成品”。
1.存货的商品属性是分析存贷的关键，不同企业的存货各具特点。例如，贵州茅台，生产酱香型白酒，年份越长，价值越高，存货价值越高。而生产服装的企业，存在季节、时尚等因素，如存货高企，资产减值风险相应较大。
2.原材料价格波动较大的企业，应谨防存货跌价产生大额计提坏账，影响利润。存货和应收账款都有成为坏账的可能，如发生坏账，产生资产减值，就需要在利润表“资产减值损失”中反映。对一些原材料价格波动较大的企业，要谨防存货跌价产生大额计提坏账，并因此影响利润。
例如，华友钴业，公司主要从事新能源锂电池材料的制造、钴新材料产品的深加工及钴、铜有色金属采、选、冶的业务。钴是公司主要的原材料和存货，钴价格的波动对公司的盈利影响重大。2018年钴金属价格呈现先涨后跌的走势，年初钴价格延续2017年持续上涨的走势，一季度钴价不断上涨，4月份长江有色钴价最高达到67.5万元/吨。5月份以后，受到原料供应过剩等因素影响，钴价开始回落，特别是四季度后，国内钴产品价格快速下跌，长江现货钴报价四季度跌幅达29%。公司2018年年报披露扣非后净利润14.53亿元，“资产减值损失”项目中“存货跌价损失”高达7.4亿元，占当年净利润比例超过50%。
三、上市公司经营状况与其盈利质量密切相关
（一）通过历史数据比较，观察上市公司经营状况的变化
资产负债表虽然是一张静态的表，但是通过历史数据比较，就可以观察到企业经营状况的变化，起到与利润表互为印证的作用。以贵州茅台为例，2018年年报显示，截至2018年12月31日，公司货币资金1121亿元，期初数为878.7亿元，净增加243.3亿元，同比增加27.55%;同期营业总收入772亿元，期初数为610.6亿元，净增加161.4亿元，同比增加12.53%;公司当年经营产生的现金增速是同期营收增速的2倍，公司经营质量之高可见一斑。
（二）通过行业比较，观察上市公司经营质量
1.应收账款反映经营效率。应收账款反映企业的经营效率，应收账款占比越大，企业的经营效率越差。同为软件行业上市公司启明星辰和蓝盾股份，启明星辰2018年营业收入25.55亿元，应收账款15.6亿元，应收账款占比61%;蓝盾科技2018年营业收入22.82亿元，应收账款27.56亿元，营收占比121%。启明星辰与之相比，经营效率明显高于蓝盾股份。
2.行业地位决定上市公司盈利质量。上市公司在激烈的市场竞争中生存、发展，在行业中处于何种地位，不仅体现在当下的盈利中，也反映在未来的盈利预期。“应收账款”是客户应付而未付给公司的款项，“预收账款”是公司预收而未提供产品或服务的款项，这两个项目能够作为公司对下游客户的话语权指标;“预付账款”是公司按照购货合同的规定，预先以货币资金或货币等价物支付供应单位的款项，能够作为公司对上游供应商的话语权指标。综合分析“应收账款”“预收账款”“预付账款”，并与“营业收入”对比，能够清晰地判断公司所处的行业地位，进而预判公司未来的盈利状况。 以贵州茅台为例，2019年前三个报告期，营业收入分别为216.4亿元、394.9亿元和609.3亿元;应收账款均为0;预收账款分别为113.8亿元、122.6亿元和112.6亿元;预付账款分别为11.41亿元、14.20亿元和20.61亿元，彰显公司白酒行业龙头地位。
反观康美药业，2019前三个报告期内，营业收入分别为49.02亿元、81.33亿元和103.5亿元;应收账款分别为62.95亿元、58.4亿元和52.84亿元;预收账款分别为7.45亿元、7.26亿元、7.92亿元;预付账款分别为16.35亿元、12.65亿元、15.41亿元;三项对比，康美药业在行业上、下游话语权弱，行业地位堪忧。
四、辨析财务数据，洞察财务造假
（一）存贷双高
流动资产中货币资金、应收票据是流动性最好的资产，同时也是公司盈利成果的重要构成。但是，如出现“存贷双高”的现象，就存在财务暴雷的可能性。
例如，东旭光电2019年11月19日发布《关于2016年度第一期中期票据回售付息未能如期兑付的提示性公告》，公告称由于公司资金暂时出现短期流动性困难，致使上述品种未能如期兑付应付利息及相关回售款项。2019年三季报显示公司账面上有183.2亿元货币资金，但是到期的30多亿元债券却无法兑付。详解公司资产负债表，可以看到，公司除了有应收票据2.55亿元外，短期借款101.3亿元，应付票据12.45亿元，“存贷双高”现象明显。再看公司盈利质量，公司同期营业收入125.7亿元，但是应收账款118.0亿元，预付账款61.49亿元，实际经营成果为负数。因此，公司为何要在账面货币资金充裕的情况下，大额举债，增加利息支出的原因是营收质量差，资金短缺，债券爆雷并不意外。
（二）应收账款数额大且长期化
按照权责发生制的会计原则，应收账款实际是已产生的利润，因此越小越好。在现实经营中大部分公司都有应收账款，因此应收账款账期很重要，账龄越长，坏账率越高。一般应收账款金额较大且长期化，就有可能是收入作假的前兆。
以康美药业为例，2015年至2018年营业收入分别为180.7亿元、216.4亿元、175.8亿元、193.6亿元;同比增长13.28%、19.79%、-18.78%、10.11%。同期应收账款分别为25.5亿元、30.95亿元、49.92亿元、63.18亿元，同比增长14.37、21.36%、61.29%、26.57%。应收账款长期增长速度快于营收增长速度。值得注意的是2017年康美药业营收负增长，应收账款却大幅上升，其营收所得的虚假可能性大。2019年8月16日公司公告，公司收到证监会《行政处罚及市场禁入事先告知书》。经查明，康美药业《2016年年度报告》虚增货币资金225.49亿元;《2017年年度报告》虚增货币资金299.44亿元;《2018年半年度报告》虚增货币资金361.88亿元。2016-2018年累计虚增货币资金887亿元。
（三）其他应收款与关联交易
“其他应收款”是指企业除应收票据、应收账款、预付账款、应收股利和应收利息以外的其他各种应收及暂付款项。本部与分子公司间的资金往来通常也会通过其他应收款核算，这类款项既不是投资也与经营无关，但往往就进入了其他应收款的范畴，且不收取借款利息。大股东关联交易，占用上市公司资产，可以通过这一项目操作，甚至有“其他应收款是个筐，什么都能往里装”的说法。一旦这一项数额巨大，要引起足够重视，谨防大股东掏空上市公司。
仍以康美药业为例，2018年公司其他应收款92.28亿元，年度同比增加5017.69%，其中“应收其他关联公司款项”88.79亿元，占全部其他应收款的96.22%，其中金额最大的两笔是“普宁康都药业有限公司”和“普宁市康淳药业有限公司”的关联方往来款56.29亿元和32.5亿元，共计88.79亿元。同年公司公布的扣非后净利润只有10.21亿元。
五、結语
财务报表研究的目的是了解企业、管理企业、投资企业。利润表是动态的，反映企业一定时期的经营成果，盈利质量是关键;资产负债表是静态的，资产的辨认是关键，其中流动资产质量与盈利质量密切相关。两张表互为印证，才能厘清财务数据，理解数据背后隐含的实质。
参考文献：
[1]王玉伦，孟健.Y公司经营盈利能力分析.河北企业.2018年10期，88-89.
[2]靳思敏，郑春序，唐枫沂.浅析红墙股份有限公司财务状况——基于利润表分析.现代经济信息.2018年11期，241.
基金项目：江苏省大学生创新创业训练计划项目（项目编号：201910299063Z）。
作者系江苏大学财经学院学生