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在地方政府的积极推动下，我国城投债得到突飞猛进的发展，随着其规模的不断扩大，已经成为现阶段我国信用债券市场上的主要投资种类之一。然而伴随城投债在我国债券市场地位不断上升，其信用风险亦在不断地增加，城投债信用风险管理已经成为保障其持续稳定发展的重要举措。本文将以城投债作为研究主题，阐述银行参与债券投资的必要性和债券投资业务的风险管理架构以及相关制度，分析城投债信用资质的影响因素，最后探讨银行城投债信用风险管理方案设计。
由于城投债的信用风险特性与其他的信用债相比存在一定差异，传统的信用风险分析方法无法将城投债的信用风险水平真实的呈现出来，因此，结合当前债券市场情况来看，城投债的信用风险管理已经成为现阶段我国债券市场上的一大难点。城投债信用风险管理方案核心主要是对城投债进行内部信用评估，通过对城投债发债主体所属区域经济发展水平与地方财政实力、发债主体自身运营能力、地方政府对发债主体的支持力度、外部融资能力及对外担保进行分析，再结合城投债发行主体自身的财务数据，综合分析城投债主体的信用风险等级，并以此作为城投债投资决策以及风险管理的核心依据。
一、城投债发展背景
1994年我国分税制改革后，主流税收向中央倾斜，中央逐步占大头，中央财政出现盈余，地方财政资金缺口逐渐增。与此同时，地方政府又承担了当地绝大部分的基建和公共设施建设工作，导致财权和事权严重不匹配，地方税收收入无法满足公共支出需求，且2015年新《预算法》实施前，地方举债又有诸多限制。在此背景下，各地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立城投平台，城投平台承担政府投资项目融资功能，并拥有独立法人资格，代表地方政府进行修路、道路绿化、棚户区改造等基础设施建设工作，以推动当地地方经济发展。2008年，各国都发生了不同规模的国际金融危机，中国政府为应对危机而采取的4万亿计划，城投平台迎来迅猛发展，在此过程中，城投债作为我国债券市场中一个比较特殊的投资类型，在此阶段也取得了井喷式的发展，发展至今已经成为我国债券市场中信用债类型里的一个重要组成部分。
二、银行参与债券业务的必要性
（一）平衡银行流动性和盈利性
银行参与债券业务能够帮助银行在运行过程中，在金融市场变化比较频繁的背景下，能够有效应对来自市场的流动性冲击，进而有效增强银行对行业市场的流动性管理能力。银行债券投资的目标主要是平衡流动性和盈利性，并降低资产组合的风险、提高资本充足率。
（二）有效降低银行业务的区域集中度风险
银行通过开展城投债投资业务，能够在一定程度上帮助其有效降低区域集中度风险。目前，我国发展面临的国内外形势更加复杂多变，尤其是当前国际上疫情持续蔓延，全国经济社会环境不容乐观。对于农信系统来看，面临着贷款增长乏力、利率下行、同业竞争、客户流失等多重冲击。目前农信系统的客户群体基本都在当地辐射范围内，存在较高的区域集中度风险。城投债发债主体覆盖全国，投资于符合银行风险偏好的城投债主体，相当于银行将部分资产分散配置到全国不同地区，如此能使银行对一个地区或当地的依赖性减弱，那么如果遇到当地经济出现波动，会降低对银行的影响。
三、银行债券投资业务的风险管理架构
在银行的管理架构中，债券投资业务主要由总行的金融市场总部负责，按照投资资金来源不同，分为自营和资管，其主要工作职责是对债券的发行以及其他相关工作的开展与操作。在风险管理架构上，不同银行对于债券投资业务的风险管理架构设置不同，目前来看主要分为三种：一是以内设中台为主，金融市场总部自营、资管各自设立中台，负责信评、风险监测、交易复核、系统建设，此架构下对中台人员专业能力要求较高，总行风险管理部主要负责制定限额指标;二是风险派驻中台，即风险条线派驻金融市场总部中台，内设审批中心和管理中心，审批中心负责信审，管理中心负责制度、标准、风险监督、内部控制、业务复核等;三是大、小中台、大中台设置在风险管理部，风险管理部下设控制中心对接金融市场部风险管理工作、风险监测，并在日常工作开展过程中定期或不定期对业务部门进行检查;小中台内设在金融市场总部，负责业务复核、限额监测、系统维护、运营支持。
四、城投债信用资质的因素分解分析
（一）区域经济发展水平与地方财政实力
城投债发债企业多为当地政府的融资平台，是我国社会体制下的产物。城投债发债主体主营多为承接当地基础设施建设，项目回购方的对象多为当地财政局或者其他政府部门，因此区域经济发展水平和地方政府财政实力直接关乎地方城投平台的收入水平与资产健康状况。区域经济发展水平主要是关注城投债发债主体所在区域的地理位置及交通条件、自然资源、GDP体量、增速、区域产业结构、核心支柱产业等情况。地方财政实力主要是关注财政构成、一般预算收入占比、税收收入占比、财政自给率、地方债务负担等，值得注意的是，目前银行在计算地方债务负担时，通常将地方政府债务余额和地区融资平台有息债务考虑在内，分析地方政府综合财力对地方债务的整体覆盖程度。
（二）发债主体自身运营能力
从债券这一特殊融资类型来说，债券产品发行是企业以自身的信用资质作为前提发行的融资渠道。通常情况下，企业自身的信用资质以及信用水平的优劣，对债券发行过程中的顺利程度以及发行债券的信用等級等产生决定性的影响。因此，发债主体自身的经营实力以及信用水平是影响城投债信用资质的一个决定性因素，重点应该关注城投发债主体营收能力、资产构成。其中，营收能力的下降将弱化偿债能力，对于盈利能力严重依赖财政补贴应予以重视。另一方面，资产构成中其他应收款与存货占比过高也将深刻地影响平台公司偿债水平，虽然其他应收款多以政府部门应收款项为主，产生坏账概率较低，但因政府在付款过程中可能存在手续复杂、审批缓慢等情况，政府付款不能及时到账，严重影响企业的短期偿债能力;存货若以土地使用权或开发成本为主，变现能力则较差，将使发债主体的经营现金流不稳定，容易引起流动性风险。 （三）地方政府对发债主体的支持力度
地方政府作为城投债发债主体的实控人，可能会通过行政手段对区域内的平台进行整合，在此背景下，政府对城投债发债主体的支持程度将会深刻影响城投债发债主体的偿债能力，银行应积极关注地方政府对发债主体支持政策的连续性。在对这一因素进行考量过程中，可将考察重点放在发债主体的行政级别、主营业务在区域的重要性兩方面。首先，现阶段城投债发债主体对应的行政级别主要包括省、直辖市、地级市、直辖市下辖区、地级市下辖区、百强县、开发区等行政级别，行政级别越高的发债主体，其政治地位则越高，政府对其运营支持力度和危机时救助的可能性就越大。其次，主营涉及基础设施建设、土地整理、公益性住房等纯公益性业务，以及公共事业的水、电、热、气、回收及公共交通的公交、铁路、高速等准公益性业务，地方政府支持力度较大，而对于市场化转型的发债主体，政府对其支持逐渐弱化，同时由于过往并没有运营经验，在专业性人才、管理体系方面往往并不健全，即便引入社会人才，管理约束亦是运营绩效的关键，对于此类主体应关注其未来市场化运营能力及成效。
（四）外部融资能力及对外担保
城投债发债主体的外部融资渠道包括银行授信、发债、非标融资等，关注发债主体融资结构、融资成本、期限构成等，综合分析外部融资能力。对外担保方面，银行需关注城投债发债企业对外担保规模变化对公司偿债能力的影响;主要看担保比率（担保余额/净资产）及被担保对象，担保比率过高应引起重视，如被担保对象以当地城投平台为主，需要评估当地政府隐性债务及互保风险;若以民营企业为主的，还需关注民营企业资质，分析对外担保的风险情况。
五、银行城投债信用风险管理方案设计
（一）方案设计框架
在银行城投债投资的风险管理工作开展过程中，城投债信用风险管理方案设计框架分为以下几点：一是对发债主体是否符合银行内部准入进行判断;二是根据发债主体所在区域经济实力及财政实力、平台地位、外部认可度、债务情况、财务数据等因素量化后进行内部信用评级;三是根据内部信用评级结果，作出投资准入与否或授信额度核定管控;四是根据市场情况择时作出买入或卖出投资决策;五是对债券组合信用风险水平进行日常监控、定期或不定期检查。
（二）信用风险管理操作流程
根据银行制定出的城投债信用风险管理方案，可将该方案的操作流程设计如下：当前台业务部门新增城投债投资需求，对发债主体的股东背景、区域分析、业务经营、财务状况、信用资质、负面舆情等开展现场或者非现场尽职调查与分析。业务部门根据尽职调查结果和实际业务需求拟定授信方案，出具风险分析意见，形成尽调分析报告，业务部门中台（若有）对上报资料齐备性、是否符合银行准入要求、信用风险等出具初审意见，连同尽职调查材料一并提交给风险审查部门。风险审查部门对是否相符银行准入要求、授信方案合理性、信用风险等进行审查并出具审查意见。风险审查部门将业务资料和审查意见提交审批人审批，核定可投资金额、可投资债券类型、投资期限等。业务部门发起具体城投债投资业务申请，复核岗对投资要素、审批条件及其他各项风控条件进行审查，根据审批结果复核具体投资可执行性。具体投资后，业务部门负责对发债主体进行信用风险监测，持续关注发债主体的经营情况、财务状况、偿债能力、市场舆情等，至少每季度收集投后报告;相关风险管理部门则负责城投债投资业务的日常监督管理。
六、结语
综上所述，随着我国市场经济的不断发展，城投债作为具有我国独特特色且符合我国市场经济发展的一个特殊类型的债务融资项目，在我国不断深化的城市化发展进程中，能够发挥出其他融资类型不可比拟的巨大优势。随着我国不同地区内的城投债市场规模不断扩张，城投债以其独特的优势，将成为银行发行信用债投资项目的重要组成部分之一。在以往城投债的项目开展过程中，并没有出现任何违约行为，因此对于城投债的风险管理，实际上是处于一个未雨绸缪的状态，相关工作人员需做好城投债的每一个发行环节，确保其安全、稳定。
参考文献：
[1]孙玉亮.我国隐性市政债券—城投债的信用风险与担保增信研究[D].北京交通大学.
[2]殷永健.中国城投债的信用风险研究——基于武汉城投公司的案例分析[D].暨南大学.
[3]赵恒，伍毅荣.中国城投债发展、风险及对商业银行的机遇研究[J].郑州师范教育，2013，000（1）：86-91.
[4]嵇杨，曹慧敏.“城投债”的发展历程及信用评级方法[J].宏观经济管理，2014，000（6）：56-59.
[5]贺艺.我国城投债信用风险形成与预防机制研究[D].对外经济贸易大学，2018.
[6]谢雄.地方城投债风险防范研究——以Q县城投债为例[D].安徽大学，2017.
作者单位：厦门农村商业银行股份有限公司
由于城投债的信用风险特性与其他的信用债相比存在一定差异，传统的信用风险分析方法无法将城投债的信用风险水平真实的呈现出来，因此，结合当前债券市场情况来看，城投债的信用风险管理已经成为现阶段我国债券市场上的一大难点。城投债信用风险管理方案核心主要是对城投债进行内部信用评估，通过对城投债发债主体所属区域经济发展水平与地方财政实力、发债主体自身运营能力、地方政府对发债主体的支持力度、外部融资能力及对外担保进行分析，再结合城投债发行主体自身的财务数据，综合分析城投债主体的信用风险等级，并以此作为城投债投资决策以及风险管理的核心依据。
一、城投债发展背景
1994年我国分税制改革后，主流税收向中央倾斜，中央逐步占大头，中央财政出现盈余，地方财政资金缺口逐渐增。与此同时，地方政府又承担了当地绝大部分的基建和公共设施建设工作，导致财权和事权严重不匹配，地方税收收入无法满足公共支出需求，且2015年新《预算法》实施前，地方举债又有诸多限制。在此背景下，各地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立城投平台，城投平台承担政府投资项目融资功能，并拥有独立法人资格，代表地方政府进行修路、道路绿化、棚户区改造等基础设施建设工作，以推动当地地方经济发展。2008年，各国都发生了不同规模的国际金融危机，中国政府为应对危机而采取的4万亿计划，城投平台迎来迅猛发展，在此过程中，城投债作为我国债券市场中一个比较特殊的投资类型，在此阶段也取得了井喷式的发展，发展至今已经成为我国债券市场中信用债类型里的一个重要组成部分。
二、银行参与债券业务的必要性
（一）平衡银行流动性和盈利性
银行参与债券业务能够帮助银行在运行过程中，在金融市场变化比较频繁的背景下，能够有效应对来自市场的流动性冲击，进而有效增强银行对行业市场的流动性管理能力。银行债券投资的目标主要是平衡流动性和盈利性，并降低资产组合的风险、提高资本充足率。
（二）有效降低银行业务的区域集中度风险
银行通过开展城投债投资业务，能够在一定程度上帮助其有效降低区域集中度风险。目前，我国发展面临的国内外形势更加复杂多变，尤其是当前国际上疫情持续蔓延，全国经济社会环境不容乐观。对于农信系统来看，面临着贷款增长乏力、利率下行、同业竞争、客户流失等多重冲击。目前农信系统的客户群体基本都在当地辐射范围内，存在较高的区域集中度风险。城投债发债主体覆盖全国，投资于符合银行风险偏好的城投债主体，相当于银行将部分资产分散配置到全国不同地区，如此能使银行对一个地区或当地的依赖性减弱，那么如果遇到当地经济出现波动，会降低对银行的影响。
三、银行债券投资业务的风险管理架构
在银行的管理架构中，债券投资业务主要由总行的金融市场总部负责，按照投资资金来源不同，分为自营和资管，其主要工作职责是对债券的发行以及其他相关工作的开展与操作。在风险管理架构上，不同银行对于债券投资业务的风险管理架构设置不同，目前来看主要分为三种：一是以内设中台为主，金融市场总部自营、资管各自设立中台，负责信评、风险监测、交易复核、系统建设，此架构下对中台人员专业能力要求较高，总行风险管理部主要负责制定限额指标;二是风险派驻中台，即风险条线派驻金融市场总部中台，内设审批中心和管理中心，审批中心负责信审，管理中心负责制度、标准、风险监督、内部控制、业务复核等;三是大、小中台、大中台设置在风险管理部，风险管理部下设控制中心对接金融市场部风险管理工作、风险监测，并在日常工作开展过程中定期或不定期对业务部门进行检查;小中台内设在金融市场总部，负责业务复核、限额监测、系统维护、运营支持。
四、城投债信用资质的因素分解分析
（一）区域经济发展水平与地方财政实力
城投债发债企业多为当地政府的融资平台，是我国社会体制下的产物。城投债发债主体主营多为承接当地基础设施建设，项目回购方的对象多为当地财政局或者其他政府部门，因此区域经济发展水平和地方政府财政实力直接关乎地方城投平台的收入水平与资产健康状况。区域经济发展水平主要是关注城投债发债主体所在区域的地理位置及交通条件、自然资源、GDP体量、增速、区域产业结构、核心支柱产业等情况。地方财政实力主要是关注财政构成、一般预算收入占比、税收收入占比、财政自给率、地方债务负担等，值得注意的是，目前银行在计算地方债务负担时，通常将地方政府债务余额和地区融资平台有息债务考虑在内，分析地方政府综合财力对地方债务的整体覆盖程度。
（二）发债主体自身运营能力
从债券这一特殊融资类型来说，债券产品发行是企业以自身的信用资质作为前提发行的融资渠道。通常情况下，企业自身的信用资质以及信用水平的优劣，对债券发行过程中的顺利程度以及发行债券的信用等級等产生决定性的影响。因此，发债主体自身的经营实力以及信用水平是影响城投债信用资质的一个决定性因素，重点应该关注城投发债主体营收能力、资产构成。其中，营收能力的下降将弱化偿债能力，对于盈利能力严重依赖财政补贴应予以重视。另一方面，资产构成中其他应收款与存货占比过高也将深刻地影响平台公司偿债水平，虽然其他应收款多以政府部门应收款项为主，产生坏账概率较低，但因政府在付款过程中可能存在手续复杂、审批缓慢等情况，政府付款不能及时到账，严重影响企业的短期偿债能力;存货若以土地使用权或开发成本为主，变现能力则较差，将使发债主体的经营现金流不稳定，容易引起流动性风险。 （三）地方政府对发债主体的支持力度
地方政府作为城投债发债主体的实控人，可能会通过行政手段对区域内的平台进行整合，在此背景下，政府对城投债发债主体的支持程度将会深刻影响城投债发债主体的偿债能力，银行应积极关注地方政府对发债主体支持政策的连续性。在对这一因素进行考量过程中，可将考察重点放在发债主体的行政级别、主营业务在区域的重要性兩方面。首先，现阶段城投债发债主体对应的行政级别主要包括省、直辖市、地级市、直辖市下辖区、地级市下辖区、百强县、开发区等行政级别，行政级别越高的发债主体，其政治地位则越高，政府对其运营支持力度和危机时救助的可能性就越大。其次，主营涉及基础设施建设、土地整理、公益性住房等纯公益性业务，以及公共事业的水、电、热、气、回收及公共交通的公交、铁路、高速等准公益性业务，地方政府支持力度较大，而对于市场化转型的发债主体，政府对其支持逐渐弱化，同时由于过往并没有运营经验，在专业性人才、管理体系方面往往并不健全，即便引入社会人才，管理约束亦是运营绩效的关键，对于此类主体应关注其未来市场化运营能力及成效。
（四）外部融资能力及对外担保
城投债发债主体的外部融资渠道包括银行授信、发债、非标融资等，关注发债主体融资结构、融资成本、期限构成等，综合分析外部融资能力。对外担保方面，银行需关注城投债发债企业对外担保规模变化对公司偿债能力的影响;主要看担保比率（担保余额/净资产）及被担保对象，担保比率过高应引起重视，如被担保对象以当地城投平台为主，需要评估当地政府隐性债务及互保风险;若以民营企业为主的，还需关注民营企业资质，分析对外担保的风险情况。
五、银行城投债信用风险管理方案设计
（一）方案设计框架
在银行城投债投资的风险管理工作开展过程中，城投债信用风险管理方案设计框架分为以下几点：一是对发债主体是否符合银行内部准入进行判断;二是根据发债主体所在区域经济实力及财政实力、平台地位、外部认可度、债务情况、财务数据等因素量化后进行内部信用评级;三是根据内部信用评级结果，作出投资准入与否或授信额度核定管控;四是根据市场情况择时作出买入或卖出投资决策;五是对债券组合信用风险水平进行日常监控、定期或不定期检查。
（二）信用风险管理操作流程
根据银行制定出的城投债信用风险管理方案，可将该方案的操作流程设计如下：当前台业务部门新增城投债投资需求，对发债主体的股东背景、区域分析、业务经营、财务状况、信用资质、负面舆情等开展现场或者非现场尽职调查与分析。业务部门根据尽职调查结果和实际业务需求拟定授信方案，出具风险分析意见，形成尽调分析报告，业务部门中台（若有）对上报资料齐备性、是否符合银行准入要求、信用风险等出具初审意见，连同尽职调查材料一并提交给风险审查部门。风险审查部门对是否相符银行准入要求、授信方案合理性、信用风险等进行审查并出具审查意见。风险审查部门将业务资料和审查意见提交审批人审批，核定可投资金额、可投资债券类型、投资期限等。业务部门发起具体城投债投资业务申请，复核岗对投资要素、审批条件及其他各项风控条件进行审查，根据审批结果复核具体投资可执行性。具体投资后，业务部门负责对发债主体进行信用风险监测，持续关注发债主体的经营情况、财务状况、偿债能力、市场舆情等，至少每季度收集投后报告;相关风险管理部门则负责城投债投资业务的日常监督管理。
六、结语
综上所述，随着我国市场经济的不断发展，城投债作为具有我国独特特色且符合我国市场经济发展的一个特殊类型的债务融资项目，在我国不断深化的城市化发展进程中，能够发挥出其他融资类型不可比拟的巨大优势。随着我国不同地区内的城投债市场规模不断扩张，城投债以其独特的优势，将成为银行发行信用债投资项目的重要组成部分之一。在以往城投债的项目开展过程中，并没有出现任何违约行为，因此对于城投债的风险管理，实际上是处于一个未雨绸缪的状态，相关工作人员需做好城投债的每一个发行环节，确保其安全、稳定。
参考文献：
[1]孙玉亮.我国隐性市政债券—城投债的信用风险与担保增信研究[D].北京交通大学.
[2]殷永健.中国城投债的信用风险研究——基于武汉城投公司的案例分析[D].暨南大学.
[3]赵恒，伍毅荣.中国城投债发展、风险及对商业银行的机遇研究[J].郑州师范教育，2013，000（1）：86-91.
[4]嵇杨，曹慧敏.“城投债”的发展历程及信用评级方法[J].宏观经济管理，2014，000（6）：56-59.
[5]贺艺.我国城投债信用风险形成与预防机制研究[D].对外经济贸易大学，2018.
[6]谢雄.地方城投债风险防范研究——以Q县城投债为例[D].安徽大学，2017.
作者单位：厦门农村商业银行股份有限公司