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虽然短期内国企红筹股的表现难以令人看好，但从银根、消费、投资和进出口各方面情况来看，并不需过分悲观
要在投资市场上获利，能做到目光敏锐固然可贵，但很多时候只要熟知历史、严守规则，就足以趋吉避凶、稳操胜券。10月底11月初的港股和国企红筹股，就是这样的一个市场。
国企指数在9月创下5227点高峰后，10月底降至4770点，一下就退回今年5月的水平；三季度的高经济增长率、银根放松和个别产业盈利增长的影响似乎已无影无踪。其实道理再浅显不过：美国加息周期已进入尾声，加息次数和幅度都会大大提升，这种时候股票市场的表现从来都只会每况愈下。
美国利率的最新市场预期已由4.5％上调到接近5％，而且会一直延伸到2006年上半年。美联储主席的更替也加强了这种预期，因为新来者总要向市场证明自己是强硬的，不会轻易受市场摆布。所以，美国利率继续上调的关键已经不是时间选择，而是会不会不断地超过市场预期。
此外，四季度浮现了一个令人意外的因素。今年以来，多个亚洲市场尤其是市值较大的股市表现都相当良好，日本、印度、韩国股市上升都在20％以上。所以，对大部分基金经理而言，三季度末面临的最大决定之一是先行收割、获利保本，还是继续持股、高风险高回报。
这一点对众多对冲基金尤为关键。因为对冲基金的表现必须达到一定水平，才能获得可观的管理费用，而获利20％就是一个常见的分水岭。在这种心理驱使下，大多数基金都会选择先锁定利润，于是形成了强大的做空压力。估计要到年底才能结束。
在以上种种因素影响下，今年余下的时间里，国企红筹股的表现已经是“非战之罪”了。很多人因此从乐观转到了另一极端。但我认为前景仍然“海阔天空”。
首先，在一般情况下，年底银根都不会收紧，这是惯性，也是实际的需要。如9月M1的绝对增加额仍保持之前的力度，M2则大幅放松。在余下两个月里，这种力度应该会继续。假如经济放缓，中央政府一般都只会加速放松。这样的宏观背景对于内需和公司销售额肯定是利好消息。
其次，零售消费额仍然非常稳定，同比增长率一直保持在13％，这对内需的推动力是不言而喻的。
最后，一年来的固定资产投资增长差不多一直保持强劲，从绝对数额增长率到同比增长率都没有下滑，这不禁令众多看淡投资增长的人一再失望。但在目前的經济发展阶段中，固定资产投资增长可能是必然的。“十一五”规划里也提到生产技术的优化和能源使用效率的提高，这必将表现为真实的投资需求。
至于中国的进出口前景，目前差不多是一致看淡。从上市港口板块的下滑就可以得知市场共识是如何的坚定了。不过在我看来，虽然短期内会有一定波幅，暂时也不必过分看淡。
从今年各板块的表现，可以看出选股时调整产业的必要。今年上半年，石油、天然气、电信及房地产板块业绩骄人，但四季度发生了极大变化。
石油板块中，尽管中石油及中海油仍然表现超群，但从7月到10月底，也下跌了十五六个百分点。石油板块的表现从年初的最佳，已经掉到目前的前五名之外。电信板块自然是中移动独领风骚，继续逆市坚挺，且联通也正在进一步收复失地。保险板块的表现叫人喜出望外。中国人寿的优异成绩和平安保险的平稳表现表明资金正在不断从其他板块转入，因为保险板块的可投资性有助于吸收额外资金，方便投资者减小转换行业时造成的波动，可以起到类似减震器的作用。
石油、电信、保险三大板块中有两个稳中有升，这对国企指数原则上是极其利好的。接下来就需要调整在其余板块的策略。在红筹股中，最佳表现的十类股票除了中移动，主要集中在食品、服装、房地产、电脑、个人卫生用品等行业。这无疑印证了内需的坚挺。更重要的是，这些与传统的饮料、汽车及电子家电行业的零售股份不同，它们反映的是消费者需求的个性化（服装、电脑）、需求层次的提升（有品牌的食品及个人卫生用品）以及房地产的强劲，从中可以窥见消费结构的升级。这一潮流及其潜在动力并不会于短期内耗尽，所以投资者有必要调整投资策略，增持这些行业的股票。
除了宏观经济和行业情况，未来几个月里还要考虑其他因素，其中最重要的无疑是禽流感传播对经济可能造成的影响。尽管从世卫组织到各个政府部门都大声疾呼，但股票市场仍未认同其严重程度。对海外投资者来说，SARS对市场的影响还记忆犹新，大家仍然希望趁非理性沽售的机会进场，这就解释了为何市场仍然表现坚挺。
这可以算是资金流方面的一个强大而正面的支持，预计将会持续到候鸟回飞的时节，即明年春节之后。
作者为HSBC中国研究主管
要在投资市场上获利，能做到目光敏锐固然可贵，但很多时候只要熟知历史、严守规则，就足以趋吉避凶、稳操胜券。10月底11月初的港股和国企红筹股，就是这样的一个市场。
国企指数在9月创下5227点高峰后，10月底降至4770点，一下就退回今年5月的水平；三季度的高经济增长率、银根放松和个别产业盈利增长的影响似乎已无影无踪。其实道理再浅显不过：美国加息周期已进入尾声，加息次数和幅度都会大大提升，这种时候股票市场的表现从来都只会每况愈下。
美国利率的最新市场预期已由4.5％上调到接近5％，而且会一直延伸到2006年上半年。美联储主席的更替也加强了这种预期，因为新来者总要向市场证明自己是强硬的，不会轻易受市场摆布。所以，美国利率继续上调的关键已经不是时间选择，而是会不会不断地超过市场预期。
此外，四季度浮现了一个令人意外的因素。今年以来，多个亚洲市场尤其是市值较大的股市表现都相当良好，日本、印度、韩国股市上升都在20％以上。所以，对大部分基金经理而言，三季度末面临的最大决定之一是先行收割、获利保本，还是继续持股、高风险高回报。
这一点对众多对冲基金尤为关键。因为对冲基金的表现必须达到一定水平，才能获得可观的管理费用，而获利20％就是一个常见的分水岭。在这种心理驱使下，大多数基金都会选择先锁定利润，于是形成了强大的做空压力。估计要到年底才能结束。
在以上种种因素影响下，今年余下的时间里，国企红筹股的表现已经是“非战之罪”了。很多人因此从乐观转到了另一极端。但我认为前景仍然“海阔天空”。
首先，在一般情况下，年底银根都不会收紧，这是惯性，也是实际的需要。如9月M1的绝对增加额仍保持之前的力度，M2则大幅放松。在余下两个月里，这种力度应该会继续。假如经济放缓，中央政府一般都只会加速放松。这样的宏观背景对于内需和公司销售额肯定是利好消息。
其次，零售消费额仍然非常稳定，同比增长率一直保持在13％，这对内需的推动力是不言而喻的。
最后，一年来的固定资产投资增长差不多一直保持强劲，从绝对数额增长率到同比增长率都没有下滑，这不禁令众多看淡投资增长的人一再失望。但在目前的經济发展阶段中，固定资产投资增长可能是必然的。“十一五”规划里也提到生产技术的优化和能源使用效率的提高，这必将表现为真实的投资需求。
至于中国的进出口前景，目前差不多是一致看淡。从上市港口板块的下滑就可以得知市场共识是如何的坚定了。不过在我看来，虽然短期内会有一定波幅，暂时也不必过分看淡。
从今年各板块的表现，可以看出选股时调整产业的必要。今年上半年，石油、天然气、电信及房地产板块业绩骄人，但四季度发生了极大变化。
石油板块中，尽管中石油及中海油仍然表现超群，但从7月到10月底，也下跌了十五六个百分点。石油板块的表现从年初的最佳，已经掉到目前的前五名之外。电信板块自然是中移动独领风骚，继续逆市坚挺，且联通也正在进一步收复失地。保险板块的表现叫人喜出望外。中国人寿的优异成绩和平安保险的平稳表现表明资金正在不断从其他板块转入，因为保险板块的可投资性有助于吸收额外资金，方便投资者减小转换行业时造成的波动，可以起到类似减震器的作用。
石油、电信、保险三大板块中有两个稳中有升，这对国企指数原则上是极其利好的。接下来就需要调整在其余板块的策略。在红筹股中，最佳表现的十类股票除了中移动，主要集中在食品、服装、房地产、电脑、个人卫生用品等行业。这无疑印证了内需的坚挺。更重要的是，这些与传统的饮料、汽车及电子家电行业的零售股份不同，它们反映的是消费者需求的个性化（服装、电脑）、需求层次的提升（有品牌的食品及个人卫生用品）以及房地产的强劲，从中可以窥见消费结构的升级。这一潮流及其潜在动力并不会于短期内耗尽，所以投资者有必要调整投资策略，增持这些行业的股票。
除了宏观经济和行业情况，未来几个月里还要考虑其他因素，其中最重要的无疑是禽流感传播对经济可能造成的影响。尽管从世卫组织到各个政府部门都大声疾呼，但股票市场仍未认同其严重程度。对海外投资者来说，SARS对市场的影响还记忆犹新，大家仍然希望趁非理性沽售的机会进场，这就解释了为何市场仍然表现坚挺。
这可以算是资金流方面的一个强大而正面的支持，预计将会持续到候鸟回飞的时节，即明年春节之后。
作者为HSBC中国研究主管