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摘 要：2010年是3G市场争夺的关键一年，中国联通在3G用户量增长上无疑更胜一筹。但也为此付出沉重代价，净利润近年来首次出现严重下滑。本文利用财务报表质量分析理论，对中国联通的利润形成过程进行重新梳理，评价其营业收入和成本费用的形成过程和内在结构质量，揭示其亏损的根源。
关键词：利润形成过程； 利润质量分析
中图分类号：F626.6 文献标识码：A
一、研究背景
2011年3月30日，中国联通披露了2010年报，与中国移动和中国电信业绩继续上涨相比，中国联通的业绩黯淡，净利润下滑超六成，亏损达31.7亿元，亏损金额在8家亏损央企中排名第二。2011年8月25日，其半年报显示，净利润为25.67亿元，同比下降5.6%。虽然从季度环比数据来看，盈利水平正逐步走出谷底，但与移动和电信净利润6.3%和10.2%的增幅相比，联通的盈利状况着实令人担忧。无疑中国联通22.9%的营业收入增长率是电信行业中最高的，但自从发展3G业务以来，中国联通的营业收入和净利润就呈现了分化趋势，中国联通已经陷入了增量不增收的怪圈。为解释这一现象，还原其本质，本文利用财务报表质量分析理论，从营业收入、成本费用的形成过程和利润结构分析的角度来评价中国联通的利润质量。
二、营业收入形成过程的质量分析
中国联通2010年营业收入增长11.2%，2011年上半年进一步加速增长，达1044.64亿元，同比增长22.95%，业绩大幅超出市场预期。因此，分析其增长潜力是评价营业收入是否具有可持续性、能否带动扭亏为盈的关键。
（一）通信服务收入的构成及其增长性
在通信服务中，中国联通主要靠两条腿走路，一个是固网业务，另一个是移动业务。固网业务收入占48.7%，其中的宽带业务收入增长了24.7%，为联通最稳定的增长源。这一业务得益于合并前中国网通公司在北方的垄断性优质资产——固网，这一垄断性优势的继续发挥就像一头现金牛，在宽带业务蓬勃发展的今天，保证其营业收入的稳定增长。移动业务主要由3G业务构成，2010年该业务增长了18.2%，2011年上半年更是增长了25.7%，达504.27亿元，其中3G服务收入136亿元，同比增加235.2%，季度环比增加31.7%，这一业务的增长显然更加汹涌和具有活力。
收入的增长是以3G用户数量的增长为基础的，联通3G用户2010年净增1131.8 万户，达到1406万户，而2011年上半年势头更加猛烈，净增了988.5万户，达2394.5万户。3G业务已站稳月增180万用户的快速发展平台。同时，数据流量消费也随之增长，全年中国联通户月均数据流量达到178M，2011年上半年更是达到了266M，增长了86%，因此带来了3G增值业务收入激增，强劲地推动着整体销售收入的持续高增长。联通营业收入不仅有量的增长，更具备了质的优势。从2011年半年报的3G用户ARPU[1]值来看，联通高达117.5元，在三大运营商中优势最大。因此随着用户数的增长，营业收入也将呈倍数级增长。
中国联通质与量上的喜人增长得益于当前风靡全球、走在时尚前沿的智能手机iphone。基于中国联通和苹果的战略合作伙伴关系，联通获得了iphone 在中国的代理权。凭借iphone横扫全球的影响力，中国联通大大提升了其顶级3G服务品牌形象，增加了大量高端客户。同时，iphone是一款很吃流量的手机，使用者下载游戏、影片和访问其他网络的用量是其他智能手机的3倍，因此带来了中国联通3G流量的高增长。
（二）中国联通面临的市场竞争态势为其营收的强劲增长奠定基础
1.自然垄断
移动通信业务庞大的固定资产投资形成较高的进入壁垒，在国内，中国联通的WCDMA具有先发优势，中国移动TD-CDMA和中国电信CDMA都无法与中国联通媲美，因此中国联通当前的垄断地位突出。中国联通3G 良好的品牌形象已经基本确立并被普通用户优先认可，这将极大的促进用户向其3G 网络进行转网，因此凭借这一垄断优势，联通营业收入将呈现高增长性和一定时期内的持久性。
2.市场管制
通信领域作为关系国计民生的核心领域，受到政府的严格管制，不对民企、外企开放，因此与其他向外企和民企开放的行业相比，竞争要温和很多。拥有WCDMA3G牌照这一无形垄断资源的中国联通，经营业绩将维持持续走高的态势。
3.高层任命模式
三大运营商高管间相互轮岗是中国电信运营商行政色彩浓厚的一大体现。作为接受政绩考核的电信运营商管理者，不得不慎重考虑一个现实，即自己当前所做的战略和竞争策略，对本公司产生了积极影响，但将来如果其被调任到另一家电信运营商，他将不得不尴尬面对昔日自己造成的失衡局面，从而使自己陷入困境，以致影响其仕途。因此，其做大做强的动力并不强烈。所以，这一高层任命模式给市场带来了一定的增长空间。
因此，从这3个层面来看，3G市场竞争并不算激烈，为中国联通营业收入的强劲增长创造了良好环境，其凭借领先的3G网络优势，未来一段时间保持营业收入的高增长还是可能的。
（三）高人一筹的毛利率反映了营业收入的质量
毛利率相对较高，主要是手机上网等增值服务贡献较大，达50.8%，这是由当前风行的手机上网潮所带来的强劲需求所致。捆绑无论是品牌还是质量上都是傲视群雄的iphone，加上WCDMA的网络优势，中国联通提供的产品与服务具备难以复制的核心竞争力，给其带来一定时期的垄断性毛利。毛利另一个主要支撑则是固网宽带，并购网通就如一头具有垄断地位的现金牛，2010年对南方固网业务的发展则进一步打开了联通的毛利空间。
三、成本费用形成过程的质量分析
2010年中国联通营业成本有不小的增幅，总计增加180.8亿元，增加了17.1%。2011年上半年为970.15亿元，增长24.6%。中国联通的成本费用增长速度超过了营业收入，核心利润比2009年足足下降了33.6%，把中国联通的净利润拉下马。
（1）营业成本的形成过程分析
营业成本中的折旧摊销主要用于3G 网络和数据网络建设方面，这体现了中国联通当前的工作状态。3G业务的发展初期，各个环节都处于磨合状态，基础建设还需要很大的投入，各项成本消耗较高。2011年上半年，中国联通的资本性支出为259.68亿元，下降22.1%，说明联通正逐步度过大规模的投资建设期，将有望减轻各项建设成本对利润的压力。这些成本基本属于不能降低的固定部分，其规模也是与3G业务发展相匹配，其效益的发挥具有一定的滞后性，长期来看，很可能为高质量的盈利奠定基础。
另一暴增的项目是销售通信产品支出，2010年增长了313.52亿元，增长率达297.5%。2011年上半年也达142.93亿，其中3G补贴成本30.57亿元，增加了25.66亿元。这一暴增是由于中国联通采取了手机终端补贴政策。补贴的投入快速拉动了3G 用户发展，对3G 收入贡献显著。中国联通采取暂时忍受手机补贴亏损迅速攒积用户量的策略，从几乎一手遮天的中国移动手中掠夺优质客户。从长远来看，蕴含着“前期栽树、后期乘凉”的道理。
（2）期间费用的形成过程分析
管理费用、销售费用分别增长了15%、13.25%，和营业成本增幅大致相同，与中国联通大规模3G网络建设等固定资产投入相配套，以保证固定资产投入后正常运转并发挥效益。为应对市场和客户需求的迅速变化，中国联通持续优化营销策略，加大3G、宽带等重点业务市场推广力度，开拓抢夺新客户。正是由于这些营销渠道建设规模与力度的加大，带来了各期间费用的增加。但是其涨幅与营业收入基本适应，没有过分增长，这些费用支出是必须的，其效益也必将在营销团队和业务模式的搭建成熟之时体现。这些都反映了中国联通在3G市场立志要摆脱2G市场中“千年老二”的决心与行动，并不是费用的失控。
（3）利润下滑的真正原因
中国联通较优的EBITDA指标和充足的经营活动现金流量证明其利润质量并不差。EBITDA因为剔除了如财务费用、折旧摊销费用等容易混淆公司实际经营业绩的因素的影响，能更清楚地反映公司真实的经营状况。2010年EBITDA保持2.3%的增长，说明企业的经营能力并没有下降，折旧摊销无疑是净利润锐减的主要原因。同时，2010 年公司的经营活动现金流量净额为682. 1 亿元，比上年增长15%，2011年上半年为356.48亿元，同比增长10.7%，自由现金流达96.8亿元，充足的现金流是中国联通的强大优势。
因此，利润锐减主要是巨额的折旧摊销和销售商品支出的剧增所致，这些支出在当前是必不可少的，若投资方向正确并发挥效用，必定为中国联通未来高速、高质的发展奠定基础，因此不必过多为中国联通净利润下滑而恐惧。
四、利润结构质量分析
（1）利润结构与现金流量结构的关系
同口径核心利润与经营活动现金流量大致吻合，分别为590.74亿元和682.09亿元，甚至在2010年，经营活动现金流量更为充足，完全不存在利润下滑、现金回款不足的情况，因此更加刚性地体现了中国联通的优秀业绩——销售业绩火爆，同时现金流充足。
（2）投资资产与核心资产盈利能力对比
从盈利的比率上看，投资资产的盈利能力高于其他资产的盈利能力，分别为7%和1%，其效益高于企业经营产品的效益。单从财务比率看，无法证实其真正盈利能力。因为核心资产的盈利水平低并不是由于资产的非经营性占用导致，从附注中看出，中国联通的资本支出相当大，折旧和固资改良、线路租赁形成的巨额长期待摊费用挤压了利润，这些都导致非投资资产的盈利能力偏低。3G的营运初期，这些固资的投资会为以后的飞速发展奠定基础，其盈利能力将会随着投资固定资产的不断优化磨合而逐渐发挥效益。
五、结论
本文通过对营业收入和营业成本的形成过程和结构进行分析，得出中国联通营收的高速增长是具有独特亮点和得到有力优势支撑的，因为当前3G时代智能手机潮成为时代主流，中国联通的3G网络优势、客户的数量与质量为其高增长的可持续性打下良好基础。而中国联通遭遇的利润锐减的困境，主要是因为其大规模基站、网络建设带来的折旧摊销和因补贴iphone手机引起的销售商品支出的剧增导致，而这些支出都是维持正常经营活动所必不可少的，这些支出若能合理配置优化组合，未来必定能发挥很好的效益。因此本文不仅不给出利润质量不佳的结论，反而看好中国联通逆势而上、即将迎来盈亏平衡点的前景。而从利润结构来看，现金流充足，主营业务贡献优势突出，这让人对其利润质量充满信心。
参考文献：
[1] 张新民.财务报表分析[M].北京:人民大学出版社，2008.
[2] 中国联合网络通信有限公司2011年上半年度报告[R].2011.
关键词：利润形成过程； 利润质量分析
中图分类号：F626.6 文献标识码：A
一、研究背景
2011年3月30日，中国联通披露了2010年报，与中国移动和中国电信业绩继续上涨相比，中国联通的业绩黯淡，净利润下滑超六成，亏损达31.7亿元，亏损金额在8家亏损央企中排名第二。2011年8月25日，其半年报显示，净利润为25.67亿元，同比下降5.6%。虽然从季度环比数据来看，盈利水平正逐步走出谷底，但与移动和电信净利润6.3%和10.2%的增幅相比，联通的盈利状况着实令人担忧。无疑中国联通22.9%的营业收入增长率是电信行业中最高的，但自从发展3G业务以来，中国联通的营业收入和净利润就呈现了分化趋势，中国联通已经陷入了增量不增收的怪圈。为解释这一现象，还原其本质，本文利用财务报表质量分析理论，从营业收入、成本费用的形成过程和利润结构分析的角度来评价中国联通的利润质量。
二、营业收入形成过程的质量分析
中国联通2010年营业收入增长11.2%，2011年上半年进一步加速增长，达1044.64亿元，同比增长22.95%，业绩大幅超出市场预期。因此，分析其增长潜力是评价营业收入是否具有可持续性、能否带动扭亏为盈的关键。
（一）通信服务收入的构成及其增长性
在通信服务中，中国联通主要靠两条腿走路，一个是固网业务，另一个是移动业务。固网业务收入占48.7%，其中的宽带业务收入增长了24.7%，为联通最稳定的增长源。这一业务得益于合并前中国网通公司在北方的垄断性优质资产——固网，这一垄断性优势的继续发挥就像一头现金牛，在宽带业务蓬勃发展的今天，保证其营业收入的稳定增长。移动业务主要由3G业务构成，2010年该业务增长了18.2%，2011年上半年更是增长了25.7%，达504.27亿元，其中3G服务收入136亿元，同比增加235.2%，季度环比增加31.7%，这一业务的增长显然更加汹涌和具有活力。
收入的增长是以3G用户数量的增长为基础的，联通3G用户2010年净增1131.8 万户，达到1406万户，而2011年上半年势头更加猛烈，净增了988.5万户，达2394.5万户。3G业务已站稳月增180万用户的快速发展平台。同时，数据流量消费也随之增长，全年中国联通户月均数据流量达到178M，2011年上半年更是达到了266M，增长了86%，因此带来了3G增值业务收入激增，强劲地推动着整体销售收入的持续高增长。联通营业收入不仅有量的增长，更具备了质的优势。从2011年半年报的3G用户ARPU[1]值来看，联通高达117.5元，在三大运营商中优势最大。因此随着用户数的增长，营业收入也将呈倍数级增长。
中国联通质与量上的喜人增长得益于当前风靡全球、走在时尚前沿的智能手机iphone。基于中国联通和苹果的战略合作伙伴关系，联通获得了iphone 在中国的代理权。凭借iphone横扫全球的影响力，中国联通大大提升了其顶级3G服务品牌形象，增加了大量高端客户。同时，iphone是一款很吃流量的手机，使用者下载游戏、影片和访问其他网络的用量是其他智能手机的3倍，因此带来了中国联通3G流量的高增长。
（二）中国联通面临的市场竞争态势为其营收的强劲增长奠定基础
1.自然垄断
移动通信业务庞大的固定资产投资形成较高的进入壁垒，在国内，中国联通的WCDMA具有先发优势，中国移动TD-CDMA和中国电信CDMA都无法与中国联通媲美，因此中国联通当前的垄断地位突出。中国联通3G 良好的品牌形象已经基本确立并被普通用户优先认可，这将极大的促进用户向其3G 网络进行转网，因此凭借这一垄断优势，联通营业收入将呈现高增长性和一定时期内的持久性。
2.市场管制
通信领域作为关系国计民生的核心领域，受到政府的严格管制，不对民企、外企开放，因此与其他向外企和民企开放的行业相比，竞争要温和很多。拥有WCDMA3G牌照这一无形垄断资源的中国联通，经营业绩将维持持续走高的态势。
3.高层任命模式
三大运营商高管间相互轮岗是中国电信运营商行政色彩浓厚的一大体现。作为接受政绩考核的电信运营商管理者，不得不慎重考虑一个现实，即自己当前所做的战略和竞争策略，对本公司产生了积极影响，但将来如果其被调任到另一家电信运营商，他将不得不尴尬面对昔日自己造成的失衡局面，从而使自己陷入困境，以致影响其仕途。因此，其做大做强的动力并不强烈。所以，这一高层任命模式给市场带来了一定的增长空间。
因此，从这3个层面来看，3G市场竞争并不算激烈，为中国联通营业收入的强劲增长创造了良好环境，其凭借领先的3G网络优势，未来一段时间保持营业收入的高增长还是可能的。
（三）高人一筹的毛利率反映了营业收入的质量
毛利率相对较高，主要是手机上网等增值服务贡献较大，达50.8%，这是由当前风行的手机上网潮所带来的强劲需求所致。捆绑无论是品牌还是质量上都是傲视群雄的iphone，加上WCDMA的网络优势，中国联通提供的产品与服务具备难以复制的核心竞争力，给其带来一定时期的垄断性毛利。毛利另一个主要支撑则是固网宽带，并购网通就如一头具有垄断地位的现金牛，2010年对南方固网业务的发展则进一步打开了联通的毛利空间。
三、成本费用形成过程的质量分析
2010年中国联通营业成本有不小的增幅，总计增加180.8亿元，增加了17.1%。2011年上半年为970.15亿元，增长24.6%。中国联通的成本费用增长速度超过了营业收入，核心利润比2009年足足下降了33.6%，把中国联通的净利润拉下马。
（1）营业成本的形成过程分析
营业成本中的折旧摊销主要用于3G 网络和数据网络建设方面，这体现了中国联通当前的工作状态。3G业务的发展初期，各个环节都处于磨合状态，基础建设还需要很大的投入，各项成本消耗较高。2011年上半年，中国联通的资本性支出为259.68亿元，下降22.1%，说明联通正逐步度过大规模的投资建设期，将有望减轻各项建设成本对利润的压力。这些成本基本属于不能降低的固定部分，其规模也是与3G业务发展相匹配，其效益的发挥具有一定的滞后性，长期来看，很可能为高质量的盈利奠定基础。
另一暴增的项目是销售通信产品支出，2010年增长了313.52亿元，增长率达297.5%。2011年上半年也达142.93亿，其中3G补贴成本30.57亿元，增加了25.66亿元。这一暴增是由于中国联通采取了手机终端补贴政策。补贴的投入快速拉动了3G 用户发展，对3G 收入贡献显著。中国联通采取暂时忍受手机补贴亏损迅速攒积用户量的策略，从几乎一手遮天的中国移动手中掠夺优质客户。从长远来看，蕴含着“前期栽树、后期乘凉”的道理。
（2）期间费用的形成过程分析
管理费用、销售费用分别增长了15%、13.25%，和营业成本增幅大致相同，与中国联通大规模3G网络建设等固定资产投入相配套，以保证固定资产投入后正常运转并发挥效益。为应对市场和客户需求的迅速变化，中国联通持续优化营销策略，加大3G、宽带等重点业务市场推广力度，开拓抢夺新客户。正是由于这些营销渠道建设规模与力度的加大，带来了各期间费用的增加。但是其涨幅与营业收入基本适应，没有过分增长，这些费用支出是必须的，其效益也必将在营销团队和业务模式的搭建成熟之时体现。这些都反映了中国联通在3G市场立志要摆脱2G市场中“千年老二”的决心与行动，并不是费用的失控。
（3）利润下滑的真正原因
中国联通较优的EBITDA指标和充足的经营活动现金流量证明其利润质量并不差。EBITDA因为剔除了如财务费用、折旧摊销费用等容易混淆公司实际经营业绩的因素的影响，能更清楚地反映公司真实的经营状况。2010年EBITDA保持2.3%的增长，说明企业的经营能力并没有下降，折旧摊销无疑是净利润锐减的主要原因。同时，2010 年公司的经营活动现金流量净额为682. 1 亿元，比上年增长15%，2011年上半年为356.48亿元，同比增长10.7%，自由现金流达96.8亿元，充足的现金流是中国联通的强大优势。
因此，利润锐减主要是巨额的折旧摊销和销售商品支出的剧增所致，这些支出在当前是必不可少的，若投资方向正确并发挥效用，必定为中国联通未来高速、高质的发展奠定基础，因此不必过多为中国联通净利润下滑而恐惧。
四、利润结构质量分析
（1）利润结构与现金流量结构的关系
同口径核心利润与经营活动现金流量大致吻合，分别为590.74亿元和682.09亿元，甚至在2010年，经营活动现金流量更为充足，完全不存在利润下滑、现金回款不足的情况，因此更加刚性地体现了中国联通的优秀业绩——销售业绩火爆，同时现金流充足。
（2）投资资产与核心资产盈利能力对比
从盈利的比率上看，投资资产的盈利能力高于其他资产的盈利能力，分别为7%和1%，其效益高于企业经营产品的效益。单从财务比率看，无法证实其真正盈利能力。因为核心资产的盈利水平低并不是由于资产的非经营性占用导致，从附注中看出，中国联通的资本支出相当大，折旧和固资改良、线路租赁形成的巨额长期待摊费用挤压了利润，这些都导致非投资资产的盈利能力偏低。3G的营运初期，这些固资的投资会为以后的飞速发展奠定基础，其盈利能力将会随着投资固定资产的不断优化磨合而逐渐发挥效益。
五、结论
本文通过对营业收入和营业成本的形成过程和结构进行分析，得出中国联通营收的高速增长是具有独特亮点和得到有力优势支撑的，因为当前3G时代智能手机潮成为时代主流，中国联通的3G网络优势、客户的数量与质量为其高增长的可持续性打下良好基础。而中国联通遭遇的利润锐减的困境，主要是因为其大规模基站、网络建设带来的折旧摊销和因补贴iphone手机引起的销售商品支出的剧增导致，而这些支出都是维持正常经营活动所必不可少的，这些支出若能合理配置优化组合，未来必定能发挥很好的效益。因此本文不仅不给出利润质量不佳的结论，反而看好中国联通逆势而上、即将迎来盈亏平衡点的前景。而从利润结构来看，现金流充足，主营业务贡献优势突出，这让人对其利润质量充满信心。
参考文献：
[1] 张新民.财务报表分析[M].北京:人民大学出版社，2008.
[2] 中国联合网络通信有限公司2011年上半年度报告[R].2011.