中国证券登记结算公司5月下旬发布沪市9只转债适用的标准券折算率通知，意味着可转债回购质押进入实际运行阶段。
　　
　　持有转债机会成本下降
　　沪深转债估值自2011年三季度经历深幅回落后，其债性收益率逐步体现。95元的中行转债（113001.SH）对应税前内部收益率近4%。但由于同期资金成本以及低风险投资收益率高企，令可转债债性收益率相对黯淡。
　　2012年以来，转债指数上涨约4%，远低于权益指数涨幅，同时也低于信用债券涨幅。并非转债这一品种本身吸引力不够，由于多数转债转股价远高于正股价格，期权价值暂时难以体现，而债性收益比不过高收益债券或是同期打新收益，持有人面临两难选择：要么放弃可转债的期权价值，转而持有高收益的信用债券；要么继续忍受较高机会成本，等待“三年不开张，开张吃三年”的可转债期权上涨。
　　但可转债回购质押实行之后，持有转债的机会成本可以视为降到同期回购利率水平。尤其当前连续降准以及逆回购之后，资金利率持续下跌，指标品种——7天期资金利率5月30日跌至2.34%，此为13个月来低点。
　　低位回购利率以及转债质押回购可以构建多种玩法。如一方面满仓低估值的沪市转债，同时质押入库，以回购利率拆借资金打新。深谙此道的投资者知道，只要对新股资质以及发行定价加以甄别，年化申购收益率超过25%的新股不难被发现。2%的回购成本换来年化25%的申购收益率，同时转债无需交易损耗，优势不言而喻。
　　从债性角度看，可质押回购将给转债投资者带来套息收益机会，投资者质押回购融得资金后，可反复套做转债，并控制1.5-2倍的杠杆率，或一次买入短期AAA级上交所信用债套做。国泰君安债券分析师姜超测算，两种方式带来的债性收益有0.6%-1.2%，自身套息中新钢转债（110003.SH）、中行转债、川投转债（110016.SH）可行，幅度0.6%-0.8%；信用债套息均可行，两行转债、中海转债（110017.SH）、国电转债(110018.SH)收益1.1%-1.2%。
　　
　　转债加杠杆交易可行
　　据公告，折算率最高者为工行转债（113002.SH），其余评级为AAA的个券折算率均在0.7左右。按此估算，AAA评级的转债个券（两行转债、石化转债、国电转债、国投转债和中海转债）杠杆率上限在3倍左右，而AA+评级个券（川投转债和新钢转债）略高于2倍，AA评级个券海运转债（110012.SH）则不到2倍。
　　从股性角度看，可质押回购等于给转债投资者一个加大杠杆投资正股的机会，可借鉴权证实际杠杆的计算方法，计算转债的股性杠杆。剔除的新钢转债，可质押回购个券平均股性杠杆接近1.5倍，即杠杆后转债价格的波动率接近正股波动率的1.5倍，其中工行转债超过3倍，国电转债、石化转债、中行转债在1.5-2倍之间，相关个券的股性将大为激活。
　　这会对债基、保险等转债传统投资者吸引力加大；也可为转债吸引权证、融资买股等新投资者，对前者的吸引力体现在大盘、国电转债的股性杠杆不低于权证实际杠杆，对后者的吸引力体现在调整后的转债加杠杆成本不足融资成本的一半。新投资者入场后加大杠杆、活跃交易可期。
　　不同类型的转债选择加杠杆的时机并不相同。加杠杆的大前提都是看多权益，即对正股一定的上涨预期。国金证券高级债券分析师王申认为，对于偏债型个券来说，绝对价位非常重要，一般在估值底部时获益空间才会比较显著，中行转债4月份的行情即是如此；偏股型转债加杠杆的收益较高，风险也较高。
　　值得注意的是，开展转债回购交易的风险较纯债更大，除了与纯债质押回购同样可能面临标的券的信用风险外，还有更重要的一类风险在于转债价格的波动，影响转债价格的因素更多，将显著受股价波动的影响。2011年见证了转债普遍跌至八九十块钱的情形，如果转债价格短期内跌幅过大，正回购方可能出现大幅亏损。