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央行于8月1日发布《2014年第二季度中国货币政策执行报告》，其中透露出下半年我国货币政策的重点：多措并举，标本兼治，着力降低社会融资成本。
上半年两次定向降准在支持“三农”和小微企业上发挥了重要作用，但《报告》指出，作为总量政策，定向降准等结构性措施不宜长期实施。
两次定向降准是上半年货币政策的亮点。当前来看，由于我国货币信贷存量较大，增速也保持在较高水平，不宜依靠大幅扩张总量来解决结构性问题。过去“大水漫灌”的总量政策已经不再适用，在此背景下，定向降准主要发挥了信号和结构引导作用，通过建立促进信贷结构优化的正向激励来加大对“三农”和小微企业的支持力度。《报告》肯定了定向降准的作用：这有利于在不大幅增加贷款总量的同时，使“三农”和小微企业获得更多的信贷支持。
值得注意的是，此次《报告》中也指出了定向降准存在的问题。《报告》认为，货币政策主要还是总量政策，其结构引导作用是辅助性的。定向降准等结构性措施若长期实施也会存在一些问题，如数据的真实性可能出现问题，市场决定资金流向的作用可能受到削弱，准备金工具的统一性也会受到影响。这意味着，定向降准继续大范围扩容的可能性较小。
今后，定向降准也将作为货币政策组合中的一种重要工具存在。下一步，央行还将定期对商业银行实施考核，并根据考核结果对其准备金率进行动态调整，并建立正向激励机制，引导商业银行用好增量、盘活存量。
降准等数量型货币政策存在问题，那么有没有一种货币政策工具能够控制金融机构的贷款行为，达到有效控制资金流向的作用？《报告》指出，下一步将综合运用数量、价格等多种货币政策工具。
价格型工具是一种更市场化的调控手段，简单来说，就是通过引导价格的升降来影响金融机构的贷款行为。举例来说，央行可通过价格型工具降低银行小微企业贷款成本。
央行近期推出的抵押补充贷款（PSL）就是一种价格型工具。PSL与欧洲央行的负利率和定向长期再融资操作（TLTRO）实施背景相似。
对于TLTRO的实施效果，《报告》认为，将央行投放流动性操作与银行贷款行为相联系是拓展货币政策工具的有益尝试，中小企业融资环境将会有明显改善。
“TLTRO的实施背景与我国类似，其效果也是我们想要实现的。”国信证券宏观分析师钟正生认为，将流动性投放与银行贷款行为相联系的货币政策工具将更受青睐，这意味着央行PSL的规模和范围或进一步扩大。
但解决“融资难、融资贵”还须多管齐下。就我国的情况来看，我国企业总体负债率较高，由于前期杠杆率较高和融资较多，会产生持续的融资需求并可能推高利率水平。此外，“财务软约束”也拉高了融资利率。一些部门对资金价格不敏感，部分低效率企业占用大量信贷资源，挤占了其他实体经济特别是小微企业的融资机会。与此同时，股本融资发展不足也使得债务融资成为企业融资主渠道。
《报告》认为，解决“融资难、融资贵”问题要依靠全面深化改革，标本兼治。总体来看，要通过进一步推动结构性改革和调整，深化金融体制改革，加强金融服务和监管，为做强实体经济、扩大就业和改善民生提供金融支持。
以降低社会融资成本为目标，是与进一步推动宏观经济复苏的重任相匹配的，目前宏观经济虽有起色，然变数尚存，无可掉以轻心。方正证券强调，2010年以来，我国经济周期共经历了滞胀期、衰退期，当前处于“三期叠加”背景下的复苏苦候期，经济低位盘整，这一状态短期尚难结束。
滞胀期：2010年-2011年上半年。经济增速持续下行，同时通胀开始上升，至2011年年中左右达到最高点。
衰退期：2011年下半年-2012年。经济增速仍处下行区间，同时通胀水平也开始随之回落。
复苏苦候期：2013年劳动力人口出现下行拐点，经济结构性与周期性矛盾叠加，习主席将之称为“三期叠加”：经济增速换挡期、结构调整阵痛期与前期政策消化期。2013年至今，A股下跌了8.9%左右（上证综指），10年期国债收益率上升了14.5%，CRB指数微幅上涨了1.4%。其间投资机会主要来自结构性的挖掘（股市自下而上以及债市时段的把握）。
经济增长必须保持一定速度，这就需要全方位政策保驾护航。华安证券分析指出，对比一季度的货币政策执行报告，央行对未来经济的展望部分基本不变，稍有不同的是“增长、就业、物价、环境等经济变量之间的匹配关系正在变化，经济运行呈现出阶段性特点和新常态”。我们认为所谓的“新常态”就是政府打造的“经济增长主线”，即7.5，经济不会过多的高于7.5，因为政府的一个重要目标是改革，经济也不会严重的低于7.5，因为经济增长必须保持一定的速度。
“中国经济体量较大，协同推进新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化的回旋余地很大，市场空间广阔。”通过理解“回旋”二字，也可以看出央行在改革与增长两者之间存在一定的权衡，而权衡的最终结果就是维持经济平稳。货币政策继续稳健，并保持连续性和稳定性 对比一、二季度的货币政策执行报告，央行继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，坚持“总量稳定、结构优化”的取向，既保持定力又主动作为，适时适度预调微调，增强调控的预见性、针对性和有效性，继续为经济结构调整与转型升级营造稳定的货币金融环境，促进经济科学发展、可持续发展。表明央行近期不会大幅调整货币政策，同时，市场对央行的货币政策也较为敏感，央行制定货币政策时也会斟酌考虑市场的预期，不过分的悲观也不过分的乐观。
“经济内生增长动力的增强、经济结构的调整和转型升级、信贷资源投向的优化，根本上还是要依靠体制机制改革，发挥好市场在资源配置中的决定性作用。”“当前我国货币信贷存量较大，增速也保持在较高水平，不宜依靠大幅扩张总量来解决结构性问题。”这都说明央行不会轻易实行全面放水，这并不是解决社会融资成本高的有效办法。而定向降准以调结构同样存在诸多问题，目前是不得已而为之，未来定向或有限。 关注通胀风险：上半年通胀稳定，但也要看到，受供给面变化，劳动力、服务业价格存在潜在上行压力等因素影响，物价对需求面变化总体上较为敏感。前期经济回升在物价上即有所反映。未来若总需求持续回升可能会加大物价上行压力。
中信建投则表示，2014年央行的政策将以定向放松为主，同时避免总量的大幅放松。我们判断下半年降息仍然概率较低，而稳增长的需要使得结构性政策仍可能继续采用。结构性的定向放松包括了定向降准，差别准备金率、差别信贷政策，政策性金融政策，等等，效果如何，尚待验证。央行在详细讨论定向降准政策的同时，对政策效果表达了审慎态度，指出：“货币政策主要还是总量政策，其结构引导作用是辅助性的。定向降准等结构性措施若长期实施也会存在一些问题，如数据的真实性可能出现问题，市场决定资金流向的作用可能受到削弱，准备金工具的统一性也会受到影响。中长期看，经济内生增长动力的增强、经济结构的调整和转型升级、信贷资源投向的优化，根本上还是要依靠体制机制改革，发挥好市场在资源配置中的决定性作用。”
对于7月国务院常务会议部署多措并举缓解企业融资成本高问题，央行对此从经济结构、制度因素等多方面给出了更客观的解释，直指企业债务率较高产生持续融资需求、部分主体存在财务软约束等核心矛盾，同时指出当前我国货币信贷存量较大，增速也保持在较高水平，强调不宜依靠大幅扩张总量来解决结构性问题。央行此次没有对市场关注的PSL的实施进行披露和释疑，但对欧央行的负利率政策和定向长期再融资操作进行了阐述，并指出从长远来看，单靠货币政策调整或难解决欧元区根本性问题，还需进行更深层次的财政和结构性改革。这也是对中国的相应政策预期的回应。央行总体力图表达理性和克制。
央行对于物价问题认可目前压力不大，但也指出未来若总需求持续回升可能会加大物价上行压力。“2013 年就曾出现需求回暖后物价连续较快回升的现象。此外气候灾害等也可能对农产品供给进而物价水平产生扰动。对未来价格走势的动态变化仍需给予关注。”通胀预期抬头会形成后续货币政策继续放松的现实约束。我们认为目前还属于稳增长的巩固时期，政策不会收紧。但年底恐将再次面临货币政策的松紧两难选择。12月中央经济工作会议对2015年经济增长目标的设定将有助于货币政策取向的明确。
上半年两次定向降准在支持“三农”和小微企业上发挥了重要作用，但《报告》指出，作为总量政策，定向降准等结构性措施不宜长期实施。
两次定向降准是上半年货币政策的亮点。当前来看，由于我国货币信贷存量较大，增速也保持在较高水平，不宜依靠大幅扩张总量来解决结构性问题。过去“大水漫灌”的总量政策已经不再适用，在此背景下，定向降准主要发挥了信号和结构引导作用，通过建立促进信贷结构优化的正向激励来加大对“三农”和小微企业的支持力度。《报告》肯定了定向降准的作用：这有利于在不大幅增加贷款总量的同时，使“三农”和小微企业获得更多的信贷支持。
值得注意的是，此次《报告》中也指出了定向降准存在的问题。《报告》认为，货币政策主要还是总量政策，其结构引导作用是辅助性的。定向降准等结构性措施若长期实施也会存在一些问题，如数据的真实性可能出现问题，市场决定资金流向的作用可能受到削弱，准备金工具的统一性也会受到影响。这意味着，定向降准继续大范围扩容的可能性较小。
今后，定向降准也将作为货币政策组合中的一种重要工具存在。下一步，央行还将定期对商业银行实施考核，并根据考核结果对其准备金率进行动态调整，并建立正向激励机制，引导商业银行用好增量、盘活存量。
降准等数量型货币政策存在问题，那么有没有一种货币政策工具能够控制金融机构的贷款行为，达到有效控制资金流向的作用？《报告》指出，下一步将综合运用数量、价格等多种货币政策工具。
价格型工具是一种更市场化的调控手段，简单来说，就是通过引导价格的升降来影响金融机构的贷款行为。举例来说，央行可通过价格型工具降低银行小微企业贷款成本。
央行近期推出的抵押补充贷款（PSL）就是一种价格型工具。PSL与欧洲央行的负利率和定向长期再融资操作（TLTRO）实施背景相似。
对于TLTRO的实施效果，《报告》认为，将央行投放流动性操作与银行贷款行为相联系是拓展货币政策工具的有益尝试，中小企业融资环境将会有明显改善。
“TLTRO的实施背景与我国类似，其效果也是我们想要实现的。”国信证券宏观分析师钟正生认为，将流动性投放与银行贷款行为相联系的货币政策工具将更受青睐，这意味着央行PSL的规模和范围或进一步扩大。
但解决“融资难、融资贵”还须多管齐下。就我国的情况来看，我国企业总体负债率较高，由于前期杠杆率较高和融资较多，会产生持续的融资需求并可能推高利率水平。此外，“财务软约束”也拉高了融资利率。一些部门对资金价格不敏感，部分低效率企业占用大量信贷资源，挤占了其他实体经济特别是小微企业的融资机会。与此同时，股本融资发展不足也使得债务融资成为企业融资主渠道。
《报告》认为，解决“融资难、融资贵”问题要依靠全面深化改革，标本兼治。总体来看，要通过进一步推动结构性改革和调整，深化金融体制改革，加强金融服务和监管，为做强实体经济、扩大就业和改善民生提供金融支持。
以降低社会融资成本为目标，是与进一步推动宏观经济复苏的重任相匹配的，目前宏观经济虽有起色，然变数尚存，无可掉以轻心。方正证券强调，2010年以来，我国经济周期共经历了滞胀期、衰退期，当前处于“三期叠加”背景下的复苏苦候期，经济低位盘整，这一状态短期尚难结束。
滞胀期：2010年-2011年上半年。经济增速持续下行，同时通胀开始上升，至2011年年中左右达到最高点。
衰退期：2011年下半年-2012年。经济增速仍处下行区间，同时通胀水平也开始随之回落。
复苏苦候期：2013年劳动力人口出现下行拐点，经济结构性与周期性矛盾叠加，习主席将之称为“三期叠加”：经济增速换挡期、结构调整阵痛期与前期政策消化期。2013年至今，A股下跌了8.9%左右（上证综指），10年期国债收益率上升了14.5%，CRB指数微幅上涨了1.4%。其间投资机会主要来自结构性的挖掘（股市自下而上以及债市时段的把握）。
经济增长必须保持一定速度，这就需要全方位政策保驾护航。华安证券分析指出，对比一季度的货币政策执行报告，央行对未来经济的展望部分基本不变，稍有不同的是“增长、就业、物价、环境等经济变量之间的匹配关系正在变化，经济运行呈现出阶段性特点和新常态”。我们认为所谓的“新常态”就是政府打造的“经济增长主线”，即7.5，经济不会过多的高于7.5，因为政府的一个重要目标是改革，经济也不会严重的低于7.5，因为经济增长必须保持一定的速度。
“中国经济体量较大，协同推进新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化的回旋余地很大，市场空间广阔。”通过理解“回旋”二字，也可以看出央行在改革与增长两者之间存在一定的权衡，而权衡的最终结果就是维持经济平稳。货币政策继续稳健，并保持连续性和稳定性 对比一、二季度的货币政策执行报告，央行继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，坚持“总量稳定、结构优化”的取向，既保持定力又主动作为，适时适度预调微调，增强调控的预见性、针对性和有效性，继续为经济结构调整与转型升级营造稳定的货币金融环境，促进经济科学发展、可持续发展。表明央行近期不会大幅调整货币政策，同时，市场对央行的货币政策也较为敏感，央行制定货币政策时也会斟酌考虑市场的预期，不过分的悲观也不过分的乐观。
“经济内生增长动力的增强、经济结构的调整和转型升级、信贷资源投向的优化，根本上还是要依靠体制机制改革，发挥好市场在资源配置中的决定性作用。”“当前我国货币信贷存量较大，增速也保持在较高水平，不宜依靠大幅扩张总量来解决结构性问题。”这都说明央行不会轻易实行全面放水，这并不是解决社会融资成本高的有效办法。而定向降准以调结构同样存在诸多问题，目前是不得已而为之，未来定向或有限。 关注通胀风险：上半年通胀稳定，但也要看到，受供给面变化，劳动力、服务业价格存在潜在上行压力等因素影响，物价对需求面变化总体上较为敏感。前期经济回升在物价上即有所反映。未来若总需求持续回升可能会加大物价上行压力。
中信建投则表示，2014年央行的政策将以定向放松为主，同时避免总量的大幅放松。我们判断下半年降息仍然概率较低，而稳增长的需要使得结构性政策仍可能继续采用。结构性的定向放松包括了定向降准，差别准备金率、差别信贷政策，政策性金融政策，等等，效果如何，尚待验证。央行在详细讨论定向降准政策的同时，对政策效果表达了审慎态度，指出：“货币政策主要还是总量政策，其结构引导作用是辅助性的。定向降准等结构性措施若长期实施也会存在一些问题，如数据的真实性可能出现问题，市场决定资金流向的作用可能受到削弱，准备金工具的统一性也会受到影响。中长期看，经济内生增长动力的增强、经济结构的调整和转型升级、信贷资源投向的优化，根本上还是要依靠体制机制改革，发挥好市场在资源配置中的决定性作用。”
对于7月国务院常务会议部署多措并举缓解企业融资成本高问题，央行对此从经济结构、制度因素等多方面给出了更客观的解释，直指企业债务率较高产生持续融资需求、部分主体存在财务软约束等核心矛盾，同时指出当前我国货币信贷存量较大，增速也保持在较高水平，强调不宜依靠大幅扩张总量来解决结构性问题。央行此次没有对市场关注的PSL的实施进行披露和释疑，但对欧央行的负利率政策和定向长期再融资操作进行了阐述，并指出从长远来看，单靠货币政策调整或难解决欧元区根本性问题，还需进行更深层次的财政和结构性改革。这也是对中国的相应政策预期的回应。央行总体力图表达理性和克制。
央行对于物价问题认可目前压力不大，但也指出未来若总需求持续回升可能会加大物价上行压力。“2013 年就曾出现需求回暖后物价连续较快回升的现象。此外气候灾害等也可能对农产品供给进而物价水平产生扰动。对未来价格走势的动态变化仍需给予关注。”通胀预期抬头会形成后续货币政策继续放松的现实约束。我们认为目前还属于稳增长的巩固时期，政策不会收紧。但年底恐将再次面临货币政策的松紧两难选择。12月中央经济工作会议对2015年经济增长目标的设定将有助于货币政策取向的明确。