“谁挥鞭策驱四运，万物兴歇皆自然。”自今年5月，M2增速首次跌至個位数以来，M2增速走低的成因、影响和前景成为市场讨论的焦点。
　　近日公布的7月份数据则为上述问题提供了新的依据。我们认为，从成因来看，5-7月M2增速放缓并非昙花一现。M1增长重回经济基本面、金融去杠杆深化、资金“脱虚入实”等三大趋势性原因，共同开启了M2增速的下行周期。
　　从影响来看，本轮M2增速下行具有显著的“减速增质”特征。虽然增速绝对水平有所下降，但是货币供应质量相对提升，对中国经济的中长期影响趋于中性。从前景来看，M2的“减速增质”内生契合于中国经济的周期异变和政策搭配，有望成为常态。
　　我们预判，至2017年末，M2增速将长期保持低位振荡态势，在9.5%的中枢水平附近波动。
　　通过比较3个月M2增速的结构特征，我们认为，排除财政性存款等短期干扰，三大趋势性因素共同推动了本轮M2增长中枢的显著下移。
　　第一，M1增速重返经济基本面。M1是M2的重要组成部分，具有较强的顺周期性，与经济增速总体保持同向变动。但是，2015年7月至2016年末，在稳健偏松的货币政策驱动下，企业存款大幅增加，引领M1增速迅速攀升，进而严重背离了经济基本面。2017年1月至今，随着货币政策转向稳健中性，央行利用MLF、逆回购等工具逐步退出宽松， M1增速与经济增速的相关性得到修复。
　　第二，金融去杠杆削弱信用创造。今年4月以来，金融去杠杆政策初见实效，削弱了金融体系的信用创造能力，特别是商业银行表外产品的派生存款明显减速，从而对M2增长产生了关键性抑制。
　　第三，资金“脱虚入实”已成趋势。去年下半年至今，“去杠杆+强监管”的政策组合有效限制了资金在金融体系的空转套利，引导资金流入实体经济，进一步促进了M2增速的下降。
　　“减速增质”有望成为常态。一方面，随着金融杠杆降低和资金链条缩短，金融系统性风险得到有效控制。另一方面，资金持续“脱虚入实”，能够更有力地支持实体经济，培育经济增长新动能。因此，当前M2增速的骤降并不会动摇货币当局的政策定力。
　　相反，基于中国经济前景和宏观政策搭配，上述的三大趋势性因素短期内不会消退，“减速增质”将大概率成为M2增长的新常态。
　　第一，周期异动抑制M2增速反弹。下半年中国经济的“三期叠加”将继续演进，切换为“短周期回落+长周期企稳+超长周期崛起”的新状态。同时，由于央行将坚持稳健中性的货币政策，M1增速将长期贴近经济基本面。因此，在未来经济寻底、筑底的过程中，M1增速仍将保持低迷，并持续阻碍M2增速的回升。
　　第二，“去杠杆+强监管”将长期延续。基于三方面原因，下半年“去杠杆+强监管”仍将保持高压态势，持续挤压信用创造能力，从而对M2增速形成长期桎梏。
　　基于以上的成因探讨和前瞻分析，我们得出以下结论：
　　第一，本轮M2增速放缓源于三大趋势性因素。M1增长重回经济基本面、金融去杠杆深化、资金“脱虚入实”共同引致了5-7月的M2增速骤降，并将推动M2增速的长期低迷。
　　第二，“减速增质”将成为M2增长的新常态。本轮M2的增速放缓，伴随着货币供应质量的相对上升，冲销了固定资产投资减速的负面影响，对中国经济的中长期作用趋于中性。