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摘要：本文利用ADF检验和残差序列单位根检验的方法，拟合筛选回归方程，分别分析了股票市场投资与固定资产投资对消费的不同影响，得出两者对消费都有显著影响，但都存在滞后效应，股票市场投资存在收缩的投资效应，固定资产投资则是扩张的投资效应。
关键词：股票市场投资；固定资产投资；单位根检验；收缩效应；扩张效应
投资与消费是两种不同的需求，也是GDP的不同使用方式。从国民经济核算角度看，GDP的使用包括三个部分，分别是资本形成、最终消费和净出口（我国净出口所占比重一直很小），投资率为资本形成额占GDP的比率，消费为最终消费额占GDP的碧绿，在忽略净出口因素时，投资率与消费率基本是此消彼长的关系。总体看，二者关系决定于一定的经济发展模式和体制模式。“十一五”到2020年，是我国全面建设小康社会和社会主义市场经济体制的关键时期，研究这一时期投资与消费的关系，具有重大的现实意义。
一、股票市场投资对消费的影响
1.选取指标x：股票筹资额；y：城镇居民人均消费性支出。
2.时间序列的平稳性检验（ADF检验）
检验结果显示，变量x和y都是非平稳序列,通过对差分序列进行单位根检验，接受x(-1)和y(-2)序列是平稳的结论，则x序列是1阶单整序列，即x～I(1)；y序列是2阶单整序列，即y～I（2）。
3.回归模型筛选
表2可以说明逐步回归筛选的过程。该表表明，第一个模型和第二个模型的判定系数R仅为20.3725和27.0101，拟合度最差。随着模型考虑的变量个数的增加和滞后期数的增加，相比前两个，第3个模型拟合度很高，增加到了99.0917，第4个，第5个和第6个更是逐步上升，分别到达了99.1379，99.7116和99.8670。但从回归模型估计的系数出发，本期投资与本期消费是呈负相关关系的，即在一定收入水平下，随着本期投资的增加，本期消费会减少，则系数应该为负，所以选择第4个模型，最终的回归结果我们写成：
Y=-419.1746-0.023616x+1.187453y(-1)-0.070576x(-1)
t=-1.264738 -0.157388 18.29424 -0.463181 F=153.3361
4.对回归方程的残差进行单位根检验
检验回归方程的残差是否平稳,也就是检验残差序列是否存在单位根。检验结果显示，在10%的置信水平下，检验值-3.809202<-2.841819，拒绝原假设，则残差序列不存在单位根，即残差序列是平稳的，也就是说，虽然变量x和y虽然非平稳，但这个方程不是伪回归。
二、固定资产投资对消费的影响
1.选取指标x：全社会固定资产投资；y：城镇居民人均消费性支出。
2.时间序列的平稳性检验（ADF检验）
检验结果显示，变量t和y都是非平稳序列,通过对差分序列进行单位根检验，接受t(-2)和y(-2)序列是平稳的结论，则t序列是2阶单整序列，即t～I(2)；y序列是2阶单整序列，即y～I（2）。
考虑系数的经济意义，剔除第1个，第2个和第6个模型，因此选取拟合度最高的第4个模型。最终的回归结果我们写成：
Y=-1601.350-0.053760x+1.442146y(-1)+0.056569x(-1)
t=-1.467598 -1.22213 4.662873 1.148935 F=199.9049
三、回归方程的比较分析
1.股票市场的投资对消费的影响
Y=-419.1746-0.023616x+1.187453y(-1)-0.070576x(-1)
方程中变量x的系数-0.023616是短期乘数，表示同期解释变量股票市场投资增加1个单位，同期被解释变量消费下降0.023616个单位，即短期影响。x(-1)的系数-0.070576是延期乘数或动态乘数，股票市场投资滞后1期的影响，即本期投资增加1个单位，下期消费会减少0.070576个单位。解释变量变动一个单位对被解释变量产生的累计总影响为长期乘数，本例由于数据资料的不全，无法计算滞后3期、4期甚至更多期的影响，不能准确估计长期乘数，总的说来，投资对消费的长期乘数应该为正。短期乘数可以理解为未兑现的投资效应，投资不可能在当期就获得收益，反而会使当期的收入用于消费的部分减少；另一方面，股票投资使的资产的流动性约束增大，阻碍了居民消费。相反，延期乘数和长期乘数就是最终兑现的投资效应，投资增加了收益，收益的提高进一步提高了未来的消费水平，股票作为一种期权效应，只能作为未来收入来满足未来消费。
2.全社会固定资产投资对消费的影响
Y=-1601.350-0.053760x+1.442146y(-1)+0.056569x(-1)
短期乘数为-0.053760，延期乘数为0.056569；这意味着全社会固定资产投资增加一个单位，消费者将在本期减少0.053760个单位消费，下一期增加0.056569个单位消费。总的效应是正的。受消费习惯的影响，本期的消费水平同样也受上期消费水平的影响，两个模型在这方面区别不大。就短期效应来看，相对而言，固定资产的投资对消费的影响较大，1单位固定资产投资比股票市场投资多减少3%消费。当公共基础设施存量已经适应了当前经济的发展水平，继续扩大对基础设施建设的投资，在政府非基础设施建设支出不变的情况下，国家必然要增加税收，减少了私人收入，从而对消费有抑制作用；然而长期来看，固定资产投资增加了居民的未来消费水平，基本建设等投入的增加，提高了居民衣食住行等各方面的生活品质，作为微观经济主体活动的基础，基础设施是企业经济活动的中间投入要素，基础设施服务成本的任何降低都将增加企业的盈利能力，同时降低产品的价格，不但扩大了企业的生产，同时也促进了就业与消费。
另一方面，股票市场的投资效应并不明显，即股票市场投资的获益并不能等同于未来各期消费水平的提高，我国股票市场还不完善，股票市场的投资资金还不能完全转化为未来的投资，许多人只是把它作为一种投机的手段，并不能真正用到国家经济建设的各个方面，投资并不一定能转化为预期收入，收益率较固定资产投资较高，但我们也不能回避风险，股票投资可以获得收益，但也可能是亏损的，在这种情况下，居民的收入反而降低，消费也因此减少。
参考文献：
[1]李学锋,徐晖.中国股票市场财富效应微弱研究[J].南开经济研究,2003(3).
[2]梁宇峰,冯玉明.股票市场财富效应实证研究[J].证券市场导报,2000(6).
[3]李振明.中国股市财富效应的实证分析[J].经济科学,2001(3).
[4]苏素,王珂.基础设施对消费的推动力研究[J].统计观察,2007(3).
[5]TAN A G VOSS.Consumption and wealth in Australia [J].The Economic Record,2003(79).
[6]LUDV IGSON, STEINDEL S C. How important is the stock market effect on consumption? [J]. FRBNY Economic Policy Review, 1999(2).
[7]文彬,马翔.我国投资结构优化:制度思考与效率视角[J].投资科学,2004.
[8]骆祚炎,刘朝晖.资产结构、收入结构与股市财富效应[J].财经科学,2004(4).
[9]蒋晓华.固定资产投资与经济增长关系的协整分析[J].内蒙古科技与经济，2005（2）.
（作者单位：浙江工商大学统计与数学学院）
关键词：股票市场投资；固定资产投资；单位根检验；收缩效应；扩张效应
投资与消费是两种不同的需求，也是GDP的不同使用方式。从国民经济核算角度看，GDP的使用包括三个部分，分别是资本形成、最终消费和净出口（我国净出口所占比重一直很小），投资率为资本形成额占GDP的比率，消费为最终消费额占GDP的碧绿，在忽略净出口因素时，投资率与消费率基本是此消彼长的关系。总体看，二者关系决定于一定的经济发展模式和体制模式。“十一五”到2020年，是我国全面建设小康社会和社会主义市场经济体制的关键时期，研究这一时期投资与消费的关系，具有重大的现实意义。
一、股票市场投资对消费的影响
1.选取指标x：股票筹资额；y：城镇居民人均消费性支出。
2.时间序列的平稳性检验（ADF检验）
检验结果显示，变量x和y都是非平稳序列,通过对差分序列进行单位根检验，接受x(-1)和y(-2)序列是平稳的结论，则x序列是1阶单整序列，即x～I(1)；y序列是2阶单整序列，即y～I（2）。
3.回归模型筛选
表2可以说明逐步回归筛选的过程。该表表明，第一个模型和第二个模型的判定系数R仅为20.3725和27.0101，拟合度最差。随着模型考虑的变量个数的增加和滞后期数的增加，相比前两个，第3个模型拟合度很高，增加到了99.0917，第4个，第5个和第6个更是逐步上升，分别到达了99.1379，99.7116和99.8670。但从回归模型估计的系数出发，本期投资与本期消费是呈负相关关系的，即在一定收入水平下，随着本期投资的增加，本期消费会减少，则系数应该为负，所以选择第4个模型，最终的回归结果我们写成：
Y=-419.1746-0.023616x+1.187453y(-1)-0.070576x(-1)
t=-1.264738 -0.157388 18.29424 -0.463181 F=153.3361
4.对回归方程的残差进行单位根检验
检验回归方程的残差是否平稳,也就是检验残差序列是否存在单位根。检验结果显示，在10%的置信水平下，检验值-3.809202<-2.841819，拒绝原假设，则残差序列不存在单位根，即残差序列是平稳的，也就是说，虽然变量x和y虽然非平稳，但这个方程不是伪回归。
二、固定资产投资对消费的影响
1.选取指标x：全社会固定资产投资；y：城镇居民人均消费性支出。
2.时间序列的平稳性检验（ADF检验）
检验结果显示，变量t和y都是非平稳序列,通过对差分序列进行单位根检验，接受t(-2)和y(-2)序列是平稳的结论，则t序列是2阶单整序列，即t～I(2)；y序列是2阶单整序列，即y～I（2）。
考虑系数的经济意义，剔除第1个，第2个和第6个模型，因此选取拟合度最高的第4个模型。最终的回归结果我们写成：
Y=-1601.350-0.053760x+1.442146y(-1)+0.056569x(-1)
t=-1.467598 -1.22213 4.662873 1.148935 F=199.9049
三、回归方程的比较分析
1.股票市场的投资对消费的影响
Y=-419.1746-0.023616x+1.187453y(-1)-0.070576x(-1)
方程中变量x的系数-0.023616是短期乘数，表示同期解释变量股票市场投资增加1个单位，同期被解释变量消费下降0.023616个单位，即短期影响。x(-1)的系数-0.070576是延期乘数或动态乘数，股票市场投资滞后1期的影响，即本期投资增加1个单位，下期消费会减少0.070576个单位。解释变量变动一个单位对被解释变量产生的累计总影响为长期乘数，本例由于数据资料的不全，无法计算滞后3期、4期甚至更多期的影响，不能准确估计长期乘数，总的说来，投资对消费的长期乘数应该为正。短期乘数可以理解为未兑现的投资效应，投资不可能在当期就获得收益，反而会使当期的收入用于消费的部分减少；另一方面，股票投资使的资产的流动性约束增大，阻碍了居民消费。相反，延期乘数和长期乘数就是最终兑现的投资效应，投资增加了收益，收益的提高进一步提高了未来的消费水平，股票作为一种期权效应，只能作为未来收入来满足未来消费。
2.全社会固定资产投资对消费的影响
Y=-1601.350-0.053760x+1.442146y(-1)+0.056569x(-1)
短期乘数为-0.053760，延期乘数为0.056569；这意味着全社会固定资产投资增加一个单位，消费者将在本期减少0.053760个单位消费，下一期增加0.056569个单位消费。总的效应是正的。受消费习惯的影响，本期的消费水平同样也受上期消费水平的影响，两个模型在这方面区别不大。就短期效应来看，相对而言，固定资产的投资对消费的影响较大，1单位固定资产投资比股票市场投资多减少3%消费。当公共基础设施存量已经适应了当前经济的发展水平，继续扩大对基础设施建设的投资，在政府非基础设施建设支出不变的情况下，国家必然要增加税收，减少了私人收入，从而对消费有抑制作用；然而长期来看，固定资产投资增加了居民的未来消费水平，基本建设等投入的增加，提高了居民衣食住行等各方面的生活品质，作为微观经济主体活动的基础，基础设施是企业经济活动的中间投入要素，基础设施服务成本的任何降低都将增加企业的盈利能力，同时降低产品的价格，不但扩大了企业的生产，同时也促进了就业与消费。
另一方面，股票市场的投资效应并不明显，即股票市场投资的获益并不能等同于未来各期消费水平的提高，我国股票市场还不完善，股票市场的投资资金还不能完全转化为未来的投资，许多人只是把它作为一种投机的手段，并不能真正用到国家经济建设的各个方面，投资并不一定能转化为预期收入，收益率较固定资产投资较高，但我们也不能回避风险，股票投资可以获得收益，但也可能是亏损的，在这种情况下，居民的收入反而降低，消费也因此减少。
参考文献：
[1]李学锋,徐晖.中国股票市场财富效应微弱研究[J].南开经济研究,2003(3).
[2]梁宇峰,冯玉明.股票市场财富效应实证研究[J].证券市场导报,2000(6).
[3]李振明.中国股市财富效应的实证分析[J].经济科学,2001(3).
[4]苏素,王珂.基础设施对消费的推动力研究[J].统计观察,2007(3).
[5]TAN A G VOSS.Consumption and wealth in Australia [J].The Economic Record,2003(79).
[6]LUDV IGSON, STEINDEL S C. How important is the stock market effect on consumption? [J]. FRBNY Economic Policy Review, 1999(2).
[7]文彬,马翔.我国投资结构优化:制度思考与效率视角[J].投资科学,2004.
[8]骆祚炎,刘朝晖.资产结构、收入结构与股市财富效应[J].财经科学,2004(4).
[9]蒋晓华.固定资产投资与经济增长关系的协整分析[J].内蒙古科技与经济，2005（2）.
（作者单位：浙江工商大学统计与数学学院）