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摘要：本文选取了2012年我国深市主板A股上市公司作为研究样本，构建自愿性信息披露评分，运用多元线性回归模型分析公司特质中的公司规模、财务风险、盈利能力、成长性和所处行业五个因素对我国上市公司自愿性信息披露的影响。
关键词：自愿性信息披露水平；公司特质；影响因素
一、文献综述
对于公司特质对自愿性信息披露影响的研究，国内外学者取得了丰富的成果。公司特质则主要包括公司规模、公司业绩和财务杠杆等。Chow，Chee W.和Wong-Boren，Adrian对墨西哥企业进行研究，发现公司规模对上市公司自愿性披露水平正向影响，而财务杠杆对其影响不大。于团叶、张逸伦和宋小满（2013）以我国创业板公司为例，经实证研究得出公司规模，营运能力和财务杠杆都与自愿性披露水平负相关。Hossain，Perera 和Rahman（1995）对新西兰上市公司进行研究，发现公司规模以及财务杠杆显著都对自愿性披露有正向影响。契约理论认为为了显示与业绩不好的公司有所不同，吸引资金，业绩好的公司倾向于进行更多的自愿性披露。黄珊珊（2013）对股本排名前100的上市公司进行研究，经过回归分析证明公司业绩越好自愿性披露水平越高。
以上可以看出，对于公司特质对上市公司自愿性信息披露的影响，结论并不完全一致。本文将从公司规模、财务风险、盈利能力、成长性以及所处行业五个方面来研究它们对上市公司自愿性信息披露的影响，希望能够丰富相关理论。
二、理论分析与假设提出
（一）公司规模
对于大公司而言，结构复杂，层级众多，因此其委托代理关系相对于小公司来说更具复杂性。为了减少信息不对称带来的不良后果，管理层更有压力和动力向外界披露更多的信息。
假设1：公司规模越大，自愿性披露水平越高。
（二）财务风险
根据资本结构的MM理论，有负债企业的权益资本成本会随着财务杠杆的提高而提高。因此为了降低资本成本，满足外部债权人的信息需求，上市公司有动机自愿披露更多的信息，传递良好的盈利能力以及未来预期。
假设2：财务风险越高，自愿性披露水平越高。
（三）盈利能力
根据信息不对称理论和信号理论，一个公司盈利水平越高越有自信向外界传递更多信息来证明自己的能力，避免股票的价值被市场低估。
假设3：盈利能力越高，自愿性信息披露水平就越高。
（四）成长性
为了达到生存发展的目的，处于成长阶段的企业需要更多的外部支持，因而公司管理层将会自愿披露更多的信息，以获取更多投资者的信赖和资金。
假设4：成长性越好，自愿性信息披露水平就越高。
（五）所处行业
一个企业所处的行业若具有高度的垄断性，则缺少同行的压力，认为无论怎样都不会威胁到自己的发展，因此不想费力去披露信息赢得外界的好感。
假设5：所处行业越好，自愿性披露水平越低。
三、研究方法
（一）数据选择
本文选取2012年深圳证券交易所主板A股公司，作为初始研究样本，从中剔除以下样本：金融保险业的上市公司和ST类上市公司，剩下401个样本。所需数据来源于深证证券交易所官方网站和国泰安（CSMAR）数据库。
（二）因变量
深圳证券交易所，对上市公司信息披露情况进行了较为全面、完善的考察和评价，考评结果分为A、B、C、D四个等级，本文将这四个等级分别赋值为 1、0.8、0.6和 0.4，用来表示自愿性信息披露水平。
（三）自变量
本文选择用期末总资产的自然对数来表示公司规模，用长期资本负债率（长期负债/（长期负债+股东权益））来表示财务风险，用权益净利率（净利润/股东权益）表示公司的盈利能力，用总资产增长率（（期末总资产-期初总资产）/期初总资产）来表示公司成长性，对于行业变量，本文把所处行业设置成一个虚拟变量，若上市公司属于垄断性行业则取值1，反之取值0。
（四）控制变量
本文加入以下控制变量：国有股比例（国有股股数/总股数）、管理层持股比例（管理层持股数/总股数）和董事会规模（董事会人数）。
（二）多元线性回归分析
数据通过相关分析与容忍度和方差膨胀因子分析后，结果显示数据相关性很好，且没有多重共线性的可能，因此完全可以利用这些数据进行多元线性回归分析。将所有自变量带入模型中进行计算得到回归结果如表4.2所示。，模型总体调整 R方为0.164，表明自变量能够解释因变量的16.4%，而以前学者的研究模型的拟合度大都在 10%-25%之间，因此，本文的结果是有证明力的。F统计量的值为9.507，而且显著，说明模型具有回归效果，在统计学上是有意义的。从表可以看出，公司特质中公司规模和盈利能力在1%的显著性水平下对因变量影响显著，成长性在5%的显著性水平下对因变量影响显著，财务风险和行业变量对自愿性披露水平影响不显著。
（三）实证结果分析：
由多元回归结果可知，公司规模与自愿性信息披露水平正相关，通过了显著性检验。财务风险和自愿性信息披露没有通过显著性检验，则财务风险和自愿性披露不相关，这与Chow，Chee W. 和Wong-Boren，Adrian的研究结果一致。从前面描述性分析可以看出，所选样本公司大多数财务风险都不高，这就可能导致企业在进行自愿性披露的时候不会把财务风险这个因素考虑在内，所以造成财务风险对自愿性披露水平没有影响。公司业绩对上市公司自愿性信息披露水平有正向作用，且通过了显著性检验。公司成长性与自愿性信息披露水平正相关，通过了显著性检验。所处行业垄断性和自愿性披露负相关，没有通过显著性检验，但实证结果的符号和预期是相符的。这种影响不显著，可能是因为深市主板上市的垄断性企业都是一些优秀的企业，虽然外部竞争压力小，但是他们依然有动力披露自愿性信息，展现自身优点，树立更好的企业形象。
五、结论及建议
本文实证分析结果显示，对我国上市公司而言，公司规模、盈利能力和成长性是影响上市公司自愿性披露的重要因素，且它们都和公司自愿性信息披露水平呈显著正相关关系，另外，研究发现公司特质中的财务风险和所处行业与公司自愿性信息披露水平不相关。
根据以上相关结论，本文提出以下建议：
第一：自愿性信息考评机构应在考虑公司特质的基础上完善其评价体系。由于上市公司的公司规模、盈利能力、成长性直接影响其自愿性信息披露水平，这就要求相关自愿性信息披露水平考评机构在对不同上市公司进行信息披露水平进行考评时，必须把各公司内部因素中影响自愿性信息披露水平的因素考虑进来。
第二：改变上市公司的融资偏好，完善债权市场。我国的上市公司采用债务融资时往往首选短期债务融资。而短期债务的债权人对上市公司的自愿性信息披露并没有太大的关注，也没有在借款合同中对其进行约束，导致上市公司进行自愿性信息披露的压力较弱，从而自愿性信息披露水平不高。所以要提高上市公司的自愿性信息披露水平，就要改变上市公司的融资偏好。（作者单位：吉林财经大学）
关键词：自愿性信息披露水平；公司特质；影响因素
一、文献综述
对于公司特质对自愿性信息披露影响的研究，国内外学者取得了丰富的成果。公司特质则主要包括公司规模、公司业绩和财务杠杆等。Chow，Chee W.和Wong-Boren，Adrian对墨西哥企业进行研究，发现公司规模对上市公司自愿性披露水平正向影响，而财务杠杆对其影响不大。于团叶、张逸伦和宋小满（2013）以我国创业板公司为例，经实证研究得出公司规模，营运能力和财务杠杆都与自愿性披露水平负相关。Hossain，Perera 和Rahman（1995）对新西兰上市公司进行研究，发现公司规模以及财务杠杆显著都对自愿性披露有正向影响。契约理论认为为了显示与业绩不好的公司有所不同，吸引资金，业绩好的公司倾向于进行更多的自愿性披露。黄珊珊（2013）对股本排名前100的上市公司进行研究，经过回归分析证明公司业绩越好自愿性披露水平越高。
以上可以看出，对于公司特质对上市公司自愿性信息披露的影响，结论并不完全一致。本文将从公司规模、财务风险、盈利能力、成长性以及所处行业五个方面来研究它们对上市公司自愿性信息披露的影响，希望能够丰富相关理论。
二、理论分析与假设提出
（一）公司规模
对于大公司而言，结构复杂，层级众多，因此其委托代理关系相对于小公司来说更具复杂性。为了减少信息不对称带来的不良后果，管理层更有压力和动力向外界披露更多的信息。
假设1：公司规模越大，自愿性披露水平越高。
（二）财务风险
根据资本结构的MM理论，有负债企业的权益资本成本会随着财务杠杆的提高而提高。因此为了降低资本成本，满足外部债权人的信息需求，上市公司有动机自愿披露更多的信息，传递良好的盈利能力以及未来预期。
假设2：财务风险越高，自愿性披露水平越高。
（三）盈利能力
根据信息不对称理论和信号理论，一个公司盈利水平越高越有自信向外界传递更多信息来证明自己的能力，避免股票的价值被市场低估。
假设3：盈利能力越高，自愿性信息披露水平就越高。
（四）成长性
为了达到生存发展的目的，处于成长阶段的企业需要更多的外部支持，因而公司管理层将会自愿披露更多的信息，以获取更多投资者的信赖和资金。
假设4：成长性越好，自愿性信息披露水平就越高。
（五）所处行业
一个企业所处的行业若具有高度的垄断性，则缺少同行的压力，认为无论怎样都不会威胁到自己的发展，因此不想费力去披露信息赢得外界的好感。
假设5：所处行业越好，自愿性披露水平越低。
三、研究方法
（一）数据选择
本文选取2012年深圳证券交易所主板A股公司，作为初始研究样本，从中剔除以下样本：金融保险业的上市公司和ST类上市公司，剩下401个样本。所需数据来源于深证证券交易所官方网站和国泰安（CSMAR）数据库。
（二）因变量
深圳证券交易所，对上市公司信息披露情况进行了较为全面、完善的考察和评价，考评结果分为A、B、C、D四个等级，本文将这四个等级分别赋值为 1、0.8、0.6和 0.4，用来表示自愿性信息披露水平。
（三）自变量
本文选择用期末总资产的自然对数来表示公司规模，用长期资本负债率（长期负债/（长期负债+股东权益））来表示财务风险，用权益净利率（净利润/股东权益）表示公司的盈利能力，用总资产增长率（（期末总资产-期初总资产）/期初总资产）来表示公司成长性，对于行业变量，本文把所处行业设置成一个虚拟变量，若上市公司属于垄断性行业则取值1，反之取值0。
（四）控制变量
本文加入以下控制变量：国有股比例（国有股股数/总股数）、管理层持股比例（管理层持股数/总股数）和董事会规模（董事会人数）。
（二）多元线性回归分析
数据通过相关分析与容忍度和方差膨胀因子分析后，结果显示数据相关性很好，且没有多重共线性的可能，因此完全可以利用这些数据进行多元线性回归分析。将所有自变量带入模型中进行计算得到回归结果如表4.2所示。，模型总体调整 R方为0.164，表明自变量能够解释因变量的16.4%，而以前学者的研究模型的拟合度大都在 10%-25%之间，因此，本文的结果是有证明力的。F统计量的值为9.507，而且显著，说明模型具有回归效果，在统计学上是有意义的。从表可以看出，公司特质中公司规模和盈利能力在1%的显著性水平下对因变量影响显著，成长性在5%的显著性水平下对因变量影响显著，财务风险和行业变量对自愿性披露水平影响不显著。
（三）实证结果分析：
由多元回归结果可知，公司规模与自愿性信息披露水平正相关，通过了显著性检验。财务风险和自愿性信息披露没有通过显著性检验，则财务风险和自愿性披露不相关，这与Chow，Chee W. 和Wong-Boren，Adrian的研究结果一致。从前面描述性分析可以看出，所选样本公司大多数财务风险都不高，这就可能导致企业在进行自愿性披露的时候不会把财务风险这个因素考虑在内，所以造成财务风险对自愿性披露水平没有影响。公司业绩对上市公司自愿性信息披露水平有正向作用，且通过了显著性检验。公司成长性与自愿性信息披露水平正相关，通过了显著性检验。所处行业垄断性和自愿性披露负相关，没有通过显著性检验，但实证结果的符号和预期是相符的。这种影响不显著，可能是因为深市主板上市的垄断性企业都是一些优秀的企业，虽然外部竞争压力小，但是他们依然有动力披露自愿性信息，展现自身优点，树立更好的企业形象。
五、结论及建议
本文实证分析结果显示，对我国上市公司而言，公司规模、盈利能力和成长性是影响上市公司自愿性披露的重要因素，且它们都和公司自愿性信息披露水平呈显著正相关关系，另外，研究发现公司特质中的财务风险和所处行业与公司自愿性信息披露水平不相关。
根据以上相关结论，本文提出以下建议：
第一：自愿性信息考评机构应在考虑公司特质的基础上完善其评价体系。由于上市公司的公司规模、盈利能力、成长性直接影响其自愿性信息披露水平，这就要求相关自愿性信息披露水平考评机构在对不同上市公司进行信息披露水平进行考评时，必须把各公司内部因素中影响自愿性信息披露水平的因素考虑进来。
第二：改变上市公司的融资偏好，完善债权市场。我国的上市公司采用债务融资时往往首选短期债务融资。而短期债务的债权人对上市公司的自愿性信息披露并没有太大的关注，也没有在借款合同中对其进行约束，导致上市公司进行自愿性信息披露的压力较弱，从而自愿性信息披露水平不高。所以要提高上市公司的自愿性信息披露水平，就要改变上市公司的融资偏好。（作者单位：吉林财经大学）