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【摘 要】 文章以2007—2016年我国全部A股非ST上市公司为研究样本，考察我国货币政策频繁调整导致的不确定性和会计信息可比性对资本结构动态调整的影响。研究结果表明：较高的会计信息可比性可以降低企业的资本结构调整成本，加快资本结构调整速度；当货币政策不确定性高时，会计信息可比性高更能促进资本结构的调整速度。因此，监管部门应该要求企业提高会计信息可比性，货币政策管理当局应当加强对货币政策的调控，使货币政策的实施具有平稳性，以促进资本结构的良好发展。文章丰富了资本结构调整速度影响因素的相关文献，同时为货币政策的制定提供了经验证据。
【关键词】 货币政策不确定性； 会计信息可比性； 资本结构； 调整速度
【中图分类号】 F232.5 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2018）11-0109-07
一、引言
货币政策作为政府调控宏观经济的主要手段，对宏观经济的稳定发挥着重要作用。目前的研究发现，宏观政策不确定性会影响企业的资本结构，作为宏观经济政策之一的货币政策也会影响企业的资本结构。因2008年金融危机所引发的流动性压力以及我国经济增长目标的约束，货币政策“超调”致使我国货币政策频繁调整，因此无法准确预期货币政策，预期的有效性下降，货币政策不确定性加剧[ 1 ]。孙健等发现货币政策不确定性能够促使企业提高会计信息质量，并且高质量的会计信息能够缓解货币政策不确定性对上市公司信贷融资的不利影响[ 2 ]。那么，作为会计信息质量的增进质量——会计信息可比性能够消除这种不利影响吗？会计信息可比性可以降低资本结构调整成本，加快资本结构调整速度吗？在货币政策不确定的情况下，会计信息可比性对资本结构调整速度发挥什么样的作用呢？本文以2007—2016年间中国A股主板非ST上市公司为研究对象，考察了货币政策在不确定性高和低时，会计信息可比性对资本结构调整速度的影响，进而揭示了会计信息可比性在货币政策不确定性向微观企业资本结构调整的传导过程中发挥的调节作用。
本文的贡献在于：（1）将货币政策不确定性、会计信息可比性和资本结构动态调整速度纳入一个研究框架，拓展了宏观经济政策与企业微观经济行为之间的传导机制研究，研究发现会计信息可比性会显著促进企业的资本结构调整，使调整速度加快，揭示了会计信息可比性作为资本结构影响因素在传导过程中发挥的作用。监管机构应当要求企业增强信息披露机制，提高会计信息可比性，以加快资本结构的调整。（2）从货币政策不确定性的角度，研究会计信息可比性对资本结构調整的影响，有助于深入说明货币政策不确定性对资本结构调整速度的影响，丰富了相关研究文献。（3）宏观经济政策传导至企业的微观经济行为过程中，会计信息可比性有助于缓冲货币政策不确定性对资本结构的冲击，对此货币政策管理当局应当结合会计信息可比性对资本结构调整速度的促进作用制定货币政策，以保持货币政策的稳定性。
二、文献综述
（一）货币政策及其不确定性
对于货币政策的研究大部分基于静态视角，主要考察货币政策在紧缩或者宽松时所引起的经济后果。例如饶品贵和姜国华（2013）研究发现，货币政策紧缩时，非国有企业比国有企业在银行信贷方面受到的冲击更大。徐文舸和包群的研究结果表明，货币政策紧缩时，民营企业和中小企业的资本结构出现较为明显的调整[ 3 ]。有较少文献对货币政策不确定性进行研究。R. Barro（1976）研究发现，较高的名义不确定性（货币增长不确定性和通货膨胀不确定性）会加剧宏观经济波动，阻碍经济的平稳持续增长。苏梽芳和胡日东（2010）的研究表明，货币增长不确定性具有预测通货膨胀不确定性的能力，影响宏观经济的稳定性。
（二）经济政策不确定性与资本结构动态调整
宏观经济政策不确定性会影响企业的资本结构，Baumetal（2006，2008）研究发现，公司在经济政策不确定性较高时变得更加谨慎，会提高流动性水平，流动性资产增加，流动性负债随之增加，资本结构发生变化。Baumetal（2010）研究认为，在较大的经济政策不确定性条件下，资本结构的选择需要更加谨慎，内部管理较弱的公司，应当选择风险较低的项目，这样能够更好地利用债权资本，适当调整资本结构以减少风险。Qinwei和Wenjing的研究表明经济政策的不确定性会增加银行的信用风险，使得最优资本结构发生改变[ 4 ]。方舟等（2011）研究指出，当股票市场流动性较高时，企业热衷于股权资本，减少债务资本，促进资本结构调整。Farinas等研究发现，经济政策的不确定性会影响企业的经营决策，增加企业的债务成本，进而影响资本结构调整[ 5 ]。罗正英等研究发现，宏观经济不确定性会提高企业的避税程度，从而对银行信贷融资产生负向作用，进而影响企业的融资结构[ 6 ]。
也有文献研究了宏观经济政策中货币政策不确定性对企业资本结构调整的影响。货币政策不确定性表现为利率变动的不确定性与货币和银行信贷供给增长的不确定性，在一定程度上会引发企业对资本结构的选择和公司资本调整的变化。Nejadmalayeri（2002）的研究表明当短期国债利率提高时，公司往往倾向于利用长期债券进行融资，促进资本结构变革。钟凯等（2016）认为，货币政策的宽松或紧缩可能不是导致公司融资困难的直接原因，实际上货币政策的调整是一个动态过程，因此货币政策不确定性很可能抑制企业的融资行为，而发挥作用的原因可能是货币政策不确定性增加了企业的融资成本，抑制了企业的融资行为，使得资本结构调整速度减慢[ 7 ]。
（三）会计信息质量与资本结构动态调整
会计信息质量与资本结构动态调整的文献主要集中于会计信息质量与资本成本的关系。Diamond（1991）和Botosan（1997）研究发现，信息披露水平的提高能够降低企业的信息不对称程度进而降低外部融资成本，二者呈负相关关系。Bhattacharya等研究发现，国家的盈余质量与其在资本市场上的股权资本成本呈负相关[ 8 ]。杨忠海等研究表明，在控制其他因素的情况下，财务报告可比性对股权资本成本产生了显著的负向影响[ 9 ]。Fang et al.研究发现，会计盈余质量越高的公司，债权人处理信息的效率会提升，因而债务资本成本显著降低[ 10 ]。李刚等（2015）实证研究发现，公司的会计信息可比性越高，融资规模会越大，融资成本显著下降，并且银行借款的显著性弱于债券融资。
【关键词】 货币政策不确定性； 会计信息可比性； 资本结构； 调整速度
【中图分类号】 F232.5 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2018）11-0109-07
一、引言
货币政策作为政府调控宏观经济的主要手段，对宏观经济的稳定发挥着重要作用。目前的研究发现，宏观政策不确定性会影响企业的资本结构，作为宏观经济政策之一的货币政策也会影响企业的资本结构。因2008年金融危机所引发的流动性压力以及我国经济增长目标的约束，货币政策“超调”致使我国货币政策频繁调整，因此无法准确预期货币政策，预期的有效性下降，货币政策不确定性加剧[ 1 ]。孙健等发现货币政策不确定性能够促使企业提高会计信息质量，并且高质量的会计信息能够缓解货币政策不确定性对上市公司信贷融资的不利影响[ 2 ]。那么，作为会计信息质量的增进质量——会计信息可比性能够消除这种不利影响吗？会计信息可比性可以降低资本结构调整成本，加快资本结构调整速度吗？在货币政策不确定的情况下，会计信息可比性对资本结构调整速度发挥什么样的作用呢？本文以2007—2016年间中国A股主板非ST上市公司为研究对象，考察了货币政策在不确定性高和低时，会计信息可比性对资本结构调整速度的影响，进而揭示了会计信息可比性在货币政策不确定性向微观企业资本结构调整的传导过程中发挥的调节作用。
本文的贡献在于：（1）将货币政策不确定性、会计信息可比性和资本结构动态调整速度纳入一个研究框架，拓展了宏观经济政策与企业微观经济行为之间的传导机制研究，研究发现会计信息可比性会显著促进企业的资本结构调整，使调整速度加快，揭示了会计信息可比性作为资本结构影响因素在传导过程中发挥的作用。监管机构应当要求企业增强信息披露机制，提高会计信息可比性，以加快资本结构的调整。（2）从货币政策不确定性的角度，研究会计信息可比性对资本结构調整的影响，有助于深入说明货币政策不确定性对资本结构调整速度的影响，丰富了相关研究文献。（3）宏观经济政策传导至企业的微观经济行为过程中，会计信息可比性有助于缓冲货币政策不确定性对资本结构的冲击，对此货币政策管理当局应当结合会计信息可比性对资本结构调整速度的促进作用制定货币政策，以保持货币政策的稳定性。
二、文献综述
（一）货币政策及其不确定性
对于货币政策的研究大部分基于静态视角，主要考察货币政策在紧缩或者宽松时所引起的经济后果。例如饶品贵和姜国华（2013）研究发现，货币政策紧缩时，非国有企业比国有企业在银行信贷方面受到的冲击更大。徐文舸和包群的研究结果表明，货币政策紧缩时，民营企业和中小企业的资本结构出现较为明显的调整[ 3 ]。有较少文献对货币政策不确定性进行研究。R. Barro（1976）研究发现，较高的名义不确定性（货币增长不确定性和通货膨胀不确定性）会加剧宏观经济波动，阻碍经济的平稳持续增长。苏梽芳和胡日东（2010）的研究表明，货币增长不确定性具有预测通货膨胀不确定性的能力，影响宏观经济的稳定性。
（二）经济政策不确定性与资本结构动态调整
宏观经济政策不确定性会影响企业的资本结构，Baumetal（2006，2008）研究发现，公司在经济政策不确定性较高时变得更加谨慎，会提高流动性水平，流动性资产增加，流动性负债随之增加，资本结构发生变化。Baumetal（2010）研究认为，在较大的经济政策不确定性条件下，资本结构的选择需要更加谨慎，内部管理较弱的公司，应当选择风险较低的项目，这样能够更好地利用债权资本，适当调整资本结构以减少风险。Qinwei和Wenjing的研究表明经济政策的不确定性会增加银行的信用风险，使得最优资本结构发生改变[ 4 ]。方舟等（2011）研究指出，当股票市场流动性较高时，企业热衷于股权资本，减少债务资本，促进资本结构调整。Farinas等研究发现，经济政策的不确定性会影响企业的经营决策，增加企业的债务成本，进而影响资本结构调整[ 5 ]。罗正英等研究发现，宏观经济不确定性会提高企业的避税程度，从而对银行信贷融资产生负向作用，进而影响企业的融资结构[ 6 ]。
也有文献研究了宏观经济政策中货币政策不确定性对企业资本结构调整的影响。货币政策不确定性表现为利率变动的不确定性与货币和银行信贷供给增长的不确定性，在一定程度上会引发企业对资本结构的选择和公司资本调整的变化。Nejadmalayeri（2002）的研究表明当短期国债利率提高时，公司往往倾向于利用长期债券进行融资，促进资本结构变革。钟凯等（2016）认为，货币政策的宽松或紧缩可能不是导致公司融资困难的直接原因，实际上货币政策的调整是一个动态过程，因此货币政策不确定性很可能抑制企业的融资行为，而发挥作用的原因可能是货币政策不确定性增加了企业的融资成本，抑制了企业的融资行为，使得资本结构调整速度减慢[ 7 ]。
（三）会计信息质量与资本结构动态调整
会计信息质量与资本结构动态调整的文献主要集中于会计信息质量与资本成本的关系。Diamond（1991）和Botosan（1997）研究发现，信息披露水平的提高能够降低企业的信息不对称程度进而降低外部融资成本，二者呈负相关关系。Bhattacharya等研究发现，国家的盈余质量与其在资本市场上的股权资本成本呈负相关[ 8 ]。杨忠海等研究表明，在控制其他因素的情况下，财务报告可比性对股权资本成本产生了显著的负向影响[ 9 ]。Fang et al.研究发现，会计盈余质量越高的公司，债权人处理信息的效率会提升，因而债务资本成本显著降低[ 10 ]。李刚等（2015）实证研究发现，公司的会计信息可比性越高，融资规模会越大，融资成本显著下降，并且银行借款的显著性弱于债券融资。